业绩概览：拨备节约助推利润高增，盈利能力差距缩小。
1)营收及PPOP表现分化：2021年上半年富国银行营收及拨备前利润表现较好，同比分别增长6.43%和29.48%。摩根大通、美国银行、花旗集团拨备前利润同比有所下滑。
2)拨备节约助力利润高增：预期损失缓和后，上半年美股四大行均降低了拨备计提力度，摩根大通/美国银行/花旗集团净利润增速达247.6%/129.0%/316.7%，富国银行实现扭亏为盈。
3)非息收入贡献提升：上半年非息收入占比均有所提升，反映疫情影响消退后中间业务恢复。
4)盈利能力差距缩小：2021年二季度四大行ROA及ROE差距较前期有所收窄，摩根大通ROE相对较高，达到18%。
利息业务：规模扩张放缓，息差继续收窄。
1)资产增速下降，贷款投放保持积极：二季度四大行资产增速均低于一季度，但信贷投放保持积极，除富国银行外其他三大行贷款环比增速均在1.5%以上，较前期有所回升。反映资本市场波动下，四大行压降投资类资产投放力度，信贷资源倾斜力度加大。
2)资产收益拖累息差下行：二季度四大行资产收益仍承受下行压力，负债成本相对刚性环境下，净息差持续收窄。二季度摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团净息差分别为1.62%/1.61%/2.02%/1.92%，较一季度分别下降0.07/0.07/0.03/0.03pct。
非息业务：手续费收入高增，投资业务表现分化。
1)手续费收入实现高增：2021年上半年摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团分别实现手续费收入243.6/192.4/159.1/90.3亿美元，均实现两位数以上增长。从手续费收入结构看，摩根大通、美国银行、富国银行主要手续费收入均来自资产管理业务贡献。
2)投资类业务分化明显：2021年上半年摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团投资业务收入分别同比-3.53%/+1.15%/+698.23%/-36.26%，二季度10年期美债收益率冲高回落，对债券公允价值影响较大，造成投资业务表现分化。
资产质量：账面资产质量改善，资本充足率保持稳定。
1)不良率持续下降：截至2021年二季度末，摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团不良率分别为0.87%/0.54%/0.86%/0.65%，较一季度下降0.09/0.04/0.07/0.11pct。
2)拨备水平降低：截至21Q2，摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团拨备覆盖率分别为247%/287%/206%/439%，除花旗集团外其他三大行拨备覆盖率较一季度均有所下降，反映风险预期的进一步缓和。
3)资本水平保持充足：二季度末四大行各级资本充足率与一季度末基本持平，高级法下摩根大通/美国银行/富国银行/花旗集团核心一级资本充足率分别为13.8%/13.0%/12.7%/11.9%。
风险因素：
美国经济超预期下行，资产质量大幅恶化。
投资建议：业绩驱动估值修复。
2021年初以来美股四大行股价表现良好，除花旗集团外均显著跑赢标普500指数。受益于经营表现恢复及资产质量改善，四大行估值自年初以来处于上升通道中。截至2021年中，美国银行估值已修复至2020年初水平，其他三大行估值较疫情前仍有一定空间。预计随着经营表现持续回升，四大行估值将逐渐修复至疫情前水平。下阶段美联储货币政策由量到价或逐步回归正常操作，在业绩与估值的双重修复作用下，预计美国银行股表现仍有进一步修复空间。
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