花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（9月28日）

过度担忧可能得不偿失
美国企业盈利增速放缓，但仍将持续维持增长。未来增加企业税率影响可能有限，美联储或不会出现政策急转弯。
中国房企事件对于中国金融系统和全球金融市场影响有限，中国股市估值回落，创造未来成长空间，但注意降低投资集中程度。
花旗全球投资委员会建议增加配置长期成长性板块，例如清洁能源、医疗保健等，同时看好美国大盘股与中国股市。
市况回顾：
因科技股受到美债收益率上升打击，在本季度的最后一周给股市造成拖累，美国股市标普500指数和纳斯达克指数周一收低。投资者转向价值股，受金融股和工业股提振，道琼斯工业指数收涨。道指上涨0.21%，纳指收跌0.52%。
现状分析：
体验过过山车游戏的人都知道，在车子到达顶部之前，车子爬升速度会减慢，牵引链条也会发出一些撞击声音，烘托出紧张的氛围。类似的情况也发生中秋假期期间，在9月21日的周一，由于中国房企债务危机导致了全球金融市场大幅波动。从农产品大豆到高科技企业股票均遭到了无差别抛售，标准普尔500指数隐含波动率上涨 34%，新闻媒体更是引用“雷曼兄弟时刻”等标语，也在一定程度加剧了市场波动。
与其担忧，不如做好准备
即便恒大是中国一家大型房企，其债务违约为何会导致全球恐慌性抛售？答案或许是恐慌情绪蔓延。“市场高估值不可持续，疫情永远不会结束，美国政府又将再次停摆，高通胀也将持续，美国加税或将压垮美股，美联储政策或将急转弯。”类似场景或许曾经浮现在各位投资者脑中。如果担忧市场可能大幅波动，不如做好充足准备。
美股估值过高吗？
美国股票估值位居全球最高之列，创纪录的企业盈利反弹使得股指反弹合理化。美国公司利润已在2021年上半年创下历史新高。有迹象表明美国以及全球经济可能已经达到周期顶峰，花旗预计未来两年每股收益增速将大幅放缓。尽管如此，即使面对美国公司税率的小幅上涨，未来两年美国和全球的企业盈利可能会以每年7%-8%的速度维持增长。
回顾过去73年的美股数据，美股在周期增速高峰后的12个月平均总回报率为10.8%，其中9个周期中有8个周期录得正回报。1960年以来，在美国经济复苏的第二年，标普500指数每股收益都上涨了10%以上，仅有一次个例除外。
加税将扼杀经济复苏？
花旗预计未来美国企业税率或将不可避免的在可控范围内上升。不过，当前提案包含的税收减免中，税收增加的幅度可能小于5.5%，且企业实际税率更可能低于这个数字。花旗同时认为，有关债务上限讨论不太可能引发类似出现在2011年的市场动荡情况。
美联储政策会急转弯吗？
当鲍威尔主席指出“可能很快就会有必要”缩减购债规模时，还同时指出经济正接近美联储将削减购买债券的情况，但是这将仅促使美联储缩减购债规模，不会导致美联储马上加息。鲍威尔还表示，美联储不会因非美联储造成的瓶颈和供应短缺而被迫加息或突然采取行动。
疫情将没完没了？
新冠变异病毒依然在美国和全球多地快速传播，尽管美联储近期评论确诊病例增加拖累了经济反弹势头。但实际情况是，随着人们和企业的逐步适应，疫情对整体经济增长的抑制越来越小。从数据来看，我们看到美国的感染人数急剧上升，而其他地方的感染人数增速正在放缓。即使是面对疫情，人们也正在恢复正常的活动水平，这在谷歌的零售和娱乐数据中反应明显，数据显示零售娱乐活动已经恢复至疫情前水平的95%。
截至9月23日，全球已接种61亿剂疫苗，26亿人完成全程接种。主要发达国家接种水平接近60%。虽然未来可能出现新变种病毒，但随着疫苗接种率的上升和其他缓解措施（包括频繁核酸检测）的持续，这种可能性或将降低。
恒大债务问题会愈演愈烈吗？
单独来看，全球对恒大乃至整个中国房地产行业的金融敞口有限，实际上是一个相对容易控制的冲击。近年来，向国际清算银行(BIS)报告的全球银行（不包括中国）已将其风险吸收资本增加至 6.5万亿美元。在2008年金融危机之后的几年里，全球央行的政策已经促使相对于银行资本的债务风险最大程度的降低。美联储和欧洲央行的压力测试结果显示欧美受到中国金融市场冲击的影响可能有限。
中国股市还能投资吗？
花旗私人银行研究团队认为，恒大事件对于中国金融系统不会造成系统性风险，对世界范围影响更加有限。中国股市估值在近期股市回撤之后大幅回落，给未来创造了估值修复空间。尽管如此，许多行业龙头在中国近期监管政策加强后出现下跌，中国政策的可预期性比十年前大幅降低。尽管宏观政策可能会在2022年促进经济增长，花旗也继续看好中国长期发展，但建议投资者分散配置全球资产，不要过度集中配置单个国家股市。
