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铜：站上碳达峰风口，期价未来风光无限来源：文华财经
征稿(作者：一德期货李金涛）--近期市场对铜的看法呈现两极分化，产业和贸易商极度悲观，投行偏积极。出现这种情况也不难理解，中国是贫铜国家，我们的铜产业在全球属于中下游，利润来源主要靠加工费，享受不到铜价上涨带来的红利。在没有强劲的现实需求支持下，今年铜价不断刷新前高，让相当多的实体企业感到困惑，首当其冲的是下游精铜杆加工行业和线缆行业。
加工铜杆占电解铜消费的60%，全国精铜杆1600多万吨产能，产能利用率才50%多点，抛开铜杆行业自身的产能过剩问题，这么低的开工率也反应出需求出现了问题。铜杆行业对应下游是电线电缆。电缆行业一般是先接订单再组织生产，招标到中标再到采购，加工利润被铜价上涨吃掉，因此线缆企业接订单比较犹豫。下游订单起不来，库存就在铜杆厂积压。铜杆厂库存积压电解铜消费能力就不足。铜冶炼厂还能往交割库交货，铜杆库存的质押途径可没有电解铜便利。以前下游企业订一车铜30吨货值150万，铜价涨到6万多则需要200万，周转资金占用涨了1/3，铜价上涨以及库存保值盘的损益使实体的现金流面临一轮又一轮压力，导致下游和贸易商都没有动力备货。现货市场上最直观的体现是，华东电解铜现货4月平均贴水70元/吨，往年同期平均在升水50元左右。华北市场更冷清，天津现货很长时间贴水300-400元/吨，河南目前也贴水300元，而去年的4月份天津现货升水一度达到了升450元/吨。电解铜市场价远低于铜杆厂年初签的长单，长单的执行竟变成了劣势。另外国内电解铜库存进入4月后也一直没迎来库存拐点，期货市场contango持续的时间也比较长，连贸易商也失去做滚动套利的基础，市场上没有贸易环节蓄水池，旺季不但不旺还冷清了许多。
所以从精铜消费看产业端确实应该悲观，但废铜制做的低氧铜杆却是另一份景象。全国废铜杆产能500万吨，开工率却达到了70%以上。低氧铜杆导电性和拉制性能能够满足一般建筑线缆的要求，而且生产工艺近年来逐渐提高，在特殊情况下甚至能达到精铜杆的拉制级别。今年精废价差稳定在2000元/吨以上，低氧杆十分具有性价比，越来越多线缆企业只要符合订单指标要求被迫使用低氧杆，甚至低氧杆也开始流入国网订单。所以下游工业需求一直在只是精铜需求很大一部分被废铜替代了。那么废铜供应是如何呢？自去年11月废铜进口政策放开，加之疫情得到控制为进口提供便利性，去年因疫情积压在东南亚的废铜陆续进口，今年3月废铜进口17万吨，同比增加91%，累计进口也达到了19年禁止“废七类”进口之前的水平。19年因为废旧进口政策调整，20年因为疫情这两年我国废铜进口量有限，19年和20年两年的废铜进口量才与18年相当，所以今年进口放开后海外可供进口的废铜是很充裕的。而且废铜进口商或者囤货商的投机性很强，国内铜价越高之前囤积的货出来的越多。如此以来今年精废价差比较大的局面很可能要保持很长一段时间，精铜消费仍然面临比较大的压力。
但是铜短期的基本面却不足以主导铜价修正，铜价仍然高歌猛进，除了目前全球仍然处在宽松周期中，海外复苏强劲的宏观原因。另一个很重要的原因是我国制定了到2030年实现碳达峰的总体目标，在这十年里清洁能源要逐渐替代传统石化能源，风电、光伏进入密集建设期。之前有机构预测到2025年国内清洁能源带动的年均铜需求量是55-65万左右。这还没考虑清洁能源并网储能装备的用铜量，预计未来几年国网投资规模也不会低。而且新能源汽车消费势不可阻挡，新能源汽车单车用铜量是传统汽车的3-4倍，还有与之配套的充电桩建设以及城市电力网的再次升级，都是用铜的新增地方。之前机构预测新能源汽车和配套用铜需求年均增长33%，需求增速相当可观，预计到2025年新能源汽车将占传统能源汽车的50%。随着小米和华为宣布下场造车，互联网势力进入新能源汽车行业，凭借其产业链整合能力会迅速拉低造车成本，新能源汽车的普及可能比我们想像的要快。我们或许已经站在十年风口的初期，正准备经历一场未来能源结构巨大的改变，铜以其优良的导电性，将是这个风口的主角。
总的来说疫情后全球处于复苏趋势中，铜的需求不会差。但恰好今年废铜进口恢复，挤占了部分电解铜需求，这是今年电解铜的消费差强人意的原因。铜价上涨将压力集中到铜产业的下游，尤其是精铜杆加工企业默默的承受着一切。但是其实我们或许已经悄然站在了一个新的风口，未来铜的需求将再次暴发，资本市场已经敏锐的嗅到未来的风向。下游面对压力可以尝试跳出原有认知框架，调整一下思路来适应这个变局，如果还以过去的方式度量这个市场难免很难达到想要的结果。因为市场的对手变了，他们直接将目光投放在了几年以后。
作者简介：李金涛，一德期货有色金属高级分析师，专注于铜、铝研究。曾就职于铜产业实体企业，具有较深行业背景，企业保值和套利经验丰富。擅长把供需研究和宏观形势相结合寻找主要趋势，根据市场结构进行策略研发。
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