美联储年内缩表信号扰动外汇市场：进口企业未雨绸缪 加大汇率下跌套保操作

“在上周四美联储释放年内缩表信号后，这几天通过外汇套保对冲人民币汇率下跌风险的进口企业明显增多。”一位股份制银行对公业务部主管向记者透露。

以往，这些进口企业会直接在外汇市场押注人民币汇率下跌，如今他们则选择买入未来3-4个月，执行价格在6.6-6.7的远期掉期交易“锁汇”——若人民币汇率跌破6.7，他们仍可以按6.7购汇买入美元，令购汇开支相应减少。

记者多方了解到，除了增加外汇套保操作对冲人民币汇率下跌风险，不少进口企业还有步骤地增加外汇存款以应对人民币汇率下跌风险。

一家江浙地区制造企业财务总监向记者透露，原先有两笔外汇货款打算结汇用于采购原材料，但本周公司高层临时叫停了这项结汇操作，因为他们担心未来美联储缩表将导致人民币汇率下跌与购汇成本增加，宁愿先留存这笔外汇用于四季度对外付款，减少潜在的购汇损失。

在上述股份制银行对公业务部主管看来，这表明越来越多企业对外汇交易与汇率预期的判断日益成熟，本外币资金安排也趋于理性，不再因美联储缩表等事件形成特别强烈的单边升贬值预期。

值得注意的是，越来越多海外投资机构也在悄然加大汇率风险对冲操作。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，从上周四美联储释放年内缩表信号起，这些天多数海外投资机构边买入人民币债券，边买入押注人民币汇率波动性加大的外汇期权套保组合以对冲人民币汇率下跌风险。

“事实上，这也是外汇市场部不成文的操作惯例。”他指出，每逢人民币企稳或趋于上涨期间，海外资本的汇率风险对冲操作会走低；反之这类操作会明显升温。

“一旦人民币汇率趋于企稳或重回升值轨迹，多数海外投资机构就会削减汇率风险对冲操作力度。目前海外主流投资机构依然认为美联储年内缩表未必会对人民币汇率构成较大的下跌压力。毕竟，中国经济基本面持续增长与较高的国际收支顺差，为人民币汇率在均衡汇率双向波动提供强有力的支撑。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露。

截至8月24日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.4773，成功收复6.5整数关口，凸显人民币汇率的“韧性”。

进口企业的汇率对冲新操作

“在上周五人民币兑美元汇率一度跌破6.5后，进口企业的外汇套保操作热情明显增加。”前述股份制银行对公业务部主管告诉记者。原先不少进口企业打算等到8月底再敲定四季度的外汇套保方案，但随着美联储年内缩表信号日益明显导致美元快速上涨，他们再也“坐不住”了。

记者获悉，尽管多数进口企业将外汇掉期交易执行价设定在6.6-6.7之间，但他们的外汇套保头寸与实际业务外币需求相当匹配，不像以往看跌人民币的套保头寸规模远远超过其实际业务需求。

“这背后，是众多进口企业纷纷汲取此前外汇套保亏损的教训——自以为看准汇率走势而过度扩大套保规模进行投机押注，最终赔了夫人又折兵。”这位股份制银行对公业务部主管透露。

他发现，尽管套保仓位风险得到有效控制，但不少进口企业仍聚焦考核外汇套保端盈亏，没有将外汇套保与降低企业实际运营成本(包括降低原材料进口采购的汇兑成本等)相挂钩，导致其外汇套保措施仍存在较大的押注汇率下跌投机倾向。

目前，他所在的股份制银行正与这些进口企业加大沟通，推荐他们引入外汇风险逆转组合期权——只要未来人民币汇率报价在外汇风险逆转组合期权的行权价格内，企业无需支付任何费用，又能规避人民币汇率逆转上涨所带来的现有外汇掉期交易亏损风险。

记者多方了解到，不少进口企业正通过增加外汇存款，以应对美联储年内缩表所带来的人民币汇率下跌风险。

“究其原因，很多企业已从中尝到了甜头。”一位国有大型银行金融市场部交易员向记者指出。今年上半年，企业等市场主体的境内外汇存款余额较2020年末骤增658亿美元，令众多进口企业成功规避了今年上半年的两轮人民币汇率下跌行情，有效减轻了购汇损失。

海外投资机构重拾汇率风险对冲操作

面对美联储年内缩表所带来的人民币汇率下跌风险，众多海外投资机构纷纷重启汇率风险对冲操作。

“此前在人民币汇率相对平稳波动或趋于升值期间，我们在加仓人民币债券时几乎不做任何汇率风险对冲操作。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，如今他们正打算给50%人民币债券投资组合增加汇率风险对冲。

究其原因，这家对冲基金担心人民币汇率若因美联储缩表而大幅走低，可能会吞噬中美利差收益。

数据显示，截至24日20时，中美利差(10年期中国国债收益率与美国国债收益率之差)达到162个基点，但不少海外投资机构担心，若美联储年内缩表令人民币汇率回落至6.55-6.6之间，这部分利差收益将被汇率贬值所“吞噬”。

上述香港银行外汇交易员向记者透露，上周五以来，不少海外投资机构在加仓人民币债券同时都采取了汇率风险对冲操作——相比境内进口企业喜欢利用掉期交易锁汇，海外投资机构则青睐使用押注人民币汇率波动性扩大的外汇期权套保组合对冲汇率下跌风险。

这背后，是海外投资机构普遍认为美联储年内缩表可能会令人民币汇率在短期内波动性加大，但未必会对汇率均衡估值构成较大的冲击。

“得益于中国经济基本面持续增长，人民币是今年以来表现第二好的新兴市场货币。”摩根士丹利策略分析师Matthew Hornbach发布最新报告指出。此外，中国相对较高的国际收支顺差也令人民币的下跌压力远远低于其他新兴市场国家。

Matthew Hornbach认为，美联储年内缩表不大会造成人民币汇率大幅走低。

“事实上，我们加大人民币汇率风险对冲操作，更像是一种预防性措施。一旦人民币汇率重新企稳或趋于反弹，我们就会迅速削减汇率风险对冲操作力度。”上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理指出。毕竟，汇率风险对冲操作令整个人民币债券投资组合实际收益率额外损失40-50个基点，令他们的业绩表现逊于其他对冲基金同行，不利于他们未来募资与扩张资产管理规模。