昨日新股可靠股份 (301009)上市 可靠股份价值分析

据交易所公告，可靠股份今日在深圳证券交易所创业板上市，公司证券代码为301009，发行价格12.54 元/股，发行市盈率为16.92倍。

一、公司介绍

(一)主营业务及主要产品

1、主营业务 公司自 2001 年成立以来，始终专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产 和销售，公司的主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口 罩。

公司自设立以来，主营业务未发生变化。公司采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式，产品畅销国内外市场， 荣获生活用纸委员会评选的 2018 年度中国婴儿纸尿裤行业 10 强企业、2018 年 度中国成人失禁用品行业 10 强企业。在 ODM 业务领域，公司致力于精品制造和高端制造，充分利用深耕行业十 余年的技术积累和行业洞见，与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商，例如菲律 宾 JS、杜迪公司、万邦健康等探索建立起了长期稳定的合作模式;在产品参数 平衡、技术路径选择、先进材料应用等产品设计领域，为品牌商赋能，提供优质 的解决方案、先进的技术支持;在产品制造及供应链保障方面，公司利用自身高 效的智能制造生产环境、严格的质量控制体系以及稳定的生产供应能力，为品牌 商提供全面的解决方案。

在自主品牌业务领域，公司主打成人失禁用品，包括成人纸尿裤、成人拉拉 裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、经期裤、吸水巾等系列产品，拥有成人失禁用 品知名品牌“可靠”，产品覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处 于领先地位，产销量保持快速增长。根据生活用纸委员会发布的《生活用纸和卫 生用品行业年度报告》，2017 年至 2019 年公司和“可靠”品牌在国内成人失禁 用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一(主要按销售额指标综合排序)，同时“可 靠”品牌连续数年蝉联淘系平台单品类全网销售冠军，在市场具有较大影响力。国内新冠疫情爆发后，防疫用品十分紧缺，全国各地生产厂家都供不应求。在浙江省政府、省经济和信息化厅的号召下，发行人第一时间启动口罩生产项目， 并被纳入浙江省第一批省级重点防疫用品生产企业，及杭州市疫情防控工作领导 小组确定的市级扩产转产口罩计划企业，陆续投入大额资金，购置了口罩生产设备进行口罩生产，并取得了由浙江省药品监督管理局发放的《医疗器械生产许可 证》(浙食药器械生产许 20201108 号)和《一次性医用口罩医疗器械注册证》(浙 械注准 20202141074)、《医用外科口罩医疗器械注册证》(浙械注准 20202141202)。

借助既有的成人失禁产品销售渠道，发行人通过国内电商平台、线下连锁药 店、经销商等进行医用口罩的销售，同时作为政府指定的防疫用品生产企业，各 级政府部门、事业单位、社会团体等主动向发行人进行采购。随着国内新冠疫情逐渐好转，为提高口罩生产设备的利用效率，发行人利用 自身在国际贸易方面的渠道优势，相继开发了国外的 ODM 和经销商客户。

2020 年，发行人口罩业务的销售情况如下表所示：

2、主要产品

公司主营业务可以分为 ODM 业务和自主品牌业务两大类。

其中，公司 ODM 业务产品以生产婴儿护理用品为主，以生产宠物卫生用品 和成人失禁用品为辅。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主，目前拥有“可靠”、“吸 收宝”、“安护士”以及“康普适”等品牌。

二、行业和竞争

成人失禁用品行业竞争格局

我国成人失禁用品行业的潜在市场巨大，近年来保持持续增长的趋势。成人 失禁用品主要包括成人纸尿裤、拉拉裤和护理垫，其使用者一般为老年失禁者和 残疾失禁者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。2019 年末，我国 60 岁以上人口总数约为 2.54 亿，占总人口的 18.13%。根 据美国疾病预防控制中心的报道1，在超过 65 岁的老年人中，50.9%存在尿失禁 或意外大便失禁的情况。随着老龄化程度日益加剧，老年疾病患者也持续增长， 中风、痴呆、糖尿病、前列腺疾病、膀胱疾病等造成的尿失禁或者行动不便，都 为成人失禁用品创造了巨大的市场需求。近年来，成人失禁用品市场总体保持增 长的趋势。根据《2019 年一次性卫生用品行业的概况和展望》，2019 年，成人失 禁用品市场规模达到 93.90 亿元，与 2018 年相比增长 33.60%，与 2013 年相比， 年均复合增长率为 19.84%，增长迅速。

