中金发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“跑赢行业”评级，考虑到电商估值中枢下移，目标价下调4%至137港元，核心电商从2023财年14xP/E调整至13xP/E，对应港股2023/24财年非通用会计准市盈率为19/15倍，有69%的上涨空间。因疫情影响，维持2023/24财年收入不变，下调非通用会计准则净利润预测7%/1%至1318/1691亿元。
事件：公司4QFY2022收入同比增长9%至2041亿元，超市场预期1.7%;调整EBITA158亿元，非通用会计准则归母净利润同比下降24.4%至215亿元，高于市场预期15.9%，主要由于好于预期的费用控制。
中金主要观点如下：
用户增长稳健，GMV增长放缓，中国商业和本地生活推动收入增长超预期。
截止2022年3月，阿里巴巴中国零售商业年度活跃消费者(AAC)同比增长8900万人达到9.03亿人，淘特AAC超过3亿人，受竞争等因素影响，2022财年全年中国商业GMV同比仅增长2%至7.98万亿元。收入拆分看，4QFY2022中国商业同比增长7.6%至1403亿元，其中客户管理收入同比持平于634亿元，直营和其他业务收入同比增长14%至725亿元。本地生活服务同比增长29%至104亿元，主要得益年活跃用户和订单量的增长、补贴率下降以及高德的贡献;云计算业务同比增长12.5%至190亿元，主要由于互联网行业需求增速下降及交付延期。
降本增效依然是主旋律，聚焦高质量增长。
FY4Q2022阿里巴巴经调整EBITA同比下降30.1%至158亿元，经调整EBITA利润率为7.7%，高于一致预期4.3ppt，主要得益于降本增效和审慎控制费用开支，Non-GAAP归母净利润同比下降24.4%，归母净利率达10.5%。该行预计FY2023公司将持续优化新业务投放，淘特、淘菜菜、饿了么等业务的亏损有望逐步收窄。
预计1QFY2023业绩探底，618关注需求端恢复情况。
3月起供应链及物流中断，对需求端造成了较大干扰，考虑到上海、北京等地区占公司交易额比例较高，该行预计4月份GMV有低双位数下降，受到去年高基数影响，预计线上平台1QFY2023收入和利润仍将承压。客户管理收入的货币化率有望同比维持平稳，直营业务受盒马等业务拉动表现优于淘系，该行预计1QFY2023中国零售收入将同比下滑8%。
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