净亏损持续扩大 燃石医学(BNR.US)为何还能成为300亿NGS伴随诊断市场龙头？

在股价“六连跳”之后，被誉为“中概股癌症早筛双子星”之一的燃石医学(BNR.US)披露了公司2020年第四季度及全年财报。

智通财经APP了解到，燃石医学2020年第四季度营收为1.32亿元(人民币，下同)，同比增长49%;净亏损为1.56亿元，上年同期录得净亏损9509万元;2020年全年公司营收为4.30亿元，同比增长12%;净亏损为4.07亿元，上年同期录得净亏损1.69亿元。

在公司Q4季度营收大幅增长以及2020年全年营收稳定增长的背后，是国内NGS伴随诊断行业的飞速发展。伴随诊断行业作为创新药产业链的下游“卖水人”，是医药领域中的蓝海市场，国内行业增速目前超30%。燃石医学正是行业发展的最大受益者之一。

随着越来越多的生物标志物被发现，以及相应的靶向治疗和免疫治疗被开发和批准，患者更倾向于采用多种NGS癌症伴随诊断检测，以寻找更安全、更有效的治疗方法。而这也成为燃石医学这类NGS伴随诊断企业发展的基石。

据智通财经APP了解，NGS癌症伴随诊断公司在中国主要追求两大商业模式:中心实验室和院内实验室。其中，中心实验室模式成为院外市场，院内实验室称为院内市场。其二者区别在于，院内市场的样本及费用由患者流向医院，而院外市场的样本及费用不经过医院直接交给第三方实验室。

作为国内NGS龙头企业，燃石医学的业务构成便同时包含的以上两种业务。解构公司2020年收入构成发现，2020年燃石医学中心实验室模式营收达到2.97亿元，同比增长7.6%，占当期公司总营收比达到69.2%;与此同时，公司院内模式营收达到1.18亿元，同比增长34.4%，占比达到27.4%。

不难看到，目前燃石医学业务的发展趋势是，仍以中心实验室(院外)模式为主，但院内模式正呈现高速发展态势。

实际上，这一趋势与伴随诊断行业整体发展方向相符。由于在院外市场，根据政策医学检验实验室可根据其他医疗机构和执业医师提出的检验申请，接收其提供的标本或者直接采集受检者相关标本，并向申请者提供检验报告。因此其市场准入门槛相对较低，适合有条件的参与者进入赛道。

虽然在低门槛情况下，院外市场竞争环境较为“恶劣”，但燃石医学依旧是这一模式下的最头部公司。智通财经APP了解到，公司从2014年开始在中央实验室模式下提供基于NGS癌症伴随诊断服务，目前已成为中国NGS癌症伴随诊断市场的中央实验室部分的市场领导者，按接受测试的患者人数计算，其市场份额为17.5%。

财报显示，2020年来自1099家医院的4293名医生已根据公司的中心实验室模式，订购了公司的癌症伴随诊断测试。

虽然燃石医学在院外模式上居于龙头地位，但公司战略层面，院内模式才是其发力的主要方向。

医院端作为一个高粘性渠道一直以来都是医药及器械类行业必争的渠道，伴随诊断同样不例外。通常来说，一旦医院实验室投入使用，合作医院就会购买公司的产品，定期进行NGS癌症伴随诊断。随着诊断次数的提升，医院对于伴随诊断产品的替换成本会逐渐变高，使得渠道趋于稳定。

从医药需求端来看，虽然医院迫切需要高性能、高度标准化的技术和产品，但这些技术和产品必须符合严格的质量要求和操作规程。因此，院内模式存在较高的准入门槛，而这个门槛在于权威的产品认证。

智通财经APP了解到，公司于2018年7月获国家药监局颁发的中国肿瘤NGS检测试剂盒第一证，由此打通了发展院内模式的通路。

从市场份额来看，燃石医学现已经成为国内NGS癌症伴随诊断市场的院内细分市场的领导者，在2019年检测的患者数量方面占据了79.9%的市场份额。

值得一提的是，院内实验室模式代表了一个稳定且不断增长的收入流，包括医院实验室设备采购的初始促进费，以及公司产品的经常性销售。财报显示，目前公司与全国52家三甲医院合作建立了医院实验室。

不过，由于公司在2020年实现了院内模式的快速扩张，导致公司在费用端出现大幅提升。

数据显示，2020年，燃石医学营销费用达到1.69亿元，管理费用达到2.94亿元，相较之下公司当期的研发费用仅有2.64亿元。可以看到2020年相较上年度，管理费用超过研发费用，成为公司费用端最大的构成部分。

其原因在于，为了与合作医院形成紧密关系，公司必须在每个合作医院完成严格的新员工培训过程，包括由医院进行的基础标准检测，包括公司的检测与传统的癌症伴随诊断的比较方法等。院内模式的快速扩张，使得燃石医学需要在短时间内扩大营销培训团队，因此造成了管理费用的快速增长，而这也成为公司2020年净亏损持续扩大的主要原因。

不过从现金流情况来看，2020年期末，公司通过筹资获得的现金流净额达到21.66亿元，而这也使得其期末现金及现金等价物达到19.25亿元，相较于去年期末的9824.4万元，2020年的燃石医学显然有充足的现金流应对往后的研发与市场营销推广，为下一步的市场扩张打下坚实基础。

据智通财经APP了解，尽管有巨大的未满足的市场需求，但目前NGS癌症伴随诊断的渗透在中国仍然很低，主要是由于医生的意识不高和靶向治疗的手段有限。在2019年，中国仅有6.4%的晚期癌症患者和被建议进行癌症基因分型检测的癌症患者采用了NGS癌症伴随诊断检测，而美国这一比例达到23.5%。在2030年，这个比例在中国预计将增加到45.2%。

在中国，NGS癌症伴随诊断检测的平均价格从2014年的991.7美元上升到2019年的1319.1美元，预计到2030年将达到1894.4美元。

综上计算，若假设2019年至2024年的复合增长率为33.4%，以及2024年至2030年的复合增长率为26.6%，那么国内NGS癌症伴随诊断市场预计将从2019年的3亿美元增加到2030年的45亿美元，折合人民币293亿元。

从财报不难看出，燃石医学当前俨然处在高速扩张阶段，作为国内NGS伴随诊断龙头企业，燃石医学有望通过持续市场营销，扩大市占率进一步掌握NGS蓝海市场。