小约翰·罗杰斯：我们正处于价值股的引爆点

要成为一个价值型投资经理，你必须是一个真正的逆向投资者，并且能够轻松自如地做到人弃我取。

过去十年对价值型投资基金经理并不友好，他们的队伍也在缩小。但 Ariel Investments 联席CEO小约翰·罗杰斯(John Rogers Jr.)坚持了下来。他的耐心和逆向投资风格再次开始带来回报。

罗杰斯于1983年创立了 Ariel，它是第一家少数族裔拥有的共同基金公司，到现在仍然只是少数几家之一。这家管理着150亿美元的基金公司长期以来一直以价值为导向，专注于投资那些拥有强大管理层、同时是优秀企业公民的公司，这是一种成功的长期战略。在过去一年间，罗杰斯领导管理的价值25亿美元的 Ariel 基金(ARGFX)收益率达到36% ，超过了94% 的中盘股基金同行。

罗杰斯表示，市场低估了疫情爆发后经济复苏的力度，这对近年来那些总体上被忽视的领域来说是个好兆头，包括中小企业以及金融和工业等周期性行业。

罗杰斯度过了忙碌的一年，他在危机中买入便宜货，接听首席执行官们打来的电话，寻求如何创建一个更加多元化团队的建议。《巴伦周刊》采访了罗杰斯，向他询问为什么价值股最终会卷土重来，他一直在买进什么，以及如何将多元化谈话转化为实践的建议。以下是经过编辑的谈话节选。

《巴伦周刊》：对于价值型股票来说，这是艰难的十年ーー罗素1000成长指数平均每年比价值股高出6个百分点。“价值相对成长”的框架是否到了过时的时候？

罗杰斯：不，这是基于两种完全不同思维模式的心智。要成为一个价值型投资经理，你必须是一个真正的逆向投资者，并且能够轻松自如地做到人弃我取。这与那些热衷于购买昨天已经上涨的东西，并且拥有所有“显而易见”的理由认为它将永远上涨的人截然不同。

我们与包括比尔 · 米勒（Bill Miller）和马里奥 · 盖贝利（Mario Gabelli）在内的价值型基金经理进行了电话会议。有趣的是，我们都到了一定的年龄，但周围还没有新一代人，这是另一个迹象，表明人们已经放弃了这个领域。这就是机会来临的地方。

《巴伦周刊》：我们等待经济复苏已经有一段时间了。今年迄今为止，价值股的表现跑赢大市。

罗杰斯：祈祷吧，我们正处于一个引爆点。（最近）这是一次价值股的奇妙重新觉醒。这些迹象已经存在一段时间了，而且（成长型和价值型股票）估值还是差距太大。投委会如此热衷于成长型股票。人们带着咨询顾问进来，他们说: “价值股已死，这是一个全新的世界，这次真的很不一样”——这永远是一个表明我们正在到达巅峰的信号。

许多价值型经理已经关门大吉，离开了公司，有些人还在寻找借口买入成长型股票。这通常是底部的标志。催化剂正在发生: 随着利率上升和通货膨胀开始回升，成长型股票未来收益的价值将不会得到充分估值。对于价值投资者而言，利率上升的环境将是一股强劲的顺风。

《巴伦周刊》：美联储似乎并不急于加息。这会需要一段时间吗？

罗杰斯：它会让人们大吃一惊，而且发生得比人们想象的要快。经济恢复得如此强劲。有这么多被压抑的需求。我们将从乔 · 拜登总统那里得到这个巨大的刺激计划，它将给大宗商品价格和工资带来巨大压力。

不。自2008-09年全球金融危机以来，传统的周期性股票从未有过好日子。现在终于要到了这样一个时期，那些被遗忘和低估的周期性股票将会让人们惊讶于它们的强劲程度。它们在削减成本方面做了大量工作，它们的资产负债状况良好，现金流强劲，而且它们正准备迎接真正的显著复苏。

《巴伦周刊》：举个例子？

罗杰斯：长期以来（我）最青睐的公司之一肯纳金属公司（Kennametal ，KMT），它是金属切削工具和机械行业的主要领导者。过去它不得不持续降低人们的期望值，努力挣扎复苏，但开始时起步艰难。

在我们重修道路的过程中，它将成为基础设施法案的主要受益者。它们已经做了大量的成本削减和合理化足迹的措施，它们在世界各地有太多工厂，而且结构效率低下。随着经济复苏的到来，更多现金将会转化为收益。许多（这类公司）被低估了，但也被忽视了。它们并不吸引人，也没有显示出我们所看到的新复苏的确凿证据。

一旦强生公司的疫苗投放市场，疫苗将会充满市场。我们做了很多行为金融方面的研究，并且发现了“近因效应”ーー人们沉迷于此时此地，看不到两三个月后的情况。

《巴伦周刊》：谁将成为未来的受益者？

罗杰斯：体育赛事将比以往任何时候都更盛大。我们最喜欢的两家公司之一是麦迪逊广场花园娱乐公司（Madison Square Garden Entertainment，MSGE），它拥有芝加哥麦迪逊广场花园球场，周围的土地和上方的空间权，以及芝加哥剧院。

