机构会诊：沪锡上攻17万 下一个目标是哪里？

[机构会诊]沪锡上攻17万下一个目标是哪里？来源：文华财经

去年12月，沪锡打破此前4个月的宽幅震荡格局，开始上行。上周这一涨势变得凶猛起来，期价单周飙升近6%，为2019年9月初以来最大周度升幅。今日期价更是强势上攻17万，创下新的上市以来纪录高位。

中国锡矿进口回落，同时伦锡和沪锌库存都出现下滑，当前锡的供需情况是怎样的？随着17万关口的突破，期价短期还会如此强势吗？文华财经【机构会诊】板块邀请资深锡期货专家为您全面分析。

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【文华财经】：最近沪锡一天一个新高的节奏，为何表现如此强势？

光大期货有色研究员刘轶男：锡作为目前来看基本金属中基本面最好的品种，但是因为长久以来盘子较小，对资金的吸引力不强，前期受到市场关注不多、并未显示出应有的强势。近期在LME绝对低库存下，国外资金多头配置仓位增加，拉升伦锡价格，内盘跟涨创出上市以来新高水平。国内资金开始注意沪锡上涨条件确立，随后价格强势连续破位。

国投安信期货研究院高级研究员肖静：与铜、锌等同样重视原生矿产资源的品种相比，2021年在大宗商品普被看好的宏观背景下，锡的基本面矛盾更突出。上游，全球锡矿供应问题大、精炼锡产能长期停滞、精炼锡产量被动依赖矿产供应，而2021年涉锡消费确定反弹。

供应上，再进一步，缅矿题材、全球锡资源勘探没有进展已被市场关注多年，回首过去4年沪锡在15-16万的波段冲高基本都由短期供应题材带动，但信息不对称背景下实际矿端潜在问题对国内锡供应的具体影响则很难像其他有色品种那样准确“落地”，往往市场在炒作一波供应题材后，锡价就会快速回落。与前几年相比，2020、2021年，供应问题依然困扰锡市，且在疫情干扰下全球及国内锡精矿、精炼锡产量出现负增长，虽然我们还不能确定缅矿供应持续性的拐点，但已经能够明确上游多年来待开发的锡矿项目在投产速度上已经出现不同程度的迟滞，同时，最重要的，我们看好2021年锡消费回暖的潜力。

最后，因疫苗接种速度不均衡，发达经济体的消费复苏与资源类出口国家的生产稳定相比确定性更强，上游跟进更容易滞后，宏观交易主题也可能快速放大锡价涨势；而锡价长年震荡疲软、锡矿供应紧张，锡冶炼产能长期停滞，锡市场隐性库存不高，很容易支持锡价在突破长期横盘区间后、走出超预期拉涨。交易氛围上，前期内外盘锡市场趋势做多并不拥挤，市场达成共识、吸引资金后，带动沪锡在今年第二个交易日就走出上市以来新高，而伦锡在站稳2万美元后，迅速突破了2.2万美元。

徽商期货有色金属分析师张玺：上周沪锡市场现货价格呈现一路强势上扬态势，并一举突破16万元/吨关口。沪锡价格连创新高的原因，主要是由于冶炼厂因锡矿资源紧缺，出货积极性降低，沪锡市场流通现货持续处于一个偏紧的状态，升贴水也表现的相对坚挺。随着期货价格的不断上扬，下游节前备货的需求受到了抑制，市场畏高情绪高涨，周内成交整体偏弱，目前市场上呈现出供需两不旺的格局。

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【文华财经】：海关数据显示12月中国锡矿进口量出现回落，目前国内锡矿供应仍然呈现偏紧局面吗？

光大期货有色研究员刘轶男：国内锡矿供应仍十分紧张，这也能够从锡矿加工费上反应。自去年5月以来，国内60%矿加工费报7500-8000元/金属吨、40%矿报11500-12000元/金属吨，基本恰好卡在冶炼厂加工成本线上，几次冶炼厂试图抬高加工费失败，仅能被迫接受报价。

供应上来看，国内约92%以上的锡矿进口来自缅甸，对单一国家进口依赖度颇高。而1月上旬因缅甸佤邦邦康城区全城戒严，非必要禁止出门以进行全城核酸检验，面向佤邦的勐阿口岸因此通关停滞近两个礼拜。虽然近期通关已基本恢复正常，但口岸对通关车辆数量限制较强，并且邦康城内人员流动也仍受控，1月锡矿进口有继续下降的可能性。

国投安信期货研究院高级研究员肖静：全球锡精矿资源供应长期紧张，过去十余年来，全球锡资源储量没有增长，消耗为主。尽管南美、澳大利亚、南非有锡矿山开采计划，但推进较慢，疫情也干扰放缓了项目进展。除自产精矿外，国内94%左右的锡精矿高度依赖缅矿进口，去年1-10月中国缅矿锡精矿实物量减少20%，且品味也在下滑。国内除云锡龙头产能在精矿、精锡产出保障性强外，其它产能受精矿供应不足、加工费极低拖累，产量表现非常消极。

前期市场预计1月临近春节国内锡厂1月底陆续放假，安泰科口径预计产量可能小降到1.6万吨，但受锡价大幅上涨带动，且有消息称缅矿供应自1月19日起恢复运输，不排除本月国内锡供应、春节前后锡供应稳定性偏强。

