下半年 人民币还要贬值

2022年，国际金融市场风云变幻，各种黑天鹅层出不穷，带来了巨大的不确定性。此前在三月份的时候就有提到过，人民币汇率很可能会有一波贬值，但当时的判断是，如果中美关系没有持续恶化下去，人民币跟美元的汇率，今年年内不会破7，大概率是在6.7-6.8之间波动，要维持这个汇率，货币政策会变得比较克制，大规模印钞不太可能。

但是，随着最近佩洛西的访台，中美形势又发生了新的变化，在这种情况下，人民币汇率的走势也会跟着变化。在分析之前，我们先来回顾一下，过去四年多人民币兑美汇率的走势背景。

2017年5月到2018年4月，人民币汇率出现了一轮显著的升值，这个阶段，正好是特朗普任期的第一年。而特朗普一直对中美贸易不平衡比较在意，经常拿这个做文章，希望能减少美国的逆差。所以，在特朗普上台的第一年，中方在压力下，让人民币升值到了6.23附近。但贸易战还是在2018年4月爆发了。美方加征了关税，而中方在对美国加税的同时，人民币开始了一波贬值。

2019年3月前后，贸易战一度缓和，所以人民币也升值了一波。随后，双方再次开战，人民币继续贬值。2019年8月初，人民币汇率破7，而特朗普通过推特直接宣布中国为汇率操纵国，那时是中美贸易战最激烈的时候。有意思的是，当时中国央行在微信公众号上发出声明，其中有一句：受单边主义和贸易保护主义措施及美方对中方加征关税预期等影响，人民币兑美元汇率有所贬值。其实，言下之意就是，因为美国挑起关税战，所以央行不得不加以反制，也就是说，汇率破7这件事，是央行主动做的。

2019年底到2020年1月，贸易战结束，中美达成了第一阶段的贸易协定，这时候人民币汇率回落到了7以内。可是谁也没有料到，居然出现了新冠疫情，在疫情初期，中美双方一度还出现了合作。可随着疫情的愈演愈烈，为了转移国内矛盾，中美互相指责对方，而人民币汇率也再次破7，离岸汇率甚至创出了7.1964的近年新低。

然后，就是美国的疯狂印钞和暴力降息。由于美国的广义货币增速一度达到了中国的2.27倍，所以人民币开启了一波强劲的升值。直到2022年4月，人民币才开始出现贬值，这是因为美联储进入到了快速加息缩表的周期，而中国坚持货币政策“以我为主”，则进入了宽松期。两国货币政策的背离，导致了人民币新一轮的贬值。

由此，我们可以得出几个结论：第一，作为贸易逆差的一方，美国更多的是希望人民币升值，就像当年广场协议的时候，希望日元、马克、法郎等货币升值一样。这样可以降低中美贸易不平衡，减少美国的逆差。目前，美国每年的商品贸易逆差大概在1亿美元左右，而对中国的逆差，最多时占了三分之一以上；第二，很多时候，汇率涨跌不是单纯的经济现象，而是成为国家之间博弈的工具；第三，作为一个出口大国，人民币适度贬值，对中国也利大于弊。

那么佩洛西访台后，国际形势发生了哪些新变化呢？

其中最大的影响就是，拜登政府可能搁置中美互降关税的计划。中美贸易战的时候，双方相互对部分商品加征了关税，可等到拜登上任之后，美国通胀不断创新高，为了遏制通胀，美国主动向中国提出相互降低关税。如果没有佩洛西事件，互降关税很可能会在最近落地。

中美互降关税，效果对中国接近于一次降息，降税将提升中国商品在美国的竞争力，有利于出口，可以增加中国的就业。对于美国来说，降低中国关税对通胀的遏制作用，相当于一次小幅度加息。所以，如果互降关税，中国就可以少一次降息动作，那可能就不会出现8月15日央行的意外降息了。

但是佩洛西事件发生后，中美关系急速降温恶化，中方对台进行了围岛军演。对此，美国有很多声音认为面对中国的军演不能示弱，如果此时拜登降低对中方的关税，很可能会被指责示弱，导致支持率降低。11月初，美国将举行中期选举，拜登的民主党本身就在民调中大幅落后，可能失去参众两院的控制权。而佩洛西访台的根本目的就是为了给民主党拉升支持率，如果互降关税，拉升作用被抵消，那就很不划算了。另外，美国多个工会团体也反对降低关税，认为降税会进一步减少美国的工作机会，冲击美国的中低端产业。而这些工会也可以在很大程度上影响选举。所以，至少在中期选举之前，拜登都不会轻举妄动，互降关税看来是很难了。

