中泰国际发布研究报告称，维持中集安瑞科(03899)“买入”评级，下调2022-23年股东净利润预测15.4%及12.9%，并新增2024年预测，目标价由13港元下调至11港元，对应15.4倍2023年市盈率，较现价有35.6%上升空间。
中泰国际主要观点如下：
短期仍面临增长放缓及成本压力
该行预期，公司短期仍面临增长放缓及成本压力，尤其对60%以上销售来自国内市场的清洁能源设备业务。压力因素主要有：1)疫情防控措施可保员工安全，却增加行政支出;2)原材料供应运输受疫情防控措施影响而拖延，导致生产线开工率下跌。相比化工环保、液体食品设备业务，清洁能源设备类别多元化，相关零组件繁多，其生产易受原材料供应不稳定影响;3)主要原材料钢铁价格依然位于高水平。全国热轧普通薄板(3mm)年初至今均价为5118元人民币/吨，同比上升5%;4)工业用户对于能源设备采购持观望态度。该行预计清洁能源设备业务毛利率将由2021年的12.3%下跌至2022年的12%。
海外业务可保毛利率
公司业务分布全球，例如约90%销售来自海外市场的化工环保、液体食品设备业务，有助抵消内地需求不确定性的影响。该行预计两者毛利率将分别由2021年的14.4%及24.9%上升至2022年的14.6%及25.0%。两者合共占公司总收入比例将由39.2%增加至46.1%。该行预计公司整体毛利率将由2021年的14.7%轻微上升至2022年的14.9%。
氢能业务持续扩大
该方面，公司持续扩大氢能业务。目前，公司主力生产氢能储运设备、加氢站、相关车载瓶及系统。2022年第一季，氢能新签订单达到1.1亿元人民币，已经相等于去年全年氢能新签订单金额的50%。政策上，公司受惠于中国发改委今年发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》。政策文件可加强氢能在中国能源发展的重要性，确立氢燃料电池电动车与锂电池电动车的互补发展模式，推动整体产业链长期发展。
风险提示：1)生产或项目开发延误;2)钢材价格急涨;3)能源价格大幅波动;4)氢能技术研发慢于预期;5)汇兑损失。
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