菜油：高歌猛进“万元”之位，趋势性反转或尚未来临来源：文华财经
【核心观点】
近期市场结构变化较小。当前现货（进口一级）升水5月合约800元/吨（和前期相比变化较小），5月合约升水9月合约500元/吨左右（较前期400元/吨左右的水平稍有拉大），9月合约升水于远月1月合约450元/吨左右。此近高远低的市场结构下，产业户偏向于一致挺价现货，对远月的卖出套保需求较弱，仓单亦处于低位水平。
供需基本面角度看，油厂菜籽库存经历主动补库周期同比去年增幅显著，菜油油厂库存处于底部徘徊。进口菜籽持续偏紧，油厂菜籽开机率、压榨量同比往年处于常态中低位水平且后市中短期需求或呈现中性态势。
结合豆棕菜油总体情况，中短期看，油脂板块或暂缺乏实质性利空因素
菜油05合约自去年5月末的6550元/吨附近以标准的“三浪”上涨，05合约早已一路高歌猛进而站上“万元”之位，利好或已较大程度兑现在当前价格中，先前的价值洼地属性或已大幅削弱，警惕上方压力平台。但目前来看，结合市场结构、基本面、技术面与空间价位势能等方面，菜油短线或面临阶段性回调或整理，但或尚未迎来中长线趋势性反转的契机。
一、合约市场结构分析
近期，菜油价格有所上涨，但市场结构变化较小。当前现货（进口一级）升水5月合约800元/吨（和前期相比变化较小），5月合约升水9月合约500元/吨左右（较前期400元/吨左右的水平稍有拉大），9月合约升水于远月1月合约450元/吨左右。此近高远低的市场结构下，产业户偏向于一致挺价现货，对远月的卖出套保需求较弱，仓单亦处于低位水平。
图1：菜油仓单低位
资料来源：WIND，安粮期货研究所
二、市场行情分析
1、供给：菜油油厂库存底部徘徊
当前，国内沿海进口菜籽总库存增加至26.6万吨，上月24.6万吨，较去年同期的21.4万吨增幅24%，同比往年处于中位水平。
菜油自2018年11月起，依次经历了主动去库、被动去库与主动补库，自去年四季度起开启季节性回落，当前库存处于底部徘徊。近期，菜籽油厂开机率处于低位，菜油两广福建油厂库存22500吨，同比去年59000吨降幅62%。漳州、两广地区一些油厂尚处于无货停报状态。
图1：油厂菜籽库存经历主动补库周期同比去年增幅显著图2：菜油油厂库存底部徘徊
资料来源：Cofeed，安粮期货研究所
2、进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于常态中低位水平
菜籽进口依旧不畅，且集中在少数几家民营油厂和外资油厂从目前跟踪的情况看，2月有18.5万吨加籽，3月有24万吨加籽到。远月船期变动较大，建议密切关注动态。
国产菜籽现货压榨利润反弹至较高位，进口菜籽现货压榨利润触底。油厂菜籽开机率与压榨量同比往年处于常态中位。本周受节后开工率有限等因素的影响，压榨量3.1万吨，下周随着开工的推进，压榨量或小幅提升至5.25万吨左右。
3、需求：中短期或呈现中性态势
菜油的消费受到刚需的支撑，以川渝小包装以及花椒油为代表的川调味品的刚需占菜油总消费的60%—70%。且近期菜豆油、菜棕油价差的回落一定程度上使得豆油、棕榈油的替代效应有所削弱。总体来看，菜油中短期需求或呈现中性态势。
4、相关油脂
豆棕菜油库存均低于往年同期水平，近期美豆盘面榨利走弱，2-3月大豆到港总量或不足1220万吨，3-4月部分油厂或阶段性停机。随着节后开工的推进，下游亦有补库需求，提货或有所恢复。中短期看，油脂板块或暂缺乏实质性利空因素。
三、总结
近期市场结构变化较小。当前现货（进口一级）升水5月合约800元/吨（和前期相比变化较小），5月合约升水9月合约500元/吨左右（较前期400元/吨左右的水平稍有拉大），9月合约升水于远月1月合约450元/吨左右。此近高远低的市场结构下，产业户偏向于一致挺价现货，对远月的卖出套保需求较弱，仓单亦处于低位水平。
供需基本面角度看，油厂菜籽库存经历主动补库周期同比去年增幅显著，菜油油厂库存处于底部徘徊。进口菜籽持续偏紧，油厂菜籽开机率、压榨量同比往年处于常态中低位水平且后市中短期需求或呈现中性态势。结合豆棕菜油总体情况，中短期看，油脂板块或暂缺乏实质性利空因素。
菜油05合约自去年5月末的6550元/吨附近以标准的“三浪”上涨，05合约早已一路高歌猛进而站上“万元”之位，利好或已较大程度兑现在当前价格中，先前的价值洼地属性或已大幅削弱，警惕上方压力平台。但目前来看，结合市场结构、基本面、技术面与空间价位势能等方面，菜油短线或面临阶段性回调或整理，但或尚未迎来中长线趋势性反转的契机。
作者简介：龚悦，硕士研究生学历，中级经济师，安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。
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