新年伊始,去年那些曾经刺激美元上涨的因素,如今却正在推动美元下跌。随着美国通胀回落和美联储可能放缓加息的预期,已推动美元指数在年内迄今累计下跌了约1.5%。对于美元后市的前景,美元接下来料将面临更多痛苦,预计美元在未来三到六个月还将走软3%-5%。
市场预期美联储2月加息50个基点的可能性微乎其微。此外,美联储在未来两次政策会议上总共加息50个基点的概率目前为80%。考虑到市场定位,如果PCE物价指数证实价格压力缓解,美元进一步走软的空间很小。同样值得注意的是,在联邦公开市场委员会(FOMC)今年首次政策会议召开前几天,投资者可能不会进行大规模押注。
华尔街对PCE数据的反应可能会影响美元兑主要竞对货币的估值。自今年年初以来,风险流动在很大程度上主导了金融市场,美国主要股指涨势持续至周末,可能会使美元难以找到需求。另一方面,核心PCE月率高于预期,可能会迫使投资者谨慎行事,并提振美元。同样,在美联储下周宣布政策之前,美元指数可能仍难以稳步反弹。
2023年一季度美元汇率基本面分析
1、美国经济下行风险正在积聚
经济重启带来的顺周期动能逐步减弱,加之财政刺激的退出和货币政策的收紧,前期推动美国经济复苏的动能正在减弱,经济下行的压力正在显现。当前美国总库存明显高于长期趋势,而零售商库存连续两个月下降,美国去库存周期或已开启。从历史来看,美国一个完整的库存周期平均持续时间为37个月,主动去库存阶段平均持续13个月。美国本轮主动去库存于2022年三季度末开始,或将持续到2023年三季度或四季度,几乎贯穿2023年全年。主动去库存周期的开启,企业资本开支开始下降,拖累私人投资的增长。
美联储的持续加息,令按揭贷款利率攀升,新屋和成屋销售已回落至疫情前水平。销售端的疲弱,令地产投资萎缩,美国住宅投资在2022年二季度和三季度分别环比萎缩17.8%和27.1%,已连续六个季度环比负增长,且萎缩幅度正在加大。
2、美联储延续紧缩政策,财政政策趋于中性
美国通胀虽回落,但通胀仍将持续高于美联储政策目标,加之劳动力市场结构性缺口仍在,预计美联储将延续紧缩政策,将利率水平提升至5%以上,且将利率峰值维持更长时间,降息的时点在2023年四季度甚至更晚。财政政策转向中性,财政刺激退坡,据美国国会预算办公室(CBO)测算,2023年财年赤字率将从2022年的3.9%下降至3.7%。
3、宏观因素正促使美元走软
曾经限制美元走软的宏观因素,现在正在促使美元走软:宏观和通胀的不确定性正在减弱、美联储加息步伐放缓,美元正在迅速失去利差优势。美元指数走势在新的一年似乎转向,于去年9月28日创下二十年来新高114.78后一路下行。1月16日,美元指数盘中失守102关口,创7个月新低。
在近期美元下跌10%后,Vanguard公允价值模型显示,美元更接近其公允价值。王黔预计在今年晚些时候,随着美联储暂停加息以及美国陷入温和型衰退,美元将进一步温和走软,但下行幅度将有限。
美联储在经过去年425个基点的加息之后,利率越来越接近其预测的5.1%的峰值。在通胀已经出现降温迹象的时候,大幅度加息将不可持续。在目前经济“软着陆“的预期之下,随着美联储加息减速,中国经济前景改善,以及全球风险偏好回暖,美元指数预计将在2023年进入下行通道。
4、美联储将再次削减加息幅度
由于有迹象显示通胀放缓,美联储官员将在未来一周再次放慢加息步伐,而周五的美国就业报告可能显示对人工的需求稳定,从而提高全球最大经济体软着陆的可能性。政策制定者准备在下周三将基准联邦基金利率上调25个基点,至4.5%至4.75%的区间,连续第二次缩减加息幅度。
经济学家Anna Wong、Eliza Winger和Niraj Shah表示:“美联储面临着一个两难的境地:一方面,通胀数据弱于预期,经济活动指标在过去一个月里显示出放缓势头;另一方面,由于交易员相信美联储将很快转向降息,金融状况已有所缓解。这些数据将证明小幅加息是合理的,但美联储可能会将更宽松的金融环境视为采取鹰派行动的理由,虽然通胀仍令人不安地高于目标水平。”
美联储哈克在1月20日的一次演讲中表示:“我预计我们今年还会加息几次,不过在我看来,一次加息75个基点的日子肯定已经过去了。”“今后加息25个基点是合适的。”美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上面临的关键问题将是美联储打算加息多少,以及官员们在暂停加息前需要看到什么。
