百度回归港股 重金发力AI商业化

3月9日晚，百度通过港交所聆讯，正式开启二次上市之路，BofA Securities、中信证券和高盛担任其联席保荐人。不过，目前尚未披露募资金额，此前媒体有报道称，百度二次上市募资规模最高将达50亿美元(约390亿港元)。受此消息影响，百度美股周二大涨13.58%，总市值超901亿美元(约合5856亿元人民币)。按照去年京东、网易二次上市的流程，通过港交所聆讯后，一般在1个月之内会正式上市。

根据披露，募资将重点投入AI商业化领域，百度同时披露了收购YY的相关细节。近期，多家券商团队看多百度，认为AI业务商业化落地进程将进一步提速，有望成为百度新的增长引擎。

将重金投入智能汽车等AI商业化领域

尽管暂未透露募资金额，但募资用途已经明朗。百度表示，所募集的资金，将用作三大部分用途：第一部分用于持续科技投资，并且促进以人工智能为主的创新商业化；第二部分用作进一步发展百度移动生态，进一步实现多元变现；此外则是用作流动资金及一般公司用途。

根据聆讯后资料，百度计划进一步投资于研发，将持续投资AI计算，投资AI、区块链、边缘计算、量子计算及生物计算等其他技术，迭代升级目前的AI芯片；同时将持续扩展智能云。值得注意的是，百度特别提及将进一步发展及商业化智能驾驶与其他增长计划。

“我们打算不断改进产品及服务，进一步发展与汽车制造商及公共部门的战略伙伴关系，从而不断改进及推广智能驾驶的应用。我们计划进一步发展及商业化Apollo自动驾驶服务。我们已与吉利合作生产智能EV，希望利用我们在自动驾驶、智能驾驶及智能交通方面的技术及能力。我们还计划进一步扩大Apollo自动驾驶测试的规模及覆盖范围，并与公共部门合作，在中国更多城市经营robotaxi。”百度在聆讯后资料中这样阐述。

造车公司敲定，Apollo或得以实际落地

实际上，2021年以来，百度利好不断。前不久，百度宣布将以整车制造商的身份进军汽车行业，并与吉利合资成立了一家智能汽车公司，百度、吉利分别持股55%、45%。

因为宣布造车，百度股价从去年12月份的140美元一路飙涨，今年2月份最高时曾达到354美元，创百度上市以来股价最高纪录，市值实现了千亿美元的突破。

2020年，新能源赛道量价齐升，百度似乎也希望赶上这一波风口。过去一年时间，蔚来、理想、小鹏、比亚迪等新能源汽车公司股价持续上涨，蔚来股价一年上涨30倍，理想股价翻倍，小鹏股价最高时也涨了3倍，比亚迪涨了3倍。

但农历春节之后，蔚来、理想、小鹏等几家造车新势力的股价连续下跌，三家新能源汽车公司股价均从近期的高点出现大幅回撤，小鹏、理想一度累跌超50%以上。几乎同步地，百度股价最近也连续下跌，已经从最高位的354美元，跌至最新的264美元，市值再次回到千亿美元以下。

对于百度下场造车，一些汽车业内人士并不看好，认为百度选择自己造车，主要是因为其自动驾驶技术无法真正的落地。但券商分析师们却对智能驾驶业务、造车业务表达了较高的预期，认为造车业务、自动驾驶等新进展将对百度估值有提振作用。尤其是四季报超预期后，为AI业务线单独估值的券商数量有所增加。机构普遍认为，AI业务商业化落地进程将进一步提速，有望成为百度新的增长引擎。

如招银国际分析师表示，百度在造车业务、自动驾驶以及智能云方面的进展将进一步加速百度AI商业化，智能驾驶商业化落地陆续推进，增强了变现可预见性。中信证券发布研报指出，创新业务的商业化有望加速。采用分部估值百度合理估值对应2021年应为1200亿美元量级，对应2021整体业务PE为33倍，目标价360美元。其认为，汽车公司的积极进展料将为公司提供更高的估值弹性。华泰证券也已将百度美股目标价上调至357.1美元，其认为，百度已在自动驾驶、智能交通基础设施、AI云服务以及下一代操作系统方面建立了技术领导地位。百度正在利用其技术能力，探索更多多样化的变现机会以支持长期增长。

