美元走弱 对人民币汇率有什么影响？

2020年:美元震荡下跌

2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，美元指数在“意外冲击”下大幅波动，呈现三阶段行情。年初至2月中旬，在美国大陆未受疫情影响、经济运行延续前一年走势的背景下，美元指数小幅波动，甚至上涨。2月下旬至5月中旬，随着全球新冠肺炎疫情，美元指数开始大幅涨跌，美元指数一度飙升至103以上。5月中旬到12月底，美元指数走低。到2020年底，美元指数在90左右，比年内高点下跌超过12%，比年初下跌6.4%。

2020年，美元指数在震荡期间有下跌趋势，主要有三个因素。第一，美国经济前景不景气。在疫情的冲击下，美国将在2020年陷入20世纪30年代大萧条以来最严重的经济衰退，预计2020年GDP将萎缩4.5%。受此影响，美元指数进入下行通道。第二，超宽松的财政和货币政策。2020年，美国为了救市，采取了宽松的财政货币政策，明显强于其他发达经济体，削弱了美元的国际信用和内在价值。从财政政策来看，自疫情爆发以来，美国实施了四轮财政刺激计划，总计2.9万亿美元，占美国GDP的12%。2020财年，美国财政赤字将达到3.13万亿美元，占GDP的15.2%，创历史新高。从货币政策的角度来看，截至2020年底，美联储紧急降息，并将其声明扩大了7万多亿美元，远远超过欧洲和日本央行。第三，美元资产相对回报率下降。自第二季度以来，尽管全球经济仍处于衰退之中，但随着世界各国大规模救市措施的出台以及美联储大幅下调基准利率，美元的流动性变得过于充裕，投资者的风险偏好从避险模式转变为风险模式。资金已经开始流向疫情控制相对较好的欧洲、中国、韩国等市场，美元也开始走弱。

美元的下跌在中短期内是有限的

展望美元汇率未来走势，需要综合分析判断长、中、短期因素。

从长期来看，美元很可能进入下行周期。美元汇率走势是周期性的。美元指数上升周期始于2011年下半年，至今已逾九年，超过了此前所有周期。目前美元实际有效汇率指数在115左右，处于历史较高水平，未来有下降趋势。美元下跌趋势的根本原因在于，美元的长期走势并不取决于国内的供求，而是取决于全球的供求，即美元的国际货币地位，这是大国兴衰、实力平衡等因素背后的原因。在过去的几十年里，虽然美国仍然是世界上最大的国家，但其相对实力下降却是不争的事实。美国实际GDP占世界的比重从20世纪60年代的40%左右下降到2019年的24%，美国对全球增长的贡献率从本世纪初的24%下降到2019年的15.8%。“东升西落”的全球格局仍在继续。与此同时，美国的增长优势和财富地位也在削弱。21世纪初，科技创新的红利正在消退。PCT(专利合作条约)专利申请在美国的全球份额从2000年的41%下降到2020年的22%，全球财富份额也从本世纪初的35.6%下降到29.4%。随着美国综合实力的相对下降和国际货币体系的多元化，从长期来看，美元将进入下行通道。

中短期内，美元汇率枢纽将小幅下移，波动较大，但整体跌幅有限。虽然美元的长期走势、美国的经济前景和超宽松政策打压了美元汇率的枢纽，但2021年美元汇率的下行趋势将相对受限。

首先，尽管美国经济呈现疲软的复苏趋势，但复苏速度可能优于欧洲和一些新兴经济体。需求方面，美国家庭资产负债表相对稳定，消费可能会快速反弹。目前，美国住宅行业的杠杆率为75.2%，远低于2009年金融危机爆发时的水平。新一轮财政刺激计划的到来，加上股市上涨，将支撑可支配收入和家庭消费的增长。后疫情阶段，美国消费尤其是服务消费有望加速复苏。在供应方面，一旦疫情得到控制，美国的生产和服务将迅速恢复。最近，美国的经济繁荣有所改善。虽然仍面临重大挑战，但总体好于爆发之初。此外，拜登2021年的执政可能会带来一些有利因素，如疫苗应用、支持“美国制造”、扩大基础设施投资、修复与盟友的关系等。，这将有助于美国经济复苏。

第二，利差及其预期变化将在一定程度上支撑美元指数。2021年，美联储的货币政策将继续保持超宽松的基调，但下半年其政策预期可能会改变。扩张和边际增量的速度可能会比欧洲慢，或者会引发货币政策正常化的讨论和预期，从而减轻美元套利的下行压力。虽然美联储调整了货币政策框架以提高对通胀的容忍度，但经济复苏和通胀复苏仍将推动美国债务长期收益率曲线上升，从而支撑美元走势。

第三，美元仍然是世界上最重要的国际货币和避险货币。美元约占国际支付的45%，全球外汇交易的88%，全球融资(债券票据股票)的47%，全球储备的62%。虽然最近欧元在国际支付领域的市场份额已经超过了美元，但美元的国际地位并不能从根本上动摇。世界主要国际交易所仍然以美元为主要中介，欧元的增量不足以弥补或取代美元的使用。同时，2021年，多头和空头因素交织在一起，市场情绪可能会发生变化。疫苗投放的乐观情绪将逐渐降温，市场预期回归理性，无论是疫情防控还是经济增长都将面临挑战。一方面，在未来的一年里，全球不到70%的人口将接种疫苗，存在病毒突变和周期性恶化的风险。全球经济复苏的共鸣效应可能不如预期。另一方面，考虑到疫苗接种的时间差，发达国家尤其是美国的复苏步伐相对快于新兴市场，部分新兴市场经济体很可能陷入衰退，金融脆弱性增加，地缘政治风险上升，可能加剧金融市场波动，助推美元指数周期性回升。

避免人民币汇率过度升值是必要的

美元是中国跨境收支的最大货币，其走势对人民币汇率和中国经济金融发展有重大影响。自2020年4月以来，在美元疲软的背景下，人民币汇率总体上一直在波动和上涨。截至12月底，人民币兑美元汇率约为6.5，比年初高出6%以上。本轮人民币汇率快速升值，主要是因为中国在疫情防控、经济复苏、货币政策周期等方面领先海外市场，而非人民币汇率走势上行通道。未来一段时间，国内外环境将在疫情影响下从异常状态进入后疫情阶段，不稳定和不确定因素增多，长短博弈更加激烈，人民币汇率波动进一步加大。从短期来看，新闻和预期因素对人民币汇率的影响很大，可能会放大基本面和技术面的正面或负面影响。

因此，中国需要密切关注人民币汇率过度升值可能带来的负面影响，防范敏感时期短期资本流动与人民币汇率的恶性循环，重点关注以下三个方面。第一，保持人民币汇率的灵活性。目前，随着一些国家的经济复苏和外需恢复，客观上要求人民币汇率具有一定的灵活性，以保持中国对外贸易和国际收支的弹性，防止人民币过度升值造成国际游资大规模流入，影响国内经济。第二，完善跨境资本流动管理。重点监控短期投机性资本流动，加强对跨境资本流动规模、动机和流向的跟踪监控，特别关注没有实际交易背景的资本流入。第三，进一步提高汇率风险管理能力。从政策层面，有序释放汇率升值贬值压力，考虑在宽松的货币基调下加强信贷和流动性管理，减轻人民币汇率和资产价格过快上涨的压力。从企业层面，梳理财务中性概念，根据实际需要进行套期保值，完善会计、税收和激励机制，降低汇率风险管理成本。