南华期货：依然对铁矿保持看空的观点

昨上海螺纹报价5020元/吨降230元。自十月中上旬纠正一刀切限电限产和运动式减碳，建材产量低位确有增加，叠加限电缓解，螺纹产量十月以来基本保持回升态势，但在环保、能耗双控和京津冀及周边地区秋冬季限产方案即将常态化执行的背景下，产量回升空间或比较有限，目前螺纹产量已经处于近几年低位，周产量同比回落达20%，限产继续深化空间也比较有限。终端需求表现仍较一般，表需同比回落31%幅度仍大，价格持续弱势下市场成交偏差，昨日成交仅15.62万吨，随着天气转冷，需求回落趋势或仍将延续，中期地产政策仍旧严格，中央发文积极稳妥推进房地产税立法和改革，投资延续回落趋势，9月地产投资当月增速由升转降，土地流拍蔓延，地产耗钢需求中期下滑趋势基本确认，但四季度经济下行压力较大，逆周期调节仍存有预期，部分区域地产销售调控政策也有边际放松。综合来看，螺纹产量近期虽有回升，但在环保、能耗双控和华北采暖季限产即将常态化执行等影响下，产量回升空间有限，大概率仍将维持偏低水平，终端需求尽管偏弱但上周环比略有好转，盘面贴水幅度较大以及炼钢利润大幅回落下情况下钢价仍有反弹驱动，在中期需求走弱负反馈以及成本拖累影响下螺纹价格大概率仍将趋势走弱，短期虽有反弹但空间有限。

热卷：供需维持双弱格局

昨上海热卷报5000元/吨跌220元。自十月中上旬部分地区钢厂开工出现一定程度回升，但复产主要集中在建材，热卷产量虽有微增但幅度远不及建材，在11月处于粗钢产量平控攻坚期以及华北采暖季限产即将常态化执行的背景下，热卷产量下滑趋势大概率仍将继续延续，但目前热卷周产量已经处于近6年低位，继续下滑空间或也有限。制造业需求虽处低位，但也有边际微增，下游限电对卷板需求的影响虽较大，但近期部分区域限电也有缓解，中期需求仍偏弱，10月份PMI在荣枯线之下延续回落趋势，经济下行压力继续加大，其中新订单指数为48.8，比上月下降0.5个百分点，新出口订单指数为46.6，比上月略有上升0.4个百分点，生产指数为48.4，比上月下降1.1个百分点，需求不足对企业生产的制约仍较为突出，制造业景气水平中长期仍未有改善迹象。综合来看，随着华北秋冬季限产即将常态化执行，卷板产量仍将维持偏弱态势，但产量已经处于近几年低位，继续下滑空间也比较有限，大概率维持偏低水平，需求受限电缓解以及成本压力减轻影响略有好转，盘面贴水幅度较大以及炼钢利润大幅下滑背景下热卷价格仍有一定反弹驱动，但中期在需求走弱负反馈，出口下滑担忧以及成本拖累等因素影响下卷价大概率仍将趋势走弱，短期虽有反弹但空间或较为有限。

铁矿：价格下行延续，黑色大跌下产业利润再分配

昨普氏62指数报96.45跌6.85，青岛港PB粉报723元/吨跌44元/吨。昨天白天铁矿合约集体跌停，01合约封板至565.5元/吨，夜盘小幅回升至580元/吨左右。我们前期始终维持对铁矿偏空的观点。①铁矿基本面较差，加之最近限产加严，下游钢材需求崩塌，导致铁矿产生了一波新的下行驱动。库存方面，港口库存已突破1.45亿吨，近几周累库速度较快，按照当前速度年底库存大概率累至1.6亿吨左右，对比历史库存高点2018年3月份，价格为63美元左右，考虑到19年矿难我们认为本次下跌的底部大约在500元/吨左右。②钢厂大量抛售长协矿，贸易商手中的矿较多，市场情绪较为悲观。之前铁矿下跌时，钢厂会主动出来买低价货，但是今天只有部分钢厂按需采购。贸易商情绪悲观，主要以出货为主。目前盘面基本平水，11月合约已有几十块的交割利润，现货压力较大。③下游钢材需求崩塌，整体黑色板块下行，铁矿需求也岌岌可危。④跳出基本面来看，铁矿的下跌也是上下游利润再分配的过程。钢材价格崩盘，压缩的利润需要传导一部分到上游，但是焦炭现货十分坚挺，盘面表现也很强，铁矿在基本面不强的情况下成为了让利的目标。策略上，我们依然对铁矿保持看空的观点，但是目前已经跌破了非主流矿的成本，短期不排除有反弹情绪。另外考虑到冬季补库行情，我们倾向于认为01强于05，目前正套价差低位，可以逢低适量介入。

焦煤：等待反弹企稳后操作

目前盘面在2100附近企稳，盘面重回深度贴水。目前基本面有所松动，焦煤主产区现货开始降价，吕梁中硫主焦精煤S0.8G80A11下降100元/吨至3630元/吨，含税现汇价。加之澳煤部分通关消息，使焦煤挺价情绪逐渐转弱。供应方面，主产地煤矿供应继续恢复，汾渭统计上周样本煤矿原煤产量明显增加，山西吕梁等地在产能核增后产量释放较快。进口蒙煤方面，另外，根据汾渭消息，目前鲅鱼圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市场，部分准一线焦煤(S0.3 A8.5 G75)平仓含税报3600元/吨左右，而其中山西地区类似低硫低灰骨架焦煤品种出厂含税在3950-4000元/吨左右，澳洲焦煤价格优势明显，预计会对坑口煤价形成明显冲击，情绪悲观下价格已大跌至正常水平，在政策未明朗前，较难上行。等待现货调整后或开启基差修复行情，建议关注11月下旬，等待反弹信号明显后逢高空。目前盘面情绪投资较重，抄底有难度，建议偏空对待。

焦炭：钢厂首次提降200元

受焦煤成本坍塌影响，焦炭反弹预期也开始逐步走弱。需求端钢厂首次提降200元/吨，焦化厂接受程度暂未可知。供应端目前10月份吕梁孝义地区三家4.3米已关停总产能145万吨，汾阳地区4.3焦炉涉及三家焦企在产产能310万吨，根据当地政府要求将在11月10日前关停。冬季临近，因环保的限产预期依旧存在，本周本山西个别地区环保检查下焦企开工小幅下滑，山西整体运输转好后焦企端焦炭库存下滑，整体库存有下移趋势。焦炭需求端，钢厂高炉开工继续回落，受环保、天气等因素影响，部分钢厂限产再度加强，考虑后期采暖季仍有限产预期，钢厂限产或将进一步加大。综合来看，预计短期焦炭现货持稳运行，但盘面给的下行压力仍在，需重点关注钢厂限产及库存变动。警惕焦煤成本坍塌，目前业内人士大多担心，发生在动力煤身上的故事在焦煤身上重演，这样焦炭成本端将会整体坍塌，本周重点关注现货端提降状态，操作建议，企稳反弹后逢高空。