港股各大机构最新研报（2020/12/14）

交银国际：碧桂园服务重申买入评级 目标价61.40港元

交银国际发布报告，12月10日，碧桂园服务（06098-HK）宣布以每股45.0港元的价格配售1.73亿股新股，较前一日的收盘价49.7港元折让9.5%。碧桂园服务看到在城市服务业和物业管理服务业逐渐出现大型的并购标的，希望为未来的潜在并购准备充足的现金流。该行认为此次配股表明公司打算继续增强其在城市服务及设施和设备管理服务方面的能力和优势。

该行认为，部分所得款项将用于与社区增值服务相关的研发和战略投资（例如，社区中的新零售业务和清扫机器人）。从长远来看，这将增强公司在社区增值服务的竞争优势并推动其持续增长。此外该行认为总体而言配售影响为正面，并重申买入评级，目标价61.40港元（基于DCF和21年市盈率32倍）。

安信国际：中国绿岛科技给予买入评级 目标价升至2港元

中国绿岛科技(1 0.04 4.17%)（02023）是中国大型气雾剂生产商之一，主要从事各类气雾剂的研发、生产和销售。公司通过代加工（CMS）以及自有品牌销售（OBM）两种模式进行生产和销售，其产品销往国内以及海外。

主要内容

公司现有业务稳中有升，2019年全年实现收入4.12亿人民币，同比增长2%。净利润为2380万，同比增长2.6%。历史上公司的产品布局比较稳定，家具及汽车护理产品占比最大，达46%，空气清新剂占比32%。个人护理及杀虫剂占比较小。公司与大客户长期保持着良好的合作关系，业务较为稳定。卫生事件助力公司抢夺市场份额。2020年上半年收入2.63亿，同比20.7%，净利润2870万，同比增长117.4%。卫生事件期间洗手液等防疫产品销量大涨，一方面来自需求本身的增加，另一方面部分竞争者因卫生事件停产使得公司抢占了更多市场份额。未来随着环保法规的趋严，市场向头部厂商集中，将利好公司发展。

国药景岳将成为新的增长点。公司与国药集团合资成立国药景岳，将以自有品牌“景维康”进行生产和销售。生产产品包括药用气雾剂、化妆品气雾剂和家用气雾剂，我们认为国药景岳的增长动力来自于：1）销售渠道大幅拓宽。除了利用绿岛现有渠道资源，国药景岳将有选择的进入国药体系内的社区药店和医药团购渠道。同时，建立线上运营团队，探索线上销售渠道。2）更高端的产品。国药景岳推出的产品定位较绿岛原有产品更高端，单价将是原有产品的3-4倍，由经验丰富的日本团队研发，能够更好的抓住市场需求，目前已有30多种新品开始销售。3）产能在未来陆续释放。厂房于2020年开始动工，预计于2021年底投产1亿罐，2022年底2.5亿罐，2023年中旬3.8亿罐。年考虑到目前供不应求的状态，我们认为产能释放将促使销量快速增长。4）盈利水平提升。由于国药景岳的产品毛利率更高，因此净利率也更高，随着其收入占比的提升，将拉动公司整体盈利水平。

中国气雾剂市场仍将保持稳定增长，行业成长空间大。气雾剂产品具有使用方便、密封性好、喷出的液体颗粒小、分布均匀的优点，符合消费升级的趋势。中国气雾剂行业的在过去几年保持了稳定的增长，2018年产量达22.9亿罐，年化复合增长6%。中国人均气雾剂用量处于较低水平，仅为1.6罐，日本为4.3罐，欧美国家普遍在10罐以上。即使按照日本的人均水平计算，中国气雾剂市场的天花板可能是目前的2.6倍，如果在10年内达到天花板，意味着年增速至少为10%，高于目前行业增速。我们非常看好气雾剂行业的发展前景。

结合公司上半年业务表现，及国药景岳的业务发展，我们上调了盈利预期，预计2020/2021/2022年归属普通股东的净利润分别达到0.68/0.85/1.14亿人民币，对应EPS为0.16/0.20/0.27港元。我们的预期基于保守原则，不排除未来继续上调的可能性。给予“买入”评级。随着产能的扩张以及新品的推出，我们预计公司未来几年将迎来高速的增长，我们上调目标价至2.0港元。

花旗：裕元集团维持买入评级 目标价23港元

花旗发布研究报告称，裕元集团(16.44 0.28 1.73%)（00551）11月销售同比跌15.7%，较10月跌11.6%，但优于第三季19.6%的跌幅。该股股价过去两周下跌6%，反映复苏缓慢的因素。该行仍然视集团为表现跑输市场的大中华出口商中的首选，认为明年环球消费将复苏。

花旗预期，集团制造业务第四季或好转。集团最近作出工厂调整后，制造业务的利用率上升至超过80%，相信对其第四季EBIT、甚至盈利有帮助。基于9月以来订单势头强劲，预计其12月的销售环比继续取得增长。

该行又认为，潜在业务改善下，集团最早有机会在今年下半年恢复派息，维持其“买入”评级，目标价23港元。        瑞银：华润万象生活首予买入评级 目标价35.2港元

瑞银发布研究报告，首予华润万象生活(28.8 -1.20 -4.00%)（01209）“买入”评级，目标价35.2港元，表示其是该行物管板块中的首选，这是因为其在商场管理方面的核心能力。由于长远而言的高增长能见度，及对商场的结构性正面看法，该行认为，商业物管业务的估值理应比住宅物业管理业务高得多。

报告中称，基于商场零售销售增长潜力及新商场开幕，该行预期，2019至2022年每股盈利年复合增长率为77%，2022年至2024年的每股盈利年复合增长为30%。

另外，预期华润万象生活将受惠于华润置地(31.55 -0.70 -2.17%)（01109）的商场及其2020至2022年合同销售增长预将取得9%，而公司也能从华润集团其他业务的管理设施中受惠。

        交银国际：宝胜国际重申买入评级 目标价2.80港元

宝胜（03813-HK）11月销售同比下降9.2%，弱于10月的7.3%增长：4季度至今的销售额持平（同比下跌0.5%）。月度销售波动可能是由于疫情导致今年的促销活动增多，例如，10月8日结束的全国消费促销月可能提前透支了购买力。

线上销售强劲，但线下疲软：各家运动服公司都强调今年双十一销售额同比增长强劲（40-60%），这与我们的在线数据检查一致，宝胜11月份的在线销售也同比增长52%。但总体（线上+线下）销售下跌（-9%）反映今年卫生事件让线下销售转移至线上，所以线上数据不代表总体表现。

考虑到库存水平健康，宝胜并没有跟随同行扩大折扣：我们跟踪的线上数据也表明宝胜的线上单价趋势优于同行。

重申买入和2.80港元目标价：交银国际(1.05 0.01 0.96%)策略研究团队预计价值股将在2021年跑贏增长股，宝胜等被低估的股票将受惠。宝胜目前2021年市盈率为6.5倍，低于滔搏(10.46 -0.26 -2.43%)的20倍，安踏的30倍，李宁(45.15 0.20 0.45%)的41倍和申洲的28倍。

小摩：中交建维持中性评级 目标价降至4.3港元

小摩发布研究报告，调整中交建（01800）预测模型，降2021至2022年收入预期各2%，反映公司订单付运量轻微调整，相应降2021至2022年盈测各3%。该行维持对中交建今年预测，目标价由4.7港元降至4.3港元，维持“中性”评级。