港股：短期波动并非趋势逆转 龙头科技股投资机会尤为明显

在此前几周持续上涨后，海外中资股市场上周回吐部分涨幅。房产税改革试点消息叠加违约风险担忧、及美联储可能在11月初正式宣布QE减量等多重因素对市场风险偏好带来负面影响。这一情形下，南向资金上周转而流出、同时海外资金流入趋缓。

整体而言，我们认为近期市场出现一些波折可能也是在市场企稳筑底早起的正常现象，并非是再度的趋势逆转。短期来看，我们预计市场可能维持观望，尤其是在11月2-3日美联储FOMC会议以及11月8-11日中共十九届中央委员会第六次全体会议等重大事件的前夕。市场普遍预计美联储将于下周宣布QE减量，我们认为减量消息公布不会引发市场大幅波动，除非美联储暗示政策退出步伐明显加快导致超预期。整体来看，我们认为符合预期和按部就班推进的减量对市场的影响可能有限。中期来看，我们对于港股市场抱有信心的看法不变，其吸引力在于，在当前具有挑战的内外部宏观环境下，港股可以提供具有相当估值比较优势的优质成长。

投资建议上，我们认为当前港股市场存在比较优势，为长线投资者带来买入机会，特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的来说，投资机会尤为明显。

市场回顾：上周海外中资股市场再度出现回调并跑输A股市场。受人大常委授权房产税试点影响，地产和保险板块双双下跌。主要指数中，恒生科技指数下跌5.6%表现最差，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别下跌4.24%、4.22%和2.87%。板块层面，除公用事业、资本品和日常消费板块分别上涨5.6%、0.8%和0.2%外，其它所有板块均出现下跌。其中，地产、保险和传媒娱乐板块表现落后，跌幅分别达到11.53%、8.44%和6.1%。

市场展望：在此前几周持续上涨后，海外中资股市场上周回吐部分涨幅。房产税改革试点消息叠加违约风险担忧、及美联储可能在11月初正式宣布QE减量等多重因素对市场风险偏好带来负面影响。这一情形下，南向资金上周转而流出、同时海外资金流入趋缓。

整体而言，我们认为近期市场出现一些波折可能也是在市场企稳筑底早起的正常现象，毕竟存在很多不确定性扰动，而且投资者对于未来趋势也心存疑虑，但可能并非是再度的趋势逆转。毕竟面对上述提到的各种不确定性，市场也需要时间来逐步消化。短期来看，我们预计市场可能维持观望，尤其是在11月2-3日美联储FOMC会议以及11月8-11日中共十九届中央委员会第六次全体会议等重大事件的前夕。市场普遍预计美联储将于下周宣布QE减量，我们认为减量消息公布不会引发市场大幅波动，除非美联储暗示政策退出步伐明显加快导致超预期。不过，一定幅度以内的反应还是可能的，例如美元走强和美债利率上升下，新兴市场不排除小幅波动。不过，整体来看，我们认为符合预期和按部就班推进的减量对市场的影响可能有限。房产税试点改革方面，市场担心房产税可能会导致地产行业进一步放缓。但是我们认为房产税试点政策的实施不会一蹴而就，且从政府高层近期政策表态来看，短期地产行业合理资金需求正在得到满足。

中期来看，我们对于港股市场抱有信心的看法不变，其吸引力在于，在当前具有挑战的内外部宏观环境下，港股可以提供具有相当估值比较优势的优质成长。目前的宏观环境表明经济增速进一步放缓，10月PMI、3季度业绩和9月规模以上工业企业净利润数据均显示整体经济增长疲弱，而且板块间持续分化。政策微调也在持续酝酿，不过目前来看主要重在于平滑下行趋势，防范系统风险而非大幅刺激，即“托底”而非“推高”。近期我们注意到政策措施朝着定向支持目标边际性调整。例如上周动力煤价格持续大幅下跌，发改委近期表示煤炭现货价格存在进一步回调空间。与此同时，中国央行近期也加大公开市场操作力度，向银行系统注入更多资金。在我们看来，政策立场边际放松、叠加上游价格放缓以及能源短缺缓解都对下游行业和成长板块带来利好，而港股在成长的优势和偏低的估值使其具有比较优势。

