美元升值会成为全球资产的“头号风险”吗？

随着美国经济显示出强于欧洲的复苏迹象，美元指数近期走高，2月4日升至两个月高点。“弱美元”在去年以来为全球风险资产提供支撑，而美元近期出现的反弹迹象，或许会成为全球市场估值修正的“助推手”。

美元、美债收益率成为美股估值的“助推手”

自2020年以来，美股三大指数屡创新高，标普500指数涨幅达到近20%。而在美股上涨背后，美元、10年期美债收益率的弱势行情，也是支撑市场的重要因素。

受美联储宽松政策推动，美元指数自去年3月20日以来回调近11%。对美股来说，弱美元能吸引更多外国投资者，对市场提供支撑。高盛（Goldman Sachs）首席美国股票策略师戴维·科斯汀（David Kostin）表示：“美元贬值历来是外国投资者对美国股票需求的最大催化剂。”

据金融时报报道，标普500成分股公司的产品有三分之一销往海外，而美元贬值使这些产品更具吸引力，并在营收转换成美元时进一步提高利润。高盛数据显示，美元每下跌10%，标普500指数的每股利润就会增长3%。科技行业逾一半的收入来自海外，而且通常在美元贸易加权汇率下跌至少1.25%的几个月里，其增长速度会超过其他所有行业。

美国银行研究投资委员会负责人贾里德?伍德亚德（Jared Woodard）表示，货币的走软还将为材料和能源集团等高科技行业以外的公司提供动力。他说：“美元走势在接下来的几个季度中只会变得更加重要和有价值。”

另一方面，美债收益率自去年以来的弱势行情，也为美股提供助力。10年期美债收益率在过去一年的大部分时间里都位于1%下方，促使投资者购买风险资产以寻求更高回报。不过，随着美国经济复苏情况强于欧洲等地区，美元、美债收益率今年以来都呈现走强趋势，为当下本就高企的美股估值带来考验。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）在最新研报中警告称，收益率飙升是市场无法应对的最大风险。以标准普尔500指数为例，在其他条件不变下，美国10年期国债收益率从当前水平提高1%将导致市盈率下降18%。对于纳斯达克100指数而言，10年期美债收益率上升1%将推动市盈率下降22.5%。如果未来美债收益率的上升是渐进的，市场很有可能横盘调整；现在最大的风险在于，如果利率调整过快，那所有股票价格可能会大幅回调，使得估值更适应当前利率水平。

新兴市场面临美元升值的考验

美元走强也对新兴市场的货币，及经济增长带来考验。在美国政府提出1.9万亿美元经济刺激计划的推动下，美元在过去一个月走强。在这段时间里，大多数发展中国家的货币都大幅贬值，历史表明，未来可能还会有更多的痛苦。

摩根士丹利资本国际公司新兴市场货币指标以10年来最大季度涨幅为2020年画上句号，因对疫苗分发的乐观情绪增强了风险偏好。现在，在病例不断增加、政府再次封锁和疫苗担忧的背景下，它有可能逆转这些进展。

历史来看，美元走强往往与新兴市场增长之间的负相关关系。随着美元升值，以美元计价的大宗商品价格下跌，通过降低美元收入抑制国内需求增长，从而降低新兴市场的增长。另一方面，美元升值也会推高新兴市场的进口成本，从而增加其生产成本，使得国内需求减速。

国际清算银行研究人员使用1990年至2019年期间21个新兴市场经济体的数据，发现美元对一篮子货币的价值每升值1个百分点，就会导致这些国家的增长前景下降0.3%。在今年的疫情中，2020年前三个月美元指数的价值上涨了近10%，导致创纪录的债券从新兴市场流出并扩大了利差。

国际清算银行说：“新兴市场经济体特别容易通过这些渠道改变美元的价值，使美元汇率成为特定于新兴市场经济体的风险因素。”新兴市场以美元计价的债务占国内生产总值的百分比从2008年全球金融危机期间的约3.5%，增至如今的近10%。此外，外国投资者在本国债券市场中的持有比例接近20%。

美元升值或只是“昙花一现”

值得一提的是，尽管美元指数1月以来出现反弹，但一些投资者和分析师预计，美元的任何升值走势都只是“昙花一现”。荷兰合作银行（Rabobank）外汇策略主管简·佛利（Jane Foley）表示：“这只是在投资者中对美元下行的疑问。”

在期货市场，投资者纷纷押注美元疲软。根据加拿大皇家银行对商品期货交易委员会数据的分析，对美元走弱的净押注几乎与去年9月下旬的水平一样高，这是自2018年4月以来市场最负面的情况。

许多人预计，随着全球经济从疫情中复苏，美元今年将走弱。这个想法在于，全球经济反弹将导致一波资金离开较为安全的美元资产，转向寻求其他风险和回报更高的资产。这意味着投资者将卖出美元来购买其他货币，从而压低了美元的价值。花旗集团策略师最引人注目的美元看空者之一是，他们预测该指数可能下跌多达20%

另一方面，有人怀疑更高的收益率是否会给美元带来严重的提振。尽管美国国债收益率已经上升，而且美国国债收益率与德国或日本等值债券之间的差距已经达到3月初以来的最大水平，但它们的增长幅度还不足以真正吸引更多的投资者。

摩根大通（JPMorgan） 驻伦敦的外汇策略师保罗·梅吉斯（Paul Meggyesi）表示：“仅在此基础上短期内结束美元下跌趋势为时尚早 。”

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