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  • 广发郭磊：下一个重要时间窗口是3月信贷社融情况

    2021-03-15 16:48:44 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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　　第一，如果我们把工业、服务业、消费、出口、投资、房地产视为“六大口径”数据，则1-2月出口和房地产显著超预期，工业超预期，消费、服务业略超预期，投资略低于预期。

　　第二，工业增加值过去四个月环比分别为0.60%、0.65%、0.66%、0.69%。若把工业进一步拆分，会发现表现较强的主要是制造业，我们理解这和2020年下半年以来外需显著偏强有关。当然，还有其他一些辅助驱动线索，以产量同比增速超过100%的工业产品看，微型计算机设备代表外需，新能源汽车代表C端新消费，载货汽车、挖掘铲土机代表基建地产，工业机器人(行情300024,诊股)代表制造业设备升级。

　　第三，消费1月偏低，2月回归正常。从消费数据的环比看，1月显著走低（环比-1.4%）应是同期三省疫情反弹和防控升温影响。历史上环比负增长的月份很少，过去10年基本上只有2020年1月和2021年1月两个疫情升温时段。2月环比0.56%，大致符合和春节落在2月年份的季节性。和2019年相比，两年复合增速高于整体的依次是通讯器材、饮料、化妆品、文化办公用品、烟酒等。

　　第四，固定资产投资增速虽低于一致预期，但环比2.5%还是比去年四季度（2.1%）略有改善。1月疫情反弹，以及提前批专项债下达较晚可能是开年固定资产投资表现平淡的两个背景。后续如何，二季度是重要观察期。投资增速在50%以上的领域主要有农副食品、化工、医药、专用设备等，除基数影响外，应包含行业景气度的差别。

　　第五，房地产销售旺盛。1-2月销售面积同比增长105%，较2019年同期基数来说，两年平均增长11.0%；而由于价格的上涨，销售额两年平均增长达22.3%。从投资端来看，可能由于金融条件偏紧等因素影响，土地购置似乎增速略偏低；而新开工、施工、竣工均表现正常。房地产两年平均增长7.6%。

　　第六，在前期报告中我们指出：如果经济还不错，则盈利是一个支撑，压力主要在分母（经济偏好-利率上行-估值承压），这叫“复苏交易”；如果经济表现较差则相反，压力主要在分子（经济向下-盈利下修-政策偏松-利率下行-估值支撑），这叫“通缩交易”。逻辑上若1-2月数据不及预期，则可以缓解复苏交易所带来的估值压力。但出口数据支持第一种情形，而刚出来的月度经济数据继续支持第一种情形。下一个重要时间窗口是3月信贷社融情况。

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