海外方面，美国政府近期加大对部分中国企业限制措施进一步削弱了市场情绪。我们认为中美关系将是未来市场面临的一大风险因素之一，但中美两国在许多领域、尤其是气候变化方面需要大力合作。将于下周举行的联合国气候变化大会(缔约方大会第二十六次会议)有望为中美双边关系取得改善提供契机。

往前看，10月份中国官方PMI数据进一步凸显出上个月电力供应紧张和上游价格压力带来的负面影响，同时也体现出服务行业持续回暖迹象。另外，随着更多地产开发商利息支付期限到期，市场可能继续密切关注中国地产开发商信贷状况。海外方面，从下周举行的多国央行会议中，我们可能会看到美联储和英国央行等机构宣布逐步退出目前的全球超宽松货币政策。

投资建议上，我们认为当前港股市场存在比较优势，为长线投资者带来买入机会，特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的来说，投资机会尤为明显。当然，面对国内外各种政策不确定性，潜在市场波动仍可能存在。长期来看，我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续，存在明显政策利好的板块，如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费板块中的龙头企业，蕴含着丰富的策略机会。

具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括：

1) 大宗商品价格：煤炭期货价格大幅下跌。动力煤和焦煤期货价格与10月18日高点相比跌幅分别超过41%和46%。现货价格降幅相对较小，但是也从此前历史高位处有所回落。国家发改委召开煤炭专题座谈，表示将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，在冬季到来前推动煤炭价格企稳，确保煤炭供应。但是，短期来看，煤炭库存仍然紧缺。煤炭供应紧张是近期中国通胀大幅攀升的主要推动因素之一。我们认为，虽然煤炭供给不足问题短期难以彻底缓解，但是供给增加和价格控制方面的举措有望在中期抑制通胀率持续抬升。

2) 企业盈利：下游行业利润进一步受到挤压。从FactSet统计的数据来看，截止10月30日，MSCI中国指数740只成分股中有292只已经公布了最新季度业绩。MSCI中国指数3季度整体每股盈利同比增速为5.4%，与2季度的32.3%相比出现明显放缓。一致预期显示，原材料等上游周期性行业有望实现净利润大幅增长，整体业绩增速可能达到34.2%，而下游消费行业整体净利润可能出现两位数下滑，可选消费、日常消费和公用事业板块分别下降27.5%、44.2%和41.1%。下游企业3季度业绩大多低于预期，到目前为止可选消费板块中仅有17.4%的个股公布的业绩超市场预期。我们认为，大宗商品价格持续上涨削弱下游行业的盈利能力是3季度上下游业绩分化的主要原因之一。不过，往前看，随着政府部门采取更多措施抑制国内通胀，我们预计目前的业绩增长差距在未来几个季度有望逐步收窄。

1-9月份规模以上工业企业净利润增长44.7%，与1-8月份的49.5%相比增长步伐出现放缓。在PPI上升带动工业企业净利润持续攀升。其中，上游行业净利润出现明显改善，而公用事业净利润则由于煤炭价格上涨而表现不佳。

3) 流动性：南向资金转为流出，海外资金流入步伐加快。内地投资者上周卖出11亿港元的港股，结束了此前连续五周的流入趋势。内地投资者抛售腾讯、建行和李宁，同时买入中国移动、港交所和颐海国际。在被动型基金驱动下，上周12亿美元的海外资金流入香港市场，与此前一周的9亿美元相比流入步伐有所加快。

投资建议：如上所述，尽管仍不排除波动可能性，但我们认为港股比较优势逐步显现，将为长线投资者带来机会。估值水平较低而且存在长期增长潜力的新经济标的值得密切关注。与此同时，对于遭遇抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块，例如医疗保健、汽车和部分科技巨头，我们建议投资者关注其潜在反弹行情。长期来看，我们建议关注主题性投资机会，例如产业升级和消费升级以及国货消费品牌的崛起。我们仍然认为，电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业将受益于中国经济的长期增长。

重点关注事件：1)10月份中国PMI；2)2021年3季度业绩与潜在盈利意外；3)监管政策变化；4)国内外货币政策立场的转变；5)中美关系。