中金公司发布研究报告称，理想汽车-W(02015)有望进入稳健盈利阶段，因此切换至P/E估值，当前美股及港股对应31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成长+盈利有望享有估值溢价，上调美股/港股目标价16.1%/16.7%至36美元/140港币，对应23年40x扣非P/E，分别存27.6%和20.8%上行空间。维持跑赢行业评级。
▍中金公司主要观点如下：
业绩回顾
1Q23业绩超出市场预期
公司公布1Q23业绩：营收187.87亿元，环比+6.4%;Non-GAAP盈利14.14亿元，环比+46.1%;得益于毛利率稳健、费用控制良好，盈利超市场预期。
发展趋势
1Q23价格及毛利率稳健，运营高效费控得当，季度盈利创新高。
1Q23公司累计交付52,584辆，环比+136.5%;对应ASP为348,534元，竞争压力下仍然保持稳健均价，环比-6.5%主因理想One及L7销售占比提升带动产品结构变化。1Q23汽车销售毛利率为19.8%，环比-0.2ppt，整体维持高位。
1Q23费用合计34.98亿元，环比-5.5%;其中研发费用为18.52亿元，同比+34.8%，环比-10.5%，跟随新车型开发节奏环比有所下降;销管费用为16.45亿元，同比+36.8%，环比+0.9%，1季度单店坪效进一步提升。
至净利端，公司1Q23Non-GAAP净盈利为14.14亿元，同环比大幅增长，对应Non-GAAP净利率达7.5%，单车净利26,892元，创季度新高。此外，公司1Q23Non-GAAP口径下自由现金流达67亿元，现金流保持向好。
2Q23交付指引积极，产品规划及发展战略清晰，盈利及现金流向好助力发挥飞轮效应。
公司指引2Q交付为76,000-81,000辆，对应5-6月月均交付为25,160-27,660辆，在整体需求相对疲软的背景下，持续兑现单车热销。往前看，L9/8/7不断发力带动销量增长，理想One清库结束、电池及零部件降本以及新车型爬坡都有望带动毛利率实现逐季提升，公司逐步进入稳健盈利新阶段。
更长维度来看，公司从1到10发展路径清晰，良好的盈利及现金流帮助公司应对竞争更具主导权，支撑公司不断夯实技术储备，实现良性循环。产品端，公司计划4季度推出首款纯电车型，到2025年实现1款超级车型+5款增程车型+5款纯电车型的产品矩阵，2024-25年迎来纯电动产品周期;渠道端，门店数量扩张，经营中心下沉，落实针对不同城市的销售策略。
伴随纯电车型和20-30万元价格带车型量产上市，智能化城市NOA功能落地，市场对公司在智驾和纯电布局方面的担忧有望持续改善。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。基于公司强劲的销量表现及持续性，应对价格竞争展现出的抗压能力，优秀的营运效率，以及后续销量增长进一步带动的规模效应，小幅上调全年销量预测至30万辆，对应上调2023年扣非净利润93.5%至60.78亿元，维持2024年盈利预测。
公司有望进入稳健盈利阶段，因此切换至P/E估值，当前美股及港股对应31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成长+盈利有望享有估值溢价，上调美股/港股目标价16.1%/16.7%至36美元/140港币，对应23年40x扣非P/E，分别存27.6%和20.8%上行空间。
风险
疫情反复影响公司产销;新项目推进不及预期。
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