每个人都认为这家公司没有未来，它的股价不比资产负债表上的现金高多少。如果今年夏天在花园球场还会举行音乐会，而纽约尼克斯队又进入了季后赛，我不会感到惊讶，麦迪逊广场花园球场将会给我们带来惊喜。

《巴伦周刊》：你另一个最喜欢的公司是什么？

罗杰斯：拉扎德公司（Lazard，LAZ）。IPO业务正在蓬勃发展，SPAC业务也在蓬勃发展，并购业务正在蓬勃发展。我有一些朋友是投资银行家，他们说他们以前没有现在这么忙，经济复苏即将到来，相对较低的利率让交易变得更加容易。

拉扎德公司已经从春季的低点反弹，但它没有像其他公司一样参与股市复苏。它的市盈率是2021年盈利的10.4倍，股价打7折出售。它们拥有一个庞大的全球品牌，但是在指数化投资盛行的情况下，人们担心资产管理公司注定会实现非常低的增长。

《巴伦周刊》：谁能够从疫情中走出来，变得更加强大？

罗杰斯：我们喜欢媒体股，它们已经强劲复苏。人们被维亚康姆集团（ViacomCBS）等公司创造的所有内容吸引，MSG Networks拥有一个地区性的体育网络，该网络拥有转播尼克斯队(Knicks)和流浪者队(Rangers)比赛的权利，收视率远远高于人们的预期。梅瑞狄斯集团(Meredith，MDP)也卷土重来。它拥有《人物》杂志和地方电视台，那里的地方新闻仍然是有市场的内容，能够在所有流媒体平台上获取。

另一只股票是美泰公司(Mattel，MAT)。不仅是芭比娃娃和风火轮卖得很好，而且 Uno纸牌**做得也非常好。还有很多需要改进的地方ーー费雪玩具公司（Fisher-Price）还没有完全恢复，美国女孩布娃娃很有价值。美泰将能够以人们无法相信的方式使用它的IP资产。它有很多著名品牌，也有很多在某天可以拍成电影并且搭售玩具的背景。

《巴伦周刊》：你担心（媒体公司的）债务问题吗？

罗杰斯：因为（媒体公司）在疫情爆发期间表现良好，而新闻公司在选举资金流入后表现良好，所以它们能够偿还债务。六个月前，这些行业看起来像是过时的、杠杆率过高的高风险行业。

《巴伦周刊》：在回购和分红方面你看到了什么？

罗杰斯：在过去的几个星期里，我们看到一些公司，如联营投资管理集团(Associated Managers Group，AMG)，宣布了大规模的股票回购。六个月前，这家公司因为新冠疫情而不得不停业。现在，它又回来了，这是一个强烈的信号，表明人们正在建立对经济复苏的信心。

《巴伦周刊》：在危机的阵痛中，你选择了哪些公司？

罗杰斯：英维斯塔控股公司（Envista Holdings，NVST），一家牙科产品制造商，是我们等待买入时间最长的一家。韦尔度假村(Vail Resorts，MTN)是一个伟大的品牌，它有一条真正的护城河，很难复制。

另一个新买入的仓位是BOK银行(BOK Financial，BOKF)，这是一家地区性银行，在整个德克萨斯州和邻近几个州都有分支机构。它拥有伟大的文化，长期担任董事长的乔治 · 凯撒（George Kaiser）建立了一个非凡的品牌。它有严格的贷款标准，经常被误解为（业绩）依赖于油价的涨跌，但它的多元性其实要高得多。

《巴伦周刊》：你一直在种族和贫富差距问题上大声疾呼，CEO 在创造变革中能扮演什么角色？

罗杰斯：美国企业界已经发生了翻天覆地的变化，这与我创办 Ariel 公司38年来所见到的情况完全不同。几乎每天，我都会接到CEO们的电话，咨询我们是如何在 Ariel 建立一个如此多元化的团队。他们意识到，要想在21世纪具有竞争力，他们需要一个看起来更像美国的管理团队。

企业还需要更好地与少数族裔拥有的企业合作，尤其是在专业服务领域(他们在这方面的支出要高得多) ，比如法律、金融和技术。CEO们总是想谈论供应商的多样性，但今天的经济已经超越了这个范畴。

《巴伦周刊》：有好的例子吗？

罗杰斯：爱克斯龙电力公司（Exelon，EXC）每件事都做得很好，它在按照手册来做。它追踪了所有的开支，所以透明度很高。它要求所有专业服务合作伙伴对其团队的多样性负责。

你还需要在高层中有多元化的领导者，他们在社区中受到尊重，所以当他们进入董事会时，他们可以像约翰 · 刘易斯（John Lewis）所说的那样领导: 当他们看到不正确的事情时，他们会感到有道德上的义务去推动改变。此外，确保他们有时间和自由出席活动，并在社区中有一个可见的领导者。

《巴伦周刊》：谢谢，约翰。