投资策略：
花旗私人银行全球投资委员会GIC本月最新配置建议认为，在经济度过快速反弹周期之后，金融市场上涨速度也将同步放缓。高质量、长期增长和防御性增长股票在此背景下均跑赢周期性板块，高股息和股息增长策略也将进一步提高股市回报。
具体操作建议：
1）超配高质量股票：提高派息率的企业通常处于行业领先地位，尽管不会在复苏初期出现股价快速反弹，这类股票通常在整个经济周期提供稳定的回报。随着全球逐步走出疫情，高质量股票或跑赢周期性股票。
2）超配健康护理：随着人口老龄化，健康护理需求增加是可不阻挡的长期趋势，目前该板块也是花旗提出的长期发展趋势中估值最低的。
3）高频交易的短期策略：随着美债收益率曲线趋向陡峭，金融股或是美联储收紧货币政策的主要受益者。
4）配置中国，考虑A股：A股市场的天然优势是受到外资影响程度较低。当局青睐的行业在本地指数中权重更高，且中国储蓄资金可能从房地产行业流向股市。
5）超配通胀连接资产：由于债券收益率水平普遍低于2%，可以适当配置通胀连接债券以降低投资组合波动性。
市场摘要
汇市:
美元连续第二个交易日上涨，受美国公债收益率攀
升提振，本周一系列美联储官员的发言可能会确认
年底前开始缩减资产购买计划的预期。美元指数上
涨 0.1% ， 至 93.37 。 欧 元 兑 美 元 下 跌 0.1% ， 报
1.1698美元，基本未对周末德国大选的进展做出反
应。美元兑日圆上涨0.3%，报110.99日圆，稍早曾
升 至 近 三 个 月 高 位 。美 元 兑 瑞 郎 上 扬0.2%，报
0.9259瑞郎。澳元兑美元升0.4%，报0.7289美元。
金属市场:
金价在震荡交投中企稳，美元走强和美债收益率上升
限制涨势，投资者等待美联储政策制定者的讲话，以
寻找有关缩减策略的更多线索。现货金收盘基本持平，
报每盎司1,749.855美元。美国期金结算价基本持平
于每盎司1,752美元。
工业金属价格承压，原因是对最大消费国中国需求的
担忧引发了抛售。中国的电力供应紧张导致工厂关闭。
锡跌幅最大，1606 GMT，三个月期锡重挫4.2%，至
每吨3.5万美元。三个月 期镍下跌2.2%，至每吨
18,950美元。中国处于历史性低位的库存帮助支撑了
铜价。铜价上涨0.4%，至每吨9,370美元。
原油市场
油价连续第五天上涨，布兰特原油价格升至2018年
10月以来的最高水平，逼近每桶80美元，原因是投
资者担心世界部分地区需求上升导致供应趋紧。布兰
特原油上涨1.44美元，收报每桶79.53美元，涨幅
1.8%，此前连续三周上涨。美国原油期货上涨1.47
美元，涨幅2%，收报每桶75.45美元，为7月以来的
最高水平，此前已连续五周上涨。
股票市场
美国股市标普500指数和纳斯达克指数周一收低，投
资者转向价值股，因科技股受到美国公债收益率上
升打击，在本季度的最后一周给股市造成拖累。道
琼斯工业指数收涨，受金融股和工业股提振。道琼
斯工业指数收高71.37点，或0.21%，报34,869.37点；
标普500指数收跌12.37点，或0.28%，报4,443.11点；
纳 斯 达 克 综 合 指 数 收 跌 77.73点 ，或0.52%，报
14,969.97点。
欧洲STOXX 600指数收低，科技股下跌抵消了银行
股和能源股上涨的影响，德国股市触及10日高位，
因联邦选举结果降低了左翼联盟组建政府的可能性。
德股DAX指数上涨0.3%，领涨区内各股指，而泛欧
STOXX 600指数下跌了0.2%。英股富时指数收高
0.17%，法股CAC-40指数上涨0.19%。
债市:
美国公债收益率再次上涨，10年期公债收益率触及
三个月来最高， 受助于强劲的美国经济数据和美联
储转向更鹰派政策的信号。10年期美债收益率在上
午的交易中一度高见1.516%，为6月29日以来首次
突破1.5%，随后有所回落，因收益率上涨吸引了买
家。该收益率尾盘升1.9个基点，报1.4802%，推动
两年/10年期公债收益率差扩大。大多数美国公债收
益率走高，30年期美债收益率自8月中以来首次升至
2%上方。
欧元区10年期公债收益率升至近三个月最高，德国
大选后的短暂跌势让位于对主要央行可能提早收紧
货币政策的担忧。德国公债收益率触及负0.19%的约
三个月最高，在早盘低见负0.24%后逆转跌势。截至
1510 GMT，德国公债收益率上涨1个基点，至负
0.216%。