不吃美股那一套，A股要走中国特色的路！

【美股凭啥不停涨？】

美股当下的这轮大牛市确实让人叹为观止！2009年3月9日至今，美股上涨已经持续了长达147个月，超过史上的任何一轮牛市。

在2019年之前，美股上涨其实是有基本面支撑的，10年时间，道琼斯涨幅也不超过300%，年化涨幅不超过15%，主要是由盈利的增长所贡献，估值变动的幅度非常小，这是典型的成熟市场价值驱动型慢牛，走势理性且健康。

但是最近两年美国经济增长乏力，去年甚至出现了负增长，股市上涨失去了盈利支撑，几乎完全依靠的是货币放水带来估值提升。

去年正值美国总统换届选举，特朗普在刺激美股上涨、推动美联储放水和财政扩张方面一直不遗余力。数据显示，2020年3月-5月，美联储的印钞量就高达3万亿美元，相当于2008年之前200年美元印钞总量（9000亿美元）的3.3倍。美联储总资产由2019年末的4.2万亿美元飙升至2020年末的7.4万亿美元，增幅高达76.8%。从财政扩张政策看，特朗普去年大约投放了4万亿美元的补贴。如此高的货币增长，股市和楼市等资产价格很容易水涨船高。

事实上，不仅特朗普，美国总统一直都非常重视股市，甚至把股市表现当成赢得选票和个人声望的重要抓手。一个原因，是股市在美国社会中极其突出的地位。

我们知道，美国人储蓄很少，很大部分资产通过各种方式配置在资本市场当中，美股的涨跌因此和居民收入关系密切，居民收入又直接影响到消费能力，而这正是美国经济发展的最重要引擎，超过70%的GDP来源于消费端的贡献。

美股的稳定性，其对于美国社会的特殊性带来的政策层面的呵护，一定程度上使美股易涨难跌，造就了美股历史上最长的牛市。

美股屡创历史新高，A股离历史高点却还极其遥远。

A股的历史最高点，远在2007年10月，沪综指达到6124点，深成指高达19600点。彼时，A股经历了史上最疯狂的一轮超级大牛市，从2005年6月开始，沪深两市在28个月的时间里，上涨超过500％，个股涨幅中位数超过600％，涨幅超过10倍的接近400只，占到当时全部股票数的30％。全面普涨带来的赚钱效应，使普通老百姓争相涌入股市，全民炒股的盛况，也极大地推升了估值泡沫。

到当年牛市最高点时，沪综指PE超过60倍，深成指PE超过70倍，远远超过全球其他主要资本市场，A股估值泡沫极其严重。

估值向理性回归是投资市场基本规律，过于膨胀的泡沫，需要漫长的时间来消化。直至今日，A股仍在为当年的疯狂买单。虽然十几年来A股的盈利增长了不少，但是估值的回落更大，此涨彼消之下，市场自历史高点仍有巨大的跌幅。

从政策层面来看，虽然近两年货币政策也算比较宽松，但是跟美国相比仍然比较克制，这也导致了A股的估值提升受到了一定的压制，上涨缺乏足够支持。

过往A股的巨大波动带来的估值泡沫，以及政策在防控金融风险背景下的相对谨慎，让A股迟迟难以重回历史高位。

【A股的美股式慢牛】

从估值角度看，美股现在肯定是不便宜了，道琼斯目前PE（TTM）28.90倍，标普33.62倍，纳斯达克47.35倍，都到了历史高位区域。

按照著名的巴菲特指标（即股市总市值与GDP比值）来衡量，美股的泡沫可能更加夸张。目前美股总市值超过45万亿美金，而美国2020年GDP只有20.9万亿，巴菲特指标超过200%，远远高于80%左右的安全线，甚至比2000年初互联网泡沫时期和1929年“大萧条”前夕的峰值都要高，这意味着当前美股正处于历史上最贵的时期。

即便如此，新一届政府的刺激政策仍将使美股泡沫维持一段时间。3月底，拜登推出了逾2万亿美金的基建和经济复苏计划，在此之前，其还公布了1.9万亿美金刺激方案，向大多数美国人直接发放1400美金。

但是，既然有泡沫，终究有破灭的时候，古今中外，概莫能外。由于美股在全球的重大影响，其泡沫破灭对全球资产市场会带来一定程度的冲击。

中国监管层对美股的风险非常清醒。3月上旬，保监会主席郭树清还明确提出警示，表示很担心国外金融市场的泡沫问题。

这种担忧是非常及时的。由于A股的逐步国际化，资金在国内外资本市场的频繁流动，中外股市之间的关联性大大提高，一旦美股泡沫，A股也难免受到影响。

或许正是基于这样的担忧，经济和资本市场的监管部门一直保持了高度的警惕性，通过政策层面的节制和未雨绸缪的风险防控，使A股的估值保持在相对合理的水平，这就在一定程度上为其抵御国际性金融冲击建立了防护垫。

与美股相比，A股当下的估值水平更为合理。上证综指目前的PE（TTM）只有13.91倍，深证成指28.07倍，都处于历史上较低的位置。A股总市值约为84万亿，中国2020年GDP已突破100万亿，巴菲特指标不到85%。

▲上证指数历史估值分布图 来源：同花顺iFinD

从投资角度讲，A股较低的估值，意味着其目前的安全性比美股更高，考虑到中国经济更高的增速，投资A股的性价比也比美股更高。

中国的经济生态和A股的市场生态，也在发生深刻变化。一方面，由于投资者结构趋向于机构化，经济结构向消费和科技转型，A股估值和盈利的波动都会下降，市场的稳定性将变得更好；

另一方面，由于中国居民的资产配置越来越倾向于权益市场，消费和科技类企业的融资也更倾向于股市等直接融资渠道，股市对中国的重要性也在日益提高。在这种全新的环境下，美股似的长期慢牛，大概率将在中国资本市场上演。

还有一点非常重要，就是人口数据。4月29日，国家统计局在官网发布消息称，2020年，我国人口继续保持增长。这意味着中国人口年龄结构并没有如市场预期那样严重恶化。

此外，考虑到中国整体受教育程度越来越高，即使人口红利逐步消失，中国的人才红利仍将长期维持。在经济结构转型背景下，人口增长代表了需求的稳步增长，人才红利代表了供给端更高的生产效率，中国经济和资本市场，未来仍有强大动力。

毕竟，和200多年历史的美股相比，刚30岁的A股和刚经历了40年改革开放的中国经济一起，正在迎来历史性蜕变。

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