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    2021-06-07 15:34:37 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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纸浆：需求淡季期价仍有下行空间

来源：文华财经

征稿（作者：徽商期货陈晓波）--纸浆期货主力合约自5月初二次上探前期高点一线附近后，随着宏观氛围的转变出现大幅回调。其中，SP2107合约最高达到7298元/吨一线下跌至最低5920元/吨，累计回调幅度达到18.88%，可谓跌的又快又急。本文旨在探究此轮行情中基本面的边际变动，并针对未来行情进行展望。

一、现货

数据来源：Wind

图1．木浆外盘CFR价格持平

近期，下月进口木浆外盘开始陆续公布，截止到5月底，银星报980美元/吨，较上月持平；北木报1010美元/吨，较上月持平；凯利普报1000美元/吨，较上月持平；乌针布针报1000美元/吨，较上月持平。整体来看，木浆外盘价格在已连续数月大幅上调报价后，高位回归理性，暂时未出现继续调涨的态势。

二、供应

数据来源：Wind

图2．纸浆月度进口仍保持高位

据海关数据显示，2021年4月，我国共进口纸浆261.30万吨，同比增长5.2%；进口金额为1630.80百万美元，平均单价为624.11美元/吨。1-4月累计进口量及金额较去年同期分别增加8.25%、19.35%。其中，阔叶浆进口量占整体纸浆进口量的42.85%，针叶浆进口量占整体纸浆进口量的28.17%，化机浆进口量占整体纸浆进口量的6.38%；本色浆进口量占整体纸浆进口量的5.17%。

发运量数据来看，3月主要纸浆生产国中俄罗斯以及美国出口到中国针叶浆总量22.68万吨，环比增加6%，同比增加9%（由于加拿大、智利数据暂未公布，故本次同环比数据均以俄罗斯、美国数量总和进行计算）。

数据来源：卓创资讯

图3．主要针叶浆出口国供应保持稳定

从上述数据来看，纸浆进口量仍在高位，供应维持充足，并未出现明显的缩减痕迹。虽然前期市场担忧的海运及部分品牌长协在个别月份无法供货，但对实际供应并未造成明显影响。

三、库存

根据卓创资讯数据，截止5月末，国内纸浆三大港口库存分别为：常熟港67万吨，环比增长6.35%；青岛港106.6万吨，环比增长14.75%；保定港10.82万吨，环比下降16.20%。由于目前正处于下游淡季，且纸浆进口保持高位，木浆港口库存再度开始累积，前期供需阶段性错配的逻辑不再成立。

数据来源：卓创资讯

图4．国内港口库存重新开始累积

四、需求

数据来源：卓创资讯

图5．纸及纸板产量淡季出现较大下滑

卓创数据显示，下游需求仍以刚需为主，淡季产量、开工率下滑明显。

白卡纸5月行业开工率为63.17%，环比下降9.15%，同比下降12.83%，产量653.27万吨，环比下降9.75%，同比下降12.19%。白卡纸市场价格高位，又面临市场淡季，纸厂限产保价为主。华东、华南部分规模企业纸机轮流检修且适当调整产线低端、高松厚白卡纸及食品卡等纸种的产量，降低足克白卡纸供应。华东个别厂停产，以及检修较多，白卡纸行业整体降产较明显。

生活用纸5月装置整体开工率49.07%，环比增长0.47%，同比下降17.37%，产量718.6万吨，环比增加6.89%，同比下降21.56%。北方局部有新增产能投放，需求增量不大，较多纸企仍存产销倒挂现象，开工维持相对低位水平。

文化纸方面，5月铜版纸生产企业开工率48.92%，环比下降10.21%，同比下降15.07%，产量298万吨，环比下降14.52%，同比下降23.59%；双胶纸生产企业开工率63.66%，环比下降7.85%，同比下降，2.45%，产量693.73万吨，环比下降10.49%，同比增长2.93%。整体来看，文化纸多有停机检修，开工负荷率较上月有所下降。

从下游各纸种价格走势来看，截止6月3日，白卡纸均价为9021元/吨，从高位有所下滑，但仍一骑绝尘；文化纸从7000高位回调，其中双铜纸均价6700元/吨，双胶纸均价6425元/吨。生活纸继续保持弱势，均价在6267元/吨。从各纸种税后利润方面看，而白卡纸税后毛利仍在3700元/吨以上，生活纸由亏转盈，文化纸利润继续小幅压缩。

数据来源：卓创资讯

图6白卡纸利润仍在高位，生活之利润有所改善

五、未来展望

数据来源：文华财经

图7．纸浆主力合约走势

综合上述数据来看，纸浆的供应端持续宽松，需求端淡季难有亮眼表现，库存的重新累积也印证了基本面并未出现大幅实质性改观的事实。且需注意的是行情的宏观支撑因素出现了一定的变动，国常会给大宗商品定调后，国家各部委多次发声及约谈相关行业企业，展示了国家对大宗商品原材料价格上涨对实体经济带来冲击效应的重视，预计后期仍将维持较为严格的监管，且前期流动性宽松的正在编辑收紧，尤其是国内4月宏观指标显示流动性与海外形成越来越大的剪刀差，不利于前期流动性推升的大宗商品价格继续保持高速增长。

从盘面上看，SP2107合约经历了回调后目前转为震荡态势。不过，纸浆由于产业链利润集中在上游产生的负反馈仍在持续，供需格局转弱背景下，若宏观维持当下边际趋紧的态势，则纸浆价格仍有下行空间。

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