恒逸石化连续三季度业绩高增，扩产巩固龙头优势

在疫情的压力测试下，恒逸石化（000703.SZ）依靠炼化、PTA、聚酯三个业务板块共振，连续三季度保持良好业绩。

10月26日，恒逸石化公布三季度业绩，今年第三季度营业收入209.07亿元人民币，同比增长6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润11.54亿元人民币，同比增长23.22%。今年前三季度的归母净利润与去年同期相比，增幅达到了38.09%。

而此前的半年业绩报告中，恒逸石化同样取得了不俗的成绩，实现归属于上市公司股东的净利润19.02亿元人民币，同比增长48.99%；经营活动产生的现金流量净额达到14.69亿元人民币，同比大增80.55%。

化纤产业复苏，聚酯产能持续扩张

在恒逸石化的前三季度业绩中，聚酯板块的贡献颇为突出，这主要得益于化纤产业的复苏。中金公司分析师指出，中国织机日度开工负荷攀升至93.2%，达近五年最高，目前织机开工率同比上涨15.2ppt，较7月低点上升41.7ppt，进入四季度，受即将到来的国内购物节和西方圣诞节的消费需求拉动影响，聚酯行业如期迎来了传统旺季；叠加近期印度等国因疫情防控不力，纺织企业开工受限，导致部分欧美零售商将纺织订单转移回中国的代工企业，在边际上进一步帮助了国内聚酯需求的复苏。国内涤纶短纤、聚酯切片、涤纶长丝产销率和价差近期大幅回升。预计此轮聚酯高景气至少有望延续至今年12月中下旬，有望拉动公司四季度业绩环比继续提升。

在中信建投分析师郑勇和邓天泽看来，虽然今年上半年化纤板块整体较为惨淡，但5月以来，伴随下游回暖，越来越多的大宗化工产品价格开始回暖，目前，化纤板块有利催化因素开始逐步浮现。

首先，在需求方面，伴随旺季到来，行业内外需均已出现明显改善。内需方面，受到秋冬换季的需求支撑，通常9-11月都是各种化纤产品的量价旺季；外需方面，边际改善来自服装进口国的经济恢复。目前欧美虽然第二波疫情开始蔓延，但实际上主要的纺织品-服装进口国经济均已重启，需求逐步正常化，且医用棉纺用品等的使用增加客观上也对上下游需求形成一定提振。

其次，近几个月以来，印度部分纺织企业因疫情无法保证正常交货，已经有多个本来在印度生产的订单转移到我国生产。在海外经济体需求恢复和印度等地订单转移的共同作用下，产业链出口情况出现明显回暖。

而恒逸石化凭借其居于行业前列的产能规模，在这一波上行周期中，将能扩大其龙头优势和规模效应。截至2020年6月30日，恒逸石化拥有聚酯纤维产能650万吨/年，在建拟新增聚酯纤维产能181.6万吨/年，聚酯瓶片产能200万吨/年。

与此同时，恒逸石化还在进一步扩大产能规模，根据恒逸石化10月13日发布的公告，其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”第二套生产线F线（产能12.5万吨/年）和第三套生产线C线（产能25万吨/年）及相关配套工程已于近日投产，并正常产出合格品。

恒逸石化在公告中称，该项目聚酯、纺丝设备先进，采用全过程智能化工序，应用最先进智能制造模式，生产差别化环保功能性涤纶长丝，将打造高性能纤维生产智能化工厂，有利于推动公司产品高质量发展；同时该项目产品结构具备差别化、环保型、功能性，具有较高的产品附加值和较强的市场竞争力。因此，该项目投产有利于优化公司产品结构，创新公司生产经营方式，稳固公司的行业龙头地位，提升化纤产品附加值，优化涤纶产品结构，增强企业核心竞争力，增强公司盈利能力，对公司的经营业绩带来长期积极作用。

中信建投表示，受疫情影响及原油暴跌，全产业链均受到巨大冲击，涤纶行业出现龙头亏损状态，此时盈利能力差且承压能力小的企业会被淘汰，行业内小产能加速清退。而恒逸石化等行业龙头一方面具备规模优势，一方面向上延伸产业链、压低生产全流程成本，竞争优势日益凸显。

文莱项目扩产，打造一体化产业链

除聚酯板块外，恒逸石化的文莱炼化项目一直备受瞩目，据了解，恒逸文莱炼化项目是恒逸石化与文莱政府合作的一个以原油、凝析油为原料的炼油化工一体化项目，是国家“一带一路”重点建设项目，也是国内民营企业迄今为止海外最大的投资建设项目。该项目于2019年11月投产，自投产以来持续高负荷生产，2020年前三季度的业绩表现良好。截至2020年6月30日，该项目炼油产品、化工产品销售收入分别为90.46亿元、15.42亿元。

恒逸石化大举押注文莱项目，主要原因是相比国内成品油过剩局面，东南亚成品油市场缺口较大，而恒逸石化的文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求市场腹地，产品销售市场广大，运输便利，优势明显。

一期项目的良好业绩回报，促使恒逸石化进一步扩建该项目，在确保一期项目顺利运营的同时，恒逸石化正在同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定，敲定文莱炼化项目二期的主体工艺框架和产能构成，该项目计划建设1400万吨/年原油加工能力，乙烯产能150万吨/年，PX产能200万吨/年。

根据公告，文莱炼化二期项目建成后，预计将会年均新增营业收入约110.45亿美元，平均每年可新增净利润17.16亿美元，届时将带来明显的业绩增厚。恒逸石化方面表示，随着文莱PMB石油化工项目全面投产，公司产业布局逐步完善，聚酯产业扩产提质、PTA产业挖潜改造和炼化产业全面投产等优势集中显现，公司产业链一体化、均衡化和国际化经营模式更加凸显。

在总产能方面，文莱二期项目建成之后，恒逸石化的上游炼化产能共计达到2200万吨炼化能力，PX产能将会达到350万吨/年，其中约165万吨PX产品可以直供二期下游的250万吨PTA产能，其余PX产能可以进一步满足国内PTA工厂的原料需求，同时还将建设100万吨/年瓶片，实现聚酯产品直接销售到国外市场。