5、美国劳动力市场持续放缓
美国劳动力市场总体上保持强劲,但近几个月来逐渐失去动力。去年12月非农就业人数增加22.3万,为两年来的最小增量。美国劳工部将于下周公布1月非农就业数据。
凯投宏观(Capital Economics)的经济学家估计1月份非农就业人数增量将进一步降至15万,这将使就业增长低于新冠疫情来袭前的2019年月均水平。
凯投宏观高级美国经济学家Andrew Hunter周四称,有越来越多的迹象显示出就业数据表象之下的疲弱之处。
招聘放缓已延长了美国人找到一份新工作的时间。根据美国劳工部的数据,去年12月失业了约三个半月到六个月的人数为82.6万,高于去年4月的52.6万。
2023年一季度美元汇率走势展望
富国银行分析师指出,美国经济在第四季度的年化增长率为2.9%,这一结果代表了连续第二个季度的GDP增长高于趋势。然而,他们警告说,虽然经济在进入第四季度时势头强劲,但在该季度结束时却明显失去了动力。
结果比一致预期的2.6%的增长要强一些,而且与第三季度的3.2%的增长率相比,它只是一个小幅下降。为了正确看待2022年最后两个季度的GDP增长率,考虑到在2010-2019年的经济扩张期间,美国实际GDP年平均增长率为2.3%。简而言之,美国经济在去年下半年以高于趋势的速度增长。
第四季度末的这种势头的丧失意味著,美国经济在2022年下半年公佈的稳健增长率很可能不会在第一季度重複。事实上,我们目前预测,2023年第一季度的实际GDP在连续的基础上将或多或少地持平。
劳动力市场的力量是消费者支出前景的一个健全的基本因素,至少在短期内是这样。但美联储的进一步货币紧缩--我们预计FOMC在未来三次政策会议上总共加息75个基点--将对经济施加进一步的阻力。预测经济将在年中左右陷入温和的衰退。
美元技术面展望
美元指数仍然面临压力,持续突破101.50水平应该会加速亏损,最初会在心理标尺100.00之前,在2022年5月的低点101.30附近(5月30日)。美元多头将寻求将当前的反弹扩大到102.17或更高的102.39。另一方面,空头将利润目标锁定在101.71或更低的101.50。下行方向,空头将长期利润锁定在约100.89或更低的99.71。另一方面,多头将在102.91或更高的103.97处伺机反弹。
机构预测美元后市展望
德国商业银行:对美元来说,情况将继续严峻
德国商业银行经济学家报告称,美国经济降温的信号可能会令美元继续承压。
在美联储官员多次发表类似言论后,在下次会议上‘仅’加息25个基点的可能性越来越大。我们的经济学家预计,今天美国第四季度经济增长数据出人意料地出现上行,但这不太可能改变这一点,尤其是考虑到国内生产总值(GDP)数据总是让人回顾过去。
另一方面,领先指标显示美国经济正在降温。如果今天有关劳动力市场(首次申请失业救济人数)、订单数量或房地产市场的最新数据证实,收紧货币政策对实体经济的影响越来越大,那麽美元的处境将继续艰难。
法国兴业银行:若未能守住101.30,美元指数将继续下跌
美元指数正在接近一个多月下降的趋势线和接近去年5月的低谷101.30。法国兴业银行经济学家称,如果跌破这一水平,可能会进一步下跌。
日MACD指标已开始显示正背离,这表明下行势头消退;然而,上週的高点103必须被突破才能确认短期上涨。
如果未能守住101.30,可能意味著将持续下跌,走向下一个潜在支撑位100.60 - 100.00,这是2015年的峰值。
富国银行:美国加息的结束将与在2023年初美元上涨结束同时发生
富国银行(Wells Fargo)经济学家认为,货币紧缩政策的结束应该会让美元的涨势在2023年初结束。
加息的结束将与2023年初美元上涨的结束同时发生。事实上,我们认为当前周期美元贸易加权汇率已经见顶。
随着时间的推移,我们预计美元贬值的趋势将加快。最初,在2023年下半年,随着美国经济陷入衰退,而其他国际经济体企稳,这种贬值可能是温和的。
我们预计,一旦美联储在明年初开始降低政策利率,2024年美元贬值的速度将会更加明显。