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棕榈油期权明日上市啦！
来源：国泰君安期货金融衍生品研究所
据大商所发布的《关于棕榈油期权上市交易及境外交易者参与交易有关事项的通知》，棕榈油期权将于2021年6月18日（星期五）起上市并同步引入境外交易者参与交易。
棕榈油期权挂牌信息
首批上市的棕榈油期权合约月份为2021年9月-2022年6月，共10个期权合约系列。挂牌基准价将根据BAW美式期货期权定价模型计算得出。模型中的利率取一年期定期存款基准利率，波动率取标的期货合约90天历史波动率。期权合约的最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日。
新上市棕榈油主力期权合约挂牌信息：
根据挂牌数据可以反推出挂牌波动率约为36%。
波动率策略
根据交易所信息，波动率参考标的期货合约90天历史波动率，而主力合约最新的90天历史波动率约为34.5%，但是我们通过棕榈油期货历史数据画出其指数历史波动率锥（见图一），我们可以看到，随着时间变短，历史波动率变高，而明日上市的9月系列期权合约的到期日是8月6日，在市交易时间为36天，36日历史波动率为41.25%，远高于90日历史波动率。
因此，从短线上来看，从短线上来看，如果上市首日盘中隐含波动率依旧维持90日HV水平，则可以考虑买入期权做多波动率，当接近或超过36日HV水平时，则可以考虑卖出期权做空波动率。
图一棕榈油期货指数历史波动率锥
资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所
另外从图一的棕榈油期货指数的历史波动率锥中，我们可以看到最近的历史波动率处于高于90分位数的位置，说明近期波动率处于较高的位置。90天的历史波动率的50分位数大约为20%，所以从长线上来说，如果隐含波动率大于25%，那么可以考虑做空波动率。
方向性策略
棕榈油近日连续下跌，受美豆油下跌的影响，端午节后国内棕榈油主力合约大幅低开，盘中一度触及跌停板。由于拜登考虑放松生物燃料混合规定，棕榈油价格短期向下的行情比较明显。
之前在面对棕榈油价格下跌的局势时，产油商只能考虑使用期货来进行保护，具体操作只能是卖空棕榈油期货，完成价格锁定。但是从明天开始，产油商就多了一项套保的选择。棕榈油期权上市之后，为防止棕榈油价格下跌，产油商可以考虑买入平值看跌期权对下行空间进行保护。但是买入看跌期权需要支付权利金，为了降低构建成本，可同时卖出虚值看涨期权，加上产油商持有的棕榈油现货，总持仓组成领口策略。
图二领口策略到期损益
资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所
相对于卖空期货套保来说，构建领口策略可保留一定的上涨盈利空间。通过图二我们可以看到，当价格反弹到（S0+期权成本，K2）时，油商还有盈利的可能性。若只是通过卖空期货，则当油价反弹时，期货头寸会产生亏损抵消了现货的盈利，总头寸的价位被锁定在了套保价格S0。
对于下游用油企业来说，当棕榈油价格处于下跌趋势时，用油企业的成本下降，若担心油价反弹导致现有利润缩水，但是又想要保留油价继续下行的收益，则可以考虑花费一定的权利金购买看涨期权，若油价反弹，则看涨期权可以获得正收益弥补现货价格上涨增加的成本。
总结
棕榈油期权给企业套保增加了一项风险收益不对等的选择，不同执行价和不同方向的期权合约给企业提供了多重选择。根据目前下跌不止的行情，我们认为更适合买入期权构建保险策略，而目前波动率处于历史高位，长期来看可在保险策略中适当加入卖出虚值期权的操作，或者在保持方向中性的前提下进行双卖策略。另外，明天是棕榈油期权上市首日，盘中可能出现定价问题导致的短线做多波动率的机会，可关注隐含波动率与90日历史波动率的相对值变化，寻找套利机会。
风险提示
关于期权策略操作，我们提示投资者需要注意的风险要点如下：
（1）针对买入期权多头实现以小博大的投资者，须注意时机对于买入期权的重要性，最大亏损为全部权利金，切不可满仓买入。
（2）针对卖出期权热衷于“薅羊毛”的投资者，须注意当行情走势和预期不符背离时注意及时止损，切不可无止损。
（3）无论是买入期权还是卖出期权，投资者需要注意做好资金管控，防止方向看对但是小范围的剧烈波动导致爆仓带来的亏损。
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