东吴证券发布研究报告称，考虑理想汽车（02015）毛利率保持高位并持续加强控费能力，上调公司归母净利润，由25/80/190亿元上调至31/88/196亿元，对应PE分别为59/21/9倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS估值，给予2023年3倍的目标PS，对应目标价149.11港币，维持理想汽车“买入”评级。
事件：
公司2023Q1实现营收187.9亿元，同环比分别+96.5%/+6.5%，其中车辆销售收入183.3亿元，同环比分别+96.9%/+6.1%，归母净利润9.30亿元，同比继续转正，环比+261.8%，大幅提升。2023Q1业绩表现超预期。
▍东吴证券主要观点如下：
2023Q1毛利率20.4%，销量提升摊销费用率，释放较大业绩弹性；同时利息收入增加贡献业绩。
2023Q1公司实现交付量52584辆，同环比分别+65.8%/+13.5%；其中L9/L8交付分别21126/20515辆，环比分别-26.8%/+32.5%，L7于3月开启交付实现7702辆，三款主力车型覆盖5/6座中型/中大型新能源SUV市场；Q1单车均价34.9万元，同环比分别+18.8%/-6.5%。Q1毛利率20.4%，同环比分别-2.2/+0.2pct，其中汽车销售业务毛利率19.8%，同环比分别-2.6/-0.2pct，同比下滑主要系产品结构发生变化。
费用来看，Q1研发费用/SG&A费用投入分别为18.5/16.5亿元，分别同比+34.8%/+36.7%，分别环比-10.5%/+0.9%；对应费用率分别9.9%/8.8%，同比分别为-4.5/-3.8pct，环比分别-1.9/-0.5pct，随规模上量，费用摊销增加，费用率迅速下滑。
此外，Q1理想汽车利息收入4.2亿元，同环比分别+156.7%/+63.6%，贡献部分业绩增量。Q1理想汽车实现归母净利率4.95%，同环比分别+5.1/+3.5pct，单车净利1.77万元，环比+218.7%，业绩弹性释放。截至Q1末，公司现金储备650亿元。
Q2理想L7/8/9实现完整季度交付，air版本交付贡献增量，季度交付持续高增；长期来看，双能战略加持，矩阵式组织架构赋能，理想产品周期依然强势。
展望2023Q2，理想汽车预计交付7.6~8.1万辆，同比+165%~182%；收入为242.2~258.6亿元，单车均价31.9万元。
中长期来看，“双能战略”陆续落地，800V超充方案发布，超充站建设持续推进；ADMax3.0城市NOA导航辅助驾驶预计于Q2开启内测用户推送。截至2025年，理想汽车将形成20万元以上“1超级旗舰车型+5增程电动车型+5高压纯电车型”的产品布局，全面满足家庭用户的需求。
风险提示：
新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。
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