港交所短期市场承压 长期市场竞争力在强化

2021年前三季度净利同比增长15%，符合预期。MSCI A50股指期货、SPAC制度咨询、债券通南向推出均有利于强化竞争力。尽管短期ADT受内地监管、美国Taper预期、地缘政治等因素影响承压，但长期价值基础(商业模式、“超级联系人”地位)不改。

2021Q3归母净利润32.5亿港元，符合预期。

2021年前三季度总收入162.2亿元，归母净利润98.6亿港元，均同比增长15%。2021Q3总收入53.1亿港元，与2020Q3相若，环比增长4%；归母净利润32.5亿港元，同比下滑3%，环比提升17%。主要由于ADT回升带来交易及结算收入增长，但投资收益减少以及营运支出增加致使利润略有下降。业绩符合我们预期。

2021Q3 ADT回暖带来交易及结算收入提升，但10月以来交投转向清淡。

2021Q3单季ADT为1653亿港元，同比提升17%，环比上升9%，带动交易及结算收入同比增长11%，环比提升22%。前三季度ADT为1803亿港元，同比提升43%。截至2021年10月26日，10月ADT为1313亿港元，处于今年以来低位。若未来2个月市场情绪仍然不高，预计2021年全年ADT~1700亿港元。

互联互通贡献继续提升，持续受益于“超级联系人”角色。

2021年前三季度北向及南向ADT分别为1232亿人民币及462亿港元，互联互通总收入达到20.94亿港元，同比增长55%，占总收入的12.9%。2021Q3北向及南向ADT分别为1393亿人民币及425亿港元，创造收入7.74亿港元，同比增长27%，占总收入的14.6%。预计随着MSCIA50股指期货的推出以及互联互通机制的优化，沪深港通收入贡献将继续提升。

前三季度IPO融资额创新高，新经济主战场地位日渐稳固。

2021年前三季度，共有73家公司于港交所上市，IPO融资额达到2859亿港元，位列全球第四；其中87%来自新经济及生物科技股。采用2018年上市制度改革的三个新章节上市的公司融资额达到1807亿港元，同比增长45%，占总融资额的63%。2021Q3受市场波动及行情影响仅完成IPO 27宗，但截至9月末已递交上市申请的企业超过200家，其中包括50多家医疗健康公司，处于历史高位。预计未来市场回暖及原拟赴美上市公司转港股准备充分后，上市节奏有望加快。

多项市场改革措施落地，港交所围绕钱、货、场进一步强化市场竞争力。2021Q3期内：MSCIA50股指期货：MSCIA50股指期货合约于2021年10月18日正式开始交易，首日成交量(1395份合约成交，名义价值为9350万美元)创港交所所有新期货记录最高。虽然交易量尚需时间积累，且2022年6月30日前该合约处于交易费用宽免期，短期内对盈利贡献不大。但综合考虑带来的潜在保证金投资收益和陆股通收入增量，预计2-3年后有望增厚港交所年收入4%以上。此外，易方达基金等四家中国内地基金公司推出的MSCIA50互联互通ETF于10月26日结束首募，根据中国基金报报道，认购总规模超过300亿元，预计将进一步推动投资者的风险对冲需求。SPAC制度咨询：2021年9月17日港交所刊发《有关特殊目的收购公司咨询文件》，就引入SPAC上市机制进行为期45日的咨询，该咨询将于2021年10月31日结束。相较于美国及其它市场，该制度设计规则门槛更高，以期引入高质量的SPAC公司，防止加大市场波动风险。SPAC模式与传统IPO形成互补，有助于港交所争夺优质上市资源，吸引更多专业投资机构及全球资金，进一步巩固新经济主战场定位，强化香港国际金融中心定位。债券通南向通推出：内地机构投资者可投资香港及全球市场，有助于港交所布局FIC市场。此外，MarketAxess成为北向通第三个交易平台，国际投资者进入中国银行间债券市场途径进一步扩宽。短期市场受地缘政治、美国Taper以及监管因素等影响承压，但长期交易所核心竞争优势仍在强化。

作为离岸市场，香港市场大部分资金来自海外和中国大陆的机构投资者。基于国际投资者对香港离岸市场的定位，当本土流动性边际收紧时，港交所交投受到的冲击较本土更明显。在当前中美关系紧张、中概股监管政策存在不确定性、头部公司受到反垄断监管的影响下，投资者趋于保守，市场波动风险加大。但长期来看，只要海外资金不放弃中国大市场，头部公司的稀缺价值终将体现在中国资产配置之中。港交所的长期价值依然取决于其独家经营的商业模式，以及日益强化中的“超级联系人”地位。

风险因素：

美国Taper速度和幅度超预期，日均成交量大幅下降，股市大幅下跌，重要标的上市进度低于预期，SPAC制度推出进度及效果不及预期。

投资建议：

参考当前市场数据及财报数据，调整2021/2022/2023年ADT预测分别为1708/1822/2241亿港元，调整2021/2022/2023年归母净利润预测至127/ 151/ 181亿港元(前预测值130/154/183亿港元)，对应EPS预测10.0/11.9 /14.3港元(前预测值10.3/12.2/14.5港元)，现价对应PE分别为47/40/33x。