目前国内成人失禁用品行业市场集中度较低，市场参与者众多，产品的生产、 销售比较分散。市场上的主流品牌，根据背景的不同可以大致分为三类：一是以 金佰利、维达为代表的跨国公司推出的国际品牌，其成人失禁用品已在发达国家 市场耕耘多年，产品技术成熟;二是以恒安、可靠、吸收宝为代表的全国性知名 品牌，其产品在全国布局广泛，与 KA、经销商等传统渠道建立了长期合作的关 系，或在电商渠道占据优势地位;三是以千芝雅、周大人为代表的专注于成人失 禁用品的区域性国内品牌，近年来凭借产品和渠道的创新，不断提升市场份额。目前，虽然上述品牌已成长为地方或区域内的知名品牌，其市场份额仍相对较低， 格局尚未真正形成，各品牌仍然以教育市场，争市场份额提升为主。

婴儿护理用品行业竞争格局

受“二孩政策”集中释放效应影响，2016-2017 年我国新生儿增长较快，2018 年以来，出生人口有所下降，但仍能保持在 1500 万左右，对婴儿护理用品的整 体需求比较稳定。此外，根据生活用纸委员会的统计，2019 年我国婴儿护理用品市场渗透率虽然进一步提高，达到 72.2%，但与发达国家 90%以上的市场渗透 率相比，仍然存在一定差距。未来，随着我国生育政策的逐步放松、鼓励生育相 关政策和配套措施的逐步完善，以及婴儿护理用品消费观念的逐渐升级带来的市 场渗透率的进一步提升，国内婴儿护理用品市场仍将有较大的发展空间。

我国婴儿护理用品行业生产企业众多，目前呈现国际品牌和国内品牌同台竞 争、相互渗透的局面，竞争比较激烈。行业发展早期，以帮宝适、大王、花王、好奇为首的国际品牌凭借资本、技 术、管理、品牌、成本、渠道等多方面的综合优势，长期占据着婴儿护理用品行 业的主要市场份额。

三、突出风险

(一)销售收入集中度较高的风险 报告期内公司前五大客户销售收入分别为 63223.66 万元、80473.74 万元和 109818.95 万元，占公司当年销售收入的比例分别为 69.76%、68.56%和 67.15%， 前五大客户收入较为集中。

(二)汇率波动的风险 报告期内，公司境外销售收入分别为 42971.30 万元、49163.15 万元和 80576.18 万元，占主营业务收入的比例分别为 48.29%、42.49%和 49.69%。2018 年至 2020 年，公司因外汇汇率波动产生的汇兑损益分别为-277.71 万元、-382.55 万元和 2137.91 万元。

四、财务情况

2021 年 1-3 月，公司实现营业收入 33274.91 万元，同比增长 6.06%;实现 归属于母公司所有者的净利润 4024.75 万元，同比下降 14.96%;实现扣除非经 常性损益后的归属于母公司股东的净利润 3860.70 万元，同比下降 17.34%。2021 年 1-3 月利润有所下降，主要原因为：(1)2021 年一季度美元处于贬值通道，公 司存在汇兑损失，2020 年一季度为汇兑收益;(2)随着国内疫情得到控制，海 外订单需求增长，国内出口需求旺盛，出口运力紧张，导致 2021 年一季度海运 运费较 2020 年一季度出现上涨;(3)2021 年一季度口罩业务收入利润较 2020 年一季度有所减少。

五、无风重点结论：发行人主营一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，其主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品，跟半年前上市的豪悦护理差不多同类型，公司以代工为主，自己的品牌还在努力，赛道不错，去年业绩暴涨是因为口罩，小心今年下滑(业绩风险)，短线给予70亿左右估值，无风建议保持关注。