A股的聪明因子有效性到底如何？简析A股的聪明因子的效益

   聪明贝塔指数(通常也称为策略指数)是因子投资思想在指数上的应用，通过在指数编制过程中超配某些因子，从而寻求获取相对基准的超额收益。

   随着这些年聪明贝塔指数的发展壮大，越来越多的投资者开始关注这类指数。大量的研究报告表明，长期来看，聪明贝塔指数在国外成熟市场有着不错的超额收益，那么，在我们A股市场，这类指数表现如何，值得我们投资吗?

   传统的股票投资因子主要包括价值因子、质量因子、红利因子、低波因子、市值因子等，对应的聪明贝塔策略为价值策略、质量策略、红利策略、低波策略、等。

   从策略覆盖的因子个数角度，还可以把聪明贝塔策略分为单因子策略和多因子策略，单因子策略只考虑其中某一个因子，而多因子策略则同时考虑多个因子，如质量价值策略、红利低波策略、红利成长低波动策略等。

   目前A股市场上已经发布了大量的聪明贝塔指数，这里我们仅挑选其中一小部分有指数基金跟踪的、代表性好的进行分析，看这些策略在A股历史的表现如何，是否具有长期超额收益，给大家投资提供参考。

   这里所说的超额收益，是相对其选股空间而言的，即该策略选出的股票的表现是否超越了其选股空间股票的总体。

   因为多数聪明贝塔指数发布时间较晚，历史数据较短，为了增加统计的样本量，提高分析可靠性，我们把评估频率定为每个季度一次，即每个季度考察一次聪明贝塔指数相对基准的表现，最后统计出指数的平均超额收益，超额收益的波动性及可靠性如何。

   一、价值策略：以300价值为例

   下图蓝色为沪深300价值全收益指数，黄色为对比基准沪深300全收益指数，统计的历史时段为2011年9月至2019年10月：

   下图表示沪深300价值全收益指数每个季度的超额收益率，每季度一个柱子，蓝色表示超额市盈率为正，红色表示超额收益率为负：

   总共34个季度，沪深300价值全收益指数平均季度超额收益率为0.013，季度超额收益率方差(风险)为 0.038，跑赢基准的季度比例为64.7%，历史表现总体比较稳定，超额收益较为明显。

   二、质量策略：以基本面50为例

   下图黄色为基本面50全收益指数，蓝色为对比基准中证全指全收益指数，统计历史时段为2011年9月至2019年10月：

   下图表示基本面50全收益指数每个季度的超额收益率，蓝色表示超额收益为正，红色表示超额收益为负：

   总共34个季度，基本面50全收益指数平均季度超额收益率为0.022，季度超额收益率方差(风险)为 0.108，跑赢基准的季度比例为52.9%。从超额收益的分布来看，2016年以来表现较好。

   三、低波策略，以300SNLV为例

   下图蓝色为300SNLV全收益指数，黄色为对比基准沪深300全收益指数，统计历史时段为2006年6月至2019年10月：

   下图表示300SNLV全收益指数每个季度的超额收益率，蓝色表示超额收益为正，红色表示超额收益为负：

   总共55个季度，300SNLV指数平均季度超额收益率为0.006，季度超额收益率方差(风险)为 0.038，跑赢基准的季度比例为63.6%，总体表现不错，近2年表现一般。

   四、红利策略：以中证红利为例

   下图黄色为中证红利全收益指数，蓝色为对比基准中证全指全收益指数，统计历史时段为2011年9月至2019年10月：

   下图表示中证红利全收益指数每个季度的超额收益率，蓝色表示超额收益为正，红色表示超额收益为负：

   总共34个季度，中证红利全收益指数平均季度超额收益率为0.01，季度超额收益率方差(风险)为 0.04，跑赢基准的季度比例为52.9%。从超额收益季度分布图可以看出，红利因子在2016至2018年表现亮眼。

   五、质量价值策略：以国信价值为例

   国信价值是一个多因子策略，考虑了质量、价值，并且指数采用了等权的加权方式。

   下图黄色为国信价值全收益指数，蓝色为对比基准中证全指全收益指数，统计历史时段为2011年9月至2019年10月：

   下图表示国信价值全收益指数每个季度的超额收益率，蓝色表示超额收益率为正，红色表示超额收益率为负：

   总共34个季度，国信价值全收益指数平均季度超额收益率为0.006，季度超额收益率方差(风险)为 0.033，跑赢基准的季度比例为61.8%，2016至2018年表现较好。

   总结

   从以上分析的指数看，A股市场的聪明贝塔指数大部分时间都跑赢了基准，超额收益是长期存在的，但长期跑赢并不等于时时跑赢，在与基准的对比过程中发现，策略指数存在数个季度、甚至数年跑输基准的情况，这也合乎逻辑，因为如果某个策略长期稳定有效，势必吸引大量资金进入，从而导致其失效。

   本文是对部分聪明贝塔指数的历史表现回溯，历史并不代表未来，仅作为一种参考。还是记住那句老话，不懂不做，投资某个聪明贝塔指数基金时，应该明白该指数的编制逻辑，清楚背后的原理，才能做到不论跑赢还是跑输都能从容应对。同时，无论任何策略都可能短期失效，甚至存在连续几年失效的可能，因此，在投资策略指数基金时，也要注意因子的分散。