人民币汇率急涨！升势接近尾声 有望转向强势双向震荡格局

今年上半年，受新冠肺炎疫情蔓延、美元流动性紧张、中美关系不畅等因素影响，人民币持续贬值，5月28日跌至最低点7.16。在此之后，人民币进入升值阶段，尤其是8月开始，人民币兑美元升值明显加速。

10月21日，在岸、离岸人民币汇率均创下两年多来新高。截至当日19时，在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.6500，盘中最高触及6.6400；离岸人民币兑美元汇率（CNH）则徘徊在6.6400，盘中最高触及6.6293，创下2018年7月以来新高。

同一天，银行间外汇交易市场最重要的参考指标——人民币兑美元中间价较上一交易日上调149个基点报6.6781，升至2018年7月16日以来新高。

相对于人民币强势升值的态势，央行则更乐于保持汇率稳定。10月10日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，表明其希望打破人民币单边升值态势，维持汇率基本稳定的态度。

持续升值意味着什么？

人民币兑美元走强，市场认为主要原因是美元指数(92.7215 0.0935 0.10%)走弱。当前，美元指数已经回到四年前水平。

甬兴证券副总裁兼首席经济学家许维鸿认为，中美是世界上最大的两个经济体，两国汇率此消彼长。“人民币这半年的强劲，最大的原因还是美元的疲弱。”

许维鸿表示，人民币汇率的定价机制是一篮子货币、以美元为主、兼顾世界主要经济体和贸易伙伴的加权算法，与国际市场常用的美元指数异曲同工。“过去半年来，美元指数从高位103左右一度跌到91.75，最大跌幅接近12%。目前美元指数在93左右，也就是半年跌幅10%，这与人民币兑美元升值幅度基本一样。换言之，如果美元指数稳住了，除非中国和美国的宏观经济出现偏离趋势的变化，人民币兑美元的升值幅度，大逻辑幅度也就这样了。”

那么，美元为何如此疲弱？特别是美元兑欧元(1.1848 -0.0012 -0.10%)，贬值幅度达到12%。换言之，这半年人民币兑欧元也是贬值的。“因此切莫轻言人民币非理性全面升值。国际金融的老交易员都知道，美国大选之年是非多。目前美元指数已经回到特朗普四年前当选时的水平，金融市场这次‘归零’了，哪边也不押。”许维鸿对记者说道。

未来人民币汇率走势如何变化？许维鸿表示，展望中国经济，最大的风险依然是影子银行、房地产、地方政府融资平台的各类不良资产。“随着全球经济走入‘复苏’逻辑，央行没理由、也不愿意在四季度降息，积极的财政政策也在近期被‘过度基建投资’诟病。”

他认为，在这样一个大背景下，中国必然还将是世界上唯一一个正常货币政策的主要经济体，房地产的三条红线依然不会放松，人民币汇率背靠中美国债利差，没有兑美元贬值的技术理由。“当然，如果两周后的美国大选尘埃落定，无论是哪方胜出，国际投资机构还将顺势调整。”

光大银行金融市场部分析师周茂华认为，近期人民币兑美元强劲表现，主要受国内外经济基本面、政策间分化预期推动，近日美元指数走弱提振投资者做多人民币热情。展望未来走势，近期国内外经济基本面与政策面分化仍有望支撑人民币汇率，但从内、外环境看，人民币汇率本轮升势接近尾声，随后人民币有望转向强势双向震荡格局。

具体而言，首先，基本面并不支持人民币汇率趋势大幅走强。国际收支基本保持均衡格局，近期股市北向资金呈现双向波动状态，国内经济尚未触及潜在增长、货币信贷政策也未转向收紧。

其次，全球仍面临较多不确定性因素。美国大选、英国脱欧、全球疫情、地缘局势，以及美国大选后美国对外政策都将存在不确定性，将对美元构成支撑，同时，从美欧基本面比较看，并不支持欧元兑美元单边趋势大幅走强，近期欧元兑美元在创出两年半新高后，涨势动能减弱，呈现横盘震荡走势。

