继续加息！美国经济的“近忧”与“远虑”

　　美国商务部上周报告称，2022年第一季度国内生产总值按年率计算环比下降了1.4%。这标志着美国经济在2020年疫情刺激政策后走出的“自1984年以来最佳”的成绩突然发生了中断。

　　国内生产总值（GDP）衡量美国2022年一季度商品和服务的总产出。令人措手不及的环比负增长甚至没有达到此前部分机构对一季度增长1%的保守估计。

　　这个数字也对股市造成一定影响。发布之后数日，美国股市对该报告的负面情绪显现，S&；；P 500指数在4月29日大跌3.63%，而在5月2日和3日又微微上涨，开始企稳。

　　而从美国主流财经媒体的报道来看，舆论似乎并没有对这次GDP的下降产生过分的担忧。比如，CNBC在28日的一篇文章就分析称，今年晚些时候可能会出现对经济有利的因素，或能提高美国避免经济衰退的可能性。

　　但另一方面，State Street 的首席经济学家Mocuta女士在接受外媒采访时表示：“从长远看，这可以被看作是一份关键的报告，”她补充道：“这个数字提醒我们一个现实，即以往的增长一直很好，但事情正在发生变化，未来将不会那么好。”

　　那么，我们能否从这“环比下降1.4%”数字上认定美国经济出现了大危机呢？

　　我认为，一季度美国GDP环比下降最多只能算“近忧”；美国经济更加严重的“远虑”，将是美国日益严重的通胀以及美联储为应对之而采取的激进加息策略。

　　近忧：美国一季度GDP数据的启示

　　要问美国一季度GDP环比下降1.4%是不是一个比较醒目的下降，隔壁老邢认为十有八九是可以这么说的。

　　如下图所示，美国经济按季度环比增长来说，这次的下跌是自2020年第2季度以来的首次下跌，似乎可以预示美国疫情后大规模刺激政策所引发的连续近2年的经济蓬勃发展要告一段落了。

　　从美国经济发展史来看，经济发展不可能永远一帆风顺。但如果我们用简单的一个数字去判断美国经济正处于衰退之中，则可能陷入误判陷阱。

　　首先，我们必须清晰地认识，美国GDP在2022年一季度环比下降1.4%，但同比是上涨的。根据中信证券(行情600030,诊股)的研报，美国一季度实际GDP同比增长了3.57%。

　　要知道，美国2021年第四季度的GDP增长率达到了数十年来罕见的高位6.9%，这就使得2022年一季度的环比下降显得稍稍情有可原，毕竟前一个季度的高速增长并不是历史常见的。而实际GDP同比的增长，则更说明说美国经济出现严重衰退的声音是言过其实的。

　　其次，我们从细分上来看，引起美国一季度GDP下降的一大原因来自于进出口的赤字。对GDP最明显的拖累之一主要来自于不断增长的贸易赤字。从道·琼斯的数据中可以看出，由于进口量和价格的激增，美国3月份的贸易赤字达到了历史最高水平。整个一季度，美国出口额下降了约5.9%，而进口额则增长了17.7%。这当中的差额对美国总体GDP产生了很大的拖累。

　　此外，据金融时报报道，美国一季度企业年化库存量也环比下降了0.8%。私营经济库存投资出现减速，也对增长产生了影响。另一大经济趋缓因素还在于联邦和各州的支出出现了减缓。比如，单单美国一季度国防开支环比回落8.5%就使其GDP总额减少了约0.33%。

　　然而，也并不是所有的数字都是坏的。一季度美国家庭收入的增长仍然强劲，第一季度个人消费额增长2.7%。这个数字虽然低于经济学家此前的估计，但高于去年年底2.5%的增长率。要知道，消费占美国GDP的比重历来都是三分之二左右。可以说，只要消费不倒，美国经济的总盘子就基本能被稳住。

　　另外，美国一季度商业投资环比增长约9.2%，比上一季度的增长率多出了6.3个百分点。同时，一季度固定资产投资也贡献了1.27%的环比增速，较2021年第四季度的0.5%大幅提升。

　　那么，美国一季度经济所面临的减缓到底是“暂时的杂音”还是“长期衰退的信号”呢？

　　“暂时杂音派”认为，美国一季度经济疲软的最主要因素是国内消费对于进口物资的需求出现剧烈上升，从而导致巨大贸易逆差。而随着国内批发商重建库存力度加强以及进口额在后两个季度的下降，美国经济将重新回到增长的轨道上来。

　　他们的观点也并非空穴来风，美国进口额的大幅增长主要源自国内消费需求的大幅增强，换句话说，美国老百姓(行情603883,诊股)目前的日子是过的相当舒坦的，对进口服务和进口商品的物质追求正在剧烈上升。也就是说，老百姓更愿意花钱，也对经济更有信心。这其实也和美国一季度就业率的较好表现相符。

　　问题在于，当前仍稳步增长的个人消费或将在高通胀的影响下逐步下行，同时美联储为应对通胀而选择进入紧缩周期也将抑制美国国内需求。因此，如果通胀压力继续高企，美国经济未来几个季度的增速也可能逐步放缓，甚至在明年有陷入衰退的风险。