收购YY直播或使核心业务收入来源多元化，但面临更严格监管

值得注意的是，百度依然是一家以广告营收为主的公司。在整体收入中，百度将收入划分成在线营销服务和其他两大类业务。2020财年第四季度，百度核心收入实现营收231亿元，非广告收入42亿元，仅占总收入的15.38%。从全年来看，2020财年百度核心的网络营销收入为663亿元，而非营销收入是124亿元，也是5:1的比例。

拉长至近三年来看，2018年至2020年在线营销服务相关收入金额分别为819.12亿元、780.93亿元、728.4亿元，占总营收比例分别为80.09%、72.7%、68.03%，比例始终较高，不过总金额和占比开始呈下降趋势。

当然2020年的下降或与疫情影响等因素相关，对此，百度于招股书中表示，“从事医疗、招商加盟、旅游、金融服务及教育等方面的客户，其受新冠肺炎疫情爆发及其他因素负面影响，而减少在线营销预算。”这从客户数量的削减上也可看出，百度的活跃在线营销客户数由2019年的52.8万名减至2020年的50.5万名，且每名客户平均收入由2019年的13.27万元略降至2020年的13.13万元。

对于收购YY直播，百度表示，可为其移动生态带来协同效益，亦可丰富百度的变现能力与收入来源。但百度同时表示，其在网络直播业务运营方面的经验相对有限，未必能成功将YY直播整合到现有业务。

天风证券分析师指出，YY将为百度提供一个活跃且成熟的直播系统，而从百度方面看，此前百度收入主要来源于广告收入，而其他大型互联网生态通常有超过50%的营收来自非广告业务，整合YY后，将以直播作为百度生态的另一种新的内容形式和盈利模式，进一步促进百度收入来源多元化。

需要注意的是，百度表示，新的监管政策出台后，百度可能受到更多的监督和监管机构的关注，以及监管机构更频繁和严格的调查或审查，可能使百度的合规成本增加，使百度面临更加严峻的风险和挑战。

新经济股回港二次上市将成今年趋势

2020年，新经济中概股密集回港二次上市，9家在美上市的中概股以二次上市方式回归香港市场，包括阿里、京东、网易、新东方等，共筹集资金1313亿港元(约170亿美元)，占全年集资总额34%。从募资额来看，前十大IPO中5家为中概股二次上市，占比达56%，多数企业来自新经济领域，表现优异。而今年中概股在香港二次上市的趋势也同样明显，德勤预计，2021年会有逾10家美国上市中概股在香港第二次上市，其中包括腾讯音乐、百度，B站、携程，还有前文提及的三家新能源汽车也被传将回港二次上市。

海通证券一篇研报显示，港股市场对互联网企业具有较强的吸引力，原因在于港交所对拟上市公司的财务要求相对更低，而A股要求较高；其次，港交所更具有包容性，允许同股不同权类、VIE架构公司、二次上市等，近期科创板和创业板也陆续跟进相关项制度改革。此外，港交所对股权激励相关规定比A股更宽松，主要体现在股权激励规模更大、无股权激励行权条件限制等。因此成为部分企业二次上市的首选。

对于新经济中概股“批量回归”的影响，天风证券分析师吴先兴分析称，中概股回归潮下，互联网科技有望驱动港股行情。相较于美股以及A股市场，港股市场通过IPO和二次上市，已经聚集了大量的优质互联网科技公司。而随着香港主要指数纳入规则的修订，新经济中概股回归潮加速调整港股市场结构以及恒生指数成分股结构，港股逐渐由传统旧经济行业主导转为由互联网科技等新经济行业为主导。

中概股的回归也为国人带来投资机会，平安证券认为，从存量股票而言，港股目前市值前十大股票中有九席是中概股。从打新角度而言，消费(日常及可选)、医药和信息三大板块的港股新股存在较好的投资机会。