其三，央行政策工具箱丰富。人民币单边大幅升值势必对国内外贸及经济恢复构成拖累，一旦市场出现严重偏离基本面、非理性情绪，不排除央行动用包括逆周期因子等工具，引导市场回归理性。 另外，近期外币存款利率放开与外汇风险准备金率调降，央行意在与市场沟通，以稳定市场预期。

成功经济体必须保持币值稳定

在人民币持续走强的过程中，央行对人民币汇率进行了一定程度的逆周期调节。

10月10日，人民银行宣布将远期售汇风险准备金率下调为0。市场认为，这主要反映了央行抑制人民币过快升值、避免短期资金流入并推高资产价格的政策意图。这表明，相对于民币单边升值，央行更希望保持人民币币值稳定。

10月10日，央行行长易纲撰文指出，纵观全球，成功经济体必须保持币值稳定，这不仅包括国内物价水平的稳定，也包括汇率的基本稳定。

易纲指出，若汇率发生较大幅度贬值，即便国内生产总值的本币价值上去了，换成其他国际储备货币价值也会下来，这既会影响本国在国际竞争中的地位，也影响老百姓的对外购买力。汇率剧烈波动，还会影响国内外对本国经济的信心，不利于经济主体正常的贸易投资活动。自上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来，国际上出现货币危机的案例屡见不鲜，一些本已成为高收入国家的新兴经济体，因本币大幅贬值而重新回到中等收入国家。

易纲指出，近年来，人民银行根据国内外形势变化，重点把握好金融业扩大开放、人民币汇率形成机制改革和货币政策之间的关系。2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，历经百年一遇的国际金融危机、中美经贸摩擦和新冠肺炎疫情等冲击，人民币兑美元汇率升值约21%，国际清算银行计算的名义有效汇率升值约34%，实际有效汇率升值约47%。得益于我国经济增长较快和人民币币值稳中有升双重支撑，以硬通货计算，我国稳坐全球第二大经济体，同时人均国民总收入持续增长。根据世界银行统计，我国人均国民总收入由2005年的1760美元，上升到2019年的10410美元。如今，无论是企业进口、对外投资，还是老百姓出国旅游、购物、就学，都能够深切感受到人民币汇率基本稳定带来的实实在在的好处。

顺势推进人民币国际化？

京东数科研究院首席经济学家、研究院院长沈建光认为，由于当前中国资本管制的非对称特征，即整体更鼓励流入，但对流出限制较多，也一定程度上助推了人民币上涨。

沈建光建议，在人民币升值背景下，一方面扩大金融开放，一方面放松管制措施，鼓励企业走出去，加速资本双向流动，这样既有助于维持汇率稳定，亦能为人民币国际化提速创造良机。

“当前中国资本管制并不对称，即整体上呈现鼓励流入，限制流出的态势，也一定程度上助推了人民币上涨态势。”沈建光分析称，从资金流入的角度，近年来央行等金融部门出台了50余条对内、对外的开放措施，金融开放速度较快；从资本流出的角度，由于2015年8月人民币中间价汇率改革以来，人民币汇率几度面临大幅贬值压力，基于宏观审慎背景下的资本流出政策有所加码。例如，金融机构代客远期售汇业务收取外汇风险准备金，便是央行进行外汇流动性管理的重要工具，自2018年8月贬值时保持至今。

除此以外，逆周期因子、调整银行结售汇综合头寸也经常用于跨境资金管理使用。而在直接投资领域，2015年贬值之前，中国对境内企业对外投资持开放态度，2016年对外直接投资（ODI）甚至一度超过外商直接投资（FDI），但在近年来数次贬值压力之下，中国对中国企业走出去是从严的，ODI也相应回落。

沈建光认为，过去几年，在人民币贬值与资本流出压力之下，人民币国际化进程受到了影响。“在当前逆全球化风险加大、中美关系复杂多变的背景下，人民币仍能保持基本稳定其实十分难得，也体现了政策定力。但在当前进一步助推人民币国际化的良好时机下，协同加速推进多项资本市场改革举措，加大人民币弹性的同时，扩大金融开放，鼓励资本双向流动，有助人民币国际化提速。”