徽商期货有色金属分析师张玺：12月份因LME锡库存加速下降，推升伦锡价格快速上行，沪锡期货价格虽然呈现出震荡上扬走势，但涨幅不如外盘强劲，导致12月中上旬进口锡盈利空间缩小，内外现货比价继续回落。目前进口窗口关闭，现货进口亏损扩大至9091元/吨，展望2021年1月份，月初至今进口均处于亏损的状态中，预计进口量将保持低位。目前受到疫情以及海运集装箱供应紧张等因素影响，马来西亚、泰国等地冶炼厂生产和出货受到影响，印尼方面产量和出口也尚未获得增长的消息，预计近期海外精锡供应紧张的局面无法得到有效的改善。1月19日起，缅甸佤邦锡矿出关运输已经恢复，每日约有200金属吨的锡矿可以运出，据当地人士预期，春节前运输料将持续至2月5日左右。国内锡矿供应紧张的局面仍然没有得到缓解，冶炼厂出货积极性受限，现货升贴水表现坚挺，预计现货市场供应仍将持续偏紧格局。

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【文华财经】：近两个月伦锡库存呈现较为流畅的下降趋势，目前险守1000吨，上期所锡库存也出现回落，全球锡市需求处于什么样的状态？

光大期货有色研究员刘轶男：2020年锡需求呈现内强外弱状态，国内受益于较快的疫情控制速度，制造业恢复速度快于国外。而“宅”经济利好的电子消费、小家电、食品包装等，均对锡的消费产生了积极的影响，下游订单大幅转好。目前，因“原地过年”政策升温，部分下游企业存在错峰过节预期，春节期间有可能维持正常生产，而物流的停止将激发下游囤货需求。

国外方面，去年欧洲主要锡生产商Metallo、南美的Minsur生产受到疫情扰动不大，基本维持2019年的水平。但是今年以来LME欧洲库存降至60吨、美国降至30吨，现货升水逾500美元/吨，两地的两个主交仓冶炼厂却无货源流入，可以看出随着国外疫情逐步受控，制造业企业已经开始加大补库力度，需求转好预期较强。

国投安信期货研究院高级研究员肖静：消费上，过去10年全球锡消费长期压制在35-38万吨，过去5年消费峰值是2018年的38.11万吨，2019年中美贸易摩擦、日韩贸易战拖累锡消费，锡消费本身就有极强的触底反弹张力，但2020年更是遭遇疫情打击，因此今年锡消费很难令市场再度失望，国际锡协认为2021年全球锡消费绝对量将会超过2019年。且从长远看，电子产品小型化对锡消费的边际冲击已经减弱，2021、2022两年很可能是金融危机之后，主流国家大规模升级新型基础设施、建设信息化的关键时期，锡消费增长持续性转强，全球锡年消费量明确朝40万吨发展。

徽商期货有色金属分析师张玺：上周LME锡库存延续去库进程，截止周五库存降至1020吨，现货升水继续上升，目前达到超过500美元/吨的水平，显示海外市场流通现货进—步短缺。消费的集中释放加速了库存的去化，从疫情开始到现在，中国的生产和消费率先从疫情中恢复，虽然海外宽松的政策提振了消费，但是生产并没有随之跟上，海外订单大量的向中国转移，内强外弱的表现导致进口增量爆表。进入一季度，海外经济正在加速恢复，而国内仍然维持了较高的消费水平，整体继续支撑海外库存去化进程，近期LME库存加速去库，部分地区的库存已经见底，支撑锡价突破上行。

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【文华财经】：目前锡价上冲势头迅猛，已经成功突破17万一线，短期期价还会继续走强吗？

光大期货有色研究员刘轶男：短期来看，沪锡上涨势头已确立，现货市场当前货源已经不多，尤其是交割货供应十分紧张。而2月份春节，7个交割品牌中确定停产检修品牌过半，市场逼仓情绪较重，价格仍存上涨预期。

国投安信期货研究院高级研究员肖静：伦锡已经快速突破2.2万美元，沪锡快速突破17万。短线，一方面，技术上，伦锡2.2万可能有调整需要；另一方面，周一锡价涨幅突破4%，现货跟涨迟滞，10：15实时现货对交割月、主力合约贴水放大到1130、1250元/吨。尽管下游锡消费春节前后排产集中度更加平缓，但同样会受到节前备货减弱的影响，也不排除部分持货商选择高位保值，因此预计17万整数关锡有再次“锯齿型”回落的可能。

不过需要注意，沪锡盘面2102合约将在2月8日进入交割，矛盾不大；但2103合约仓量风险非常集中，配合锡业股份权益资产涨停，场外资金交易沪锡的动机非常明显，持仓上有“软逼仓”的可能，且内外锡价强势突破、基本面背景强，伦锡已经打开涨势，倘若出现调整，依然建议延续锡市场多头交易方向。

徽商期货有色金属分析师张玺：短期来看，国内市场下周节前备货需求将继续释放，但是高位锡价将对部分需求释放构成抑制，市场畏高情绪高涨。锡矿方面预计节前将保持短缺状态，这将令冶炼厂出货积极性偏低，短期供应改善的可能性不大，需要继续关注国内消费季节性走弱后库存变化情况。

注：本文有修改