而中国央行对汇率贬值的容忍度也在上升。这从央行近期的动作就可以看出来，8月15日，中国央行降低了中期借贷便利的利率，降了10个基点，而正式的市场报价利率估计也会跟着降低，应该也是10基点左右。央行降息后，人民币也迎来了新一轮贬值创出新低，但此后央行并没有做出什么应对措施，由此可以体现出央行的容忍度的提高。

另一边，就是要看美联储的加息预期。首先，杰克逊霍尔全球央行年会将在8月26日开启。在这场活动中，美联储主席鲍威尔将会发表讲话，讨论经济前景，其讲话内容可能会预示美国未来的加息走向。但是，在鲍威尔发表观点之前，其他美联储高官最近纷纷发表鹰派言论，似乎在为鲍威尔的讲话进行提前定调。

比如8月19日，里士满联储主席巴尔金表示，即使通胀导致经济陷入衰退，美联储也必须继续对抗通胀。而就在一天前，三位美联储高官一样也发表了鹰派言论。圣路易斯联储主席布拉德表示，他倾向于美联储9月加息75个基点。布拉德表示：美国的通胀率非常高，所以他认为应该继续提高政策利率，让通胀进入能够控制的区间。同一天，堪萨斯城联储主席乔治也表达了类似的观点，他认为：美国通胀虽然可能正在趋于缓和，但仍然偏高。7月CPI数据虽然鼓舞人心，但现在就宣布拜登政府抗通胀取得胜利，还显得操之过急。而旧金山联储主席戴利则认为：美联储因在年底前将利率略微提高到3%以上，以冷却通胀，戴利进一步称，具体9月加息多少？要看接下来的经济数据，50个基点或者75个基点，都可能是合适的加息幅度。由于戴利向来相对鸽派，他所称的可能加息75个基点，打破了市场对美联储暂停加息或者收窄加息幅度的期待。

所以，本周的市场，已经开始对美联储的鹰派观点作出了反应。上周主要美股指均累计下跌，之前涨超3%的标普、纳斯达克，分别累跌2.62%和1.21%，均结束截至去年11月以来的最长连涨周；10年期美国国债收益率，本月则已经走高了40个基点。此外，美联储高官们的鹰派言论导致美元飙升，美元指数本周飙升2%，这是自2020年4月以来最大单周涨幅。

而就目前看，美联储鸽派转向不太可能在短期内出现，这也会巩固人民币的贬值进程。

另外还有一点值得注意的是，佩洛西访台后，欧洲、日本等美国传统盟友国家，其议员议长访台的热度在上升，“打卡台湾”变得和会见泽连斯基一样，成为了各国政客增加曝光度、拉升支持率的手段。对此中方肯定会有反制。在反制的情况下，中欧投资协定重启审议的可能性下降。

而且，随着全球越来越多的国家，从疫情里走出来，产业链供应链恢复正常，中国出口受到的竞争会越来越激烈。美欧等主要国家的持续加息，将让全球经济进入收缩期，居民消费能力、消费欲望会减弱。一方面是贸易中的竞争对手增加了，另一方面需求逐步下降。到了明年，出口将面临着今年的高基数，增长难度会显著增加。而当前中国经济的三驾马车，消费和投资低迷，只有出口一枝独秀，要维持出口的增长，人民币贬值恐怕会成为中方的应对之策。

所以目前的判断是，从现在开始，人民币就会逐步贬值，最终破7，一直到明年上半年甚至还可能突破7.2。也就是说，未来一年人民币还有5%左右的贬值空间。

一般情况下，人民币贬值有利于中国出口的产业，比如机电产品、服装鞋帽等。但对进口商则是利空，进口商品价格会变贵。但也要看进口的来源地，因为人民币的贬值是不对称的，对欧元贬值可能比较小、对日元也是。人民币贬值，将导致房企还债增加巨量成本，这会进一步加剧，很多未出险房企的暴雷风险。但对于房价的影响，主要还是看各地的基本面。而对于出国留学看病旅游的人，也是利空。

所以建议，如果未来一年有出国计划的人，可以提前兑换美元，锁定成本。如果家里有人留学，可以略微多换点，准备2-3年的费用。如果纯粹为了保值升值而换美元，则要看自己的情况。从投资角度，如果换的美元无法在境外投资，那么只有避险价值，投资价值不太大，因为汇兑损失的存在，可能收益不会太高。可如果是防御性投资者，那么适当换点也无妨。