科创板正成为全球新兴生物医药上市中心之一

科创板正成为全球新兴生物医药上市中心之一，在助力生物医药产业创新发展方面发挥着日益重要的作用。

数据显示，截至2020年9月15日，科创板已上市生物医药企业41家，涵盖了化学药、生物制品、CRO、医疗设备、体外诊断、耗材等重点细分领域，累计首发募资金额535亿元，合计市值达7158亿元，其中12家企业市值超过200亿元。

较于美国纳斯达克、香港港交所以及其他A股市场， 科创板缘何可以吸引越来越多的生物医药企业？科创板的高估值是泡沫吗？科创板上市对企业、投资人来说是起点还是终点？

在日前举行的“第五届中国医药创新与投资大会”上，来自企业、中介服务机构以及券商、VC/PE投资机构的多位嘉宾对此展开了一番讨论。

既快又不贵，科创板成创新药企上市首选

作为中国资本市场改革的试验田，可以看到的是，科创板在上市信息披露、交易、退市等多个方面都做了制度上的创新与突破。事实上，在企业与中介服务机构看来，选择科创板上市还有很多“看不见”的好处。

君实生物（6888180.SH，01877.HK）是首家港股+科创板上市的生物医药公司，并且，公司科创板刚一上市市值便突破了千亿。

谈及科创板的资本市场意义，君实生物总经理助理俞文冰认为，科创板是创新药企可选择的最佳上市地之一，并且提供了非常好的流动性，而流动性是一个证券或金融市场存在的重要基石。

对于继港股之后，君实生物又选择科创板上市的原因，俞文冰则表示，“A+H”两地上市后，由于需要面对不同的投资人，因此对公司BD（业务拓展）、产品销售等各方面均有一定助益。其次，因上交所、港交所或其它海外市场在监管及对公司治理上有着不同维度与角度的要求，“因此，一个公司如果想证明自己的企业管理是非常规范的，两地（或多地）上市便是个不错的选择”。

在君合律师事务所资深合伙人陶旭东看来，相对A股其他上市板块，科创板一个最大的亮点是解决了“上市确定性”的问题。其次，在上市的时间成本和费用成本方面，科创板对于企业来说亦有不小的吸引力。

“据统计，原来一个A股的上市时间成本平均在2～3年，而科创板进入常态化审核以后，这个时间成本被大大压缩，现在交易所的审核周期大概在47天左右，证监会的注册周期是3周左右。而跟港交所比，科创板整体的审核进度和时间成本也是差不多的；从上市费用来讲，目前科创板IPO项目的承销费比美国纳斯达克要低很多，比香港也要低。”据陶旭东所称。

“如果我们（科创板）有一个不错的估值，也有一个很确定的上市时间表和进程，而且企业上市费用成本又相对来说比较低，那么我相信大多数企业肯定是首选科创板上市的。”陶旭东说。

陶旭东同时表示， 优先选择去香港上市的（生物科技）企业一般有两类。其一是公司股东有大的美元基金，因此有比较大的退出需求；其二是干细胞、基因治疗在国内属于外商投资禁止类，因此这类企业会选择搭建VIE（variable interest entity，可变利益实体）架构去香港上市。

“另外有一部分企业选择去美国上市，比如天境生物、传奇生物等，主要原因是这类企业在纳斯达克有很多对标的企业，因此在同一个市场当中容易进行比较。”陶旭东表示。

生物医药赛道火热

因为新冠疫情的影响，生物医药行业今年整体表现可圈可点，Wind医药生物指数曾在年内创下7181点的高位，较年初3100点的低位上涨超过130%。

生物医药二级市场的火热也带来了一级市场的水涨船高。据倚锋资本合伙人朱湃表示，目前一级市场生物医药项目的估值相对于前年和去年来说已有不小的提升。

“举例来说，我们是微芯生物早期投资人，当年我们在投资微芯生物时，公司已有一款药在三期临床，而且马上要申报新药上市，当时（2013、2014年左右）公司估值只有十几亿人民币左右。但是现在一个生物制药企业只要有一个产品在临床二期以上，或临床三期，基本上估值就要在30亿估值以上。甚至相比以前，如果一个企业出来融资的时候说未来将冲刺科创板上市，其估值基本上就在40亿左右。”朱湃说。

“毕竟这（生物医药）是一条非常火热的赛道，所以必然会有许多不合理的因素，并导致估值变高，就像当年的互联网，所以我觉得还是可以接受的。”他并表示，随着科创板上市公司的增多，投资人也会有更多二级市场的标的可以选择，届时不管是一级市场还是二级市场，企业估值预计将有一定比例的回调。

君实生物总经理助理俞文冰则认为，由于相比美国等其他成熟海外市场，中国生物制药行业相对仍处于发展早期，因此并没有人知道什么样的创新药企业最终能走出来，“尽管如此，现在每家企业仍都在以自己认为对的方式在做，所以对投资人来说，就变成自己认同谁的观念和谁的价值观（就投谁）。”

“所以现在来看，国内整个biotech行业的估值其实较为混乱，并且你没有办法知道哪个估值更合理。只有看3、5年甚至更久，才能知道未来谁会跑出来，对于能跑出来的公司来说现在的估值都不贵，但对于不能跑出来的公司肯定都贵了。”俞文冰说。

“当然从短期来说，流动性好的市场估值更合理。交易是观点的交换，而观点被交换的越充分，它的估值就越合理，所以流动性越好的市场估值一定越合理。”他又补充道。

完成科创板IPO就是终点？并不

在很多资深投资人看来，“最好的投资是不需要退出的投资”，如果被投公司足够优秀，那么能给投资人带来远远高于退出之后再找下一个的复合收益。以美股基因泰克公司为例，该公司纳斯达克1980年上市之初的市值仅3500万美元，随着重磅药物的不断推出，至2008年公司市值已高达1000亿美元，28年中市值增长2800余倍。

不过，由于大部分投资管理人管理的基金都是有期限的，因此受限于期限问题总需要适时退出。那么，对于PE投资机构来说，科创板IPO是否就是一场退出盛宴？对于一个医药企业来说，科创板上市到底是起点还是终点？

对此，西南证券医药行业首席分析师杜向阳认为，科创板上市对于科创板企业来说肯定是起点，因为企业后续仍需要持续融资以让研发管线不断推进。

“对于二级市场的投资人来说，科创板是一场新的投资路径，但未来科创板生物医药企业的投资更多是看谁的专业程度更高。以前A股是经验资深赚经验浅的人的钱，而科创板是医药专业程度更加领先的人，赚的是对医药理解程度一般的人的钱。”杜向阳指出。

倚锋资本合伙人朱湃则表示，科创板开板以后，整个一级市场的投资生态环境也有一些明显的变化，即从早期投资慢慢偏向于后期的C轮及Pre-IPO轮投资，“因为（退出）机会有了，流动性也有了”。

“对投资人来说，企业在科创板上市只是一个开始，对于一些财务投资来说，企业上市到解禁这一年时间也是非常重要的。”朱湃称。