　　而“长期衰退信号派”则更直截了当地认为通胀的影响以及美联储的鹰派升息动作将使美国经济陷入“可见未来的”衰退之中。

　　按照中信证券近期的研报解读，美国一季度GDP出现萎缩最主要的原因在于美元走强、外需较弱、补库放缓以及福利支出缩减。

　　就后续趋势来看，当前仍稳步增长的个人消费或将在高通胀的影响下逐步下行，同时美联储进入紧缩周期也将抑制美国国内需求。因此，未来美国经济同比增速或将逐步放缓，在明年面临陷入衰退的风险。

　　不难看出，不管是对“长期衰退信号派”还是对“暂时杂音派”，美联储是否继续执行紧缩的货币政策将很大程度上决定美国经济的走势。

　　远虑：通胀暴升，美联储“鹰派”加息副作用大

　　查阅各主流媒体对美国经济在一季度表现的分析，我总结背后隐含的动因很可能在于：

　　（1）世界经济出现减缓趋势，特别是当供应链紧张以及俄、乌局势出现二战后少见的大动荡之际，美国出口面临极大挑战；

　　（2）Omicron变异毒株在一季度开始肆虐美国，导致政府支出和社会福利系统受到非常重的影响而减缓。变异病毒同时也开始对美国供应链非常关键的中国制造业产生越来越深的影响；

　　（3）美联储持续的“鹰派”加息政策导致美元大幅度走强，这会极大拖累美国的出口；

　　（4）美联储的鹰派加息政策还将导致市场货币量下降，流动性下降；企业借贷、市场活力等出现萎缩，整个经济呈现收缩的势头。

　　到这里，很多读者可能会想：“既然美联储加息会导致美元走强、经济活力下降，那目前面对GDP下降的压力，美联储调整升息政策不就得了？”

　　还真不能这么简单看问题。因为美联储除了面对经济下行压力以外，更主要的任务是要应对那个“魔王”——通胀。

　　2022年3月，美国CPI年率达到8.5%；其中剔除食物和能源价格的核心CPI年率则达6.5%。这两个数字分别是1981年12月以及1982年8月以来的历史最高值。

　　美国通胀压力已经到了再也拖不起的地步。美联储的目标CPI是2%，近几个季度不断上涨的价格如不加以阻止，将导致系统性的经济危机和社会灾难。

　　所以，如果美联储宣布加息50个基点，市场所有分析人士几乎都会显得“胸有成竹”，反倒是加息幅度低于50个基点，市场才可能会觉得惊奇。在一季度的大部分时间里，美联储多名顶级官员已经不断释放出激进的“鹰派加息”信号。

　　比如四月初，美联储理事克里斯托弗·沃勒支持在未来几个月一次或多次加息50个基点，以更快对通胀产生影响。

　　据每日经济新闻报道，美联储上次加息50个基点还是在2000年，在一年内进行多次50个基点的加息则要追溯到1994年。这意味着美联储本轮加息速度或将是1994年以来最快的。

　　作为对比，在2015年至2018年的上一轮加息周期中，美联储实行的是渐进式加息策略，用时三年才累计加息2.25个百分点。

　　美联储的强硬加息策略其实也有其自身的逻辑——经济增长稳定、就业数据良好。

　　国际货币基金组织预计今年美国经济将增长3.7%。即使在俄罗斯、乌克兰战争因素加入调整后，国际货币基金组织依然预测美国经济有望在2023年增长2.3%，如果达成这个数字，则美国经济也就将恢复到2018年、2019年的增长率水平。

　　最新美国失业率数据仅仅为3.6%，是疫情前的水平。而美国消费者在过去两年中积累了大约2万亿美元的超额储蓄，这就为美国老百姓在政府支出持续下降时提供了一定的缓冲。

　　所有这些数据都给了美联储鹰派加息策略足够的信心。美联储目前仍旧认为当务之急是改善通胀，而不是拯救经济于衰退之中。他们认为即使大力度收紧货币政策，呈现上升的消费支出和商业投资仍可以保持经济有一定幅度的增长而不是陷入衰退。

　　这听起来是不是有点“碰运气”？其实美国很多学者或者金融人士也对美联储的“鹰派”加息政策有异议。

　　主要疑问来自以下两点：

• 　　一季度以来世界经济受到俄、乌局势以及Omicron变异毒株隔离政策影响，已经出现严重的供应链危机以及大宗商品暴涨趋势。美联储目前对抗通胀的对策，能否抵抗住能源、粮食等暴涨以及芯片、零部件等短缺所引发的更高强度的通胀？

• 　　目前世界经济到底是否站在衰退的家门口？美联储“对于经济增长的信心”是否恶化成了对于“经济衰退的忽视”？通胀的伤害更重还是经济衰退的伤害更重？

　　尾声：其他办法都在台面上，包括降低对华关税

　　本文的最后，我引述观察者网最近的一篇报道：美国贸易代表戴琦5月2日表示，为了解决不断上升的通胀率，所有的工具都摆在台面上，包括降低中国进口商品的关税。

　　戴琦也不忘提醒一句：任何政策转换，都需要考虑到中期目标，即打造“一个更有弹性、更持久的全球经济，为工人和消费者服务”。

　　或许，美国经济“近忧”、“远虑”的解套方法，是在美当局的想象力上。