政策信号明确 人民币升值速度转弱

本周以来，人民币由强转弱。10月10日晚间，央行公告称，10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。这意味着，需要做购汇(用人民币换美元)的企业无需再额外缴纳风险准备金。专家和交易员普遍表示，近期汇率快速升值的趋势将暂告一段落。与此同时，IMF最新一期世界经济展望报告预测中国将是世界主要经济体当中唯一正增长的国家，中国金融对外开放的步伐也在持续向前迈进。不过需要明确的是，全球化的今天，没有一个经济体能够独善其身，虽然中国已经开启内循环为主的双循环模式，世界主要经济体负增长的局面仍有可能给中国以及全球产业链等一系列经济活动造成冲击，经济恢复增长依旧需要全球经济体共同努力的推动。

QFII扩大投资范围会有哪些细节调整？会对市场有什么影响？人民币汇率此轮飙升是否已经见顶？四季度以及全年还有哪些不确定性因素？第一财经《首席对策》对话汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌。

屈宏斌的主要观点：QFII扩大投资范围的调整对市场没有过多影响；央行政策信号明确，人民币升值速度将有所缓解；虽然多家机构预测中国经济将成为主要经济体中唯一正增长国家，但外部环境的不确定性将可能对中国以及全球的产业链造成冲击，中国经济在内循环的基础上仍需全球需求的改善，提振消费的重要手段之一是改善中小企业的经营状况，应进一步减少中小企业所面临的不确定性。

第一财经：随着节前QFII的放大，其实很多外资机构也在等待投资范围的细则出台，能给我们预测一下都会有哪些细节的调整么？

屈宏斌：我觉得从外资机构投资者的角度来看，这些新的举措有利于他们更好的适应市场，更好的满足他们在新的市场环境下，进一步进行一些投资和资产配置。

第一财经：所以会不会限定一些QFII的持仓比例，会有这种调整吗？

QFII调整对整体市场没有过多影响

屈宏斌：我觉得这个可能的影响不是太大，即便有一些条例的限制，可能对个别基金来说会有一些担忧，但是对总体来讲，毕竟市场的进入还处于一个初步阶段，整个市场的外资持股比例仍然相对较低。在这种情况下，我觉得对大部分机构投资者来说，这并不是一个主要的考虑因素。

第一财经：我们看到人民币汇率已经有5个月的连续飙升，之前也是符合市场预期的把远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%降到0，这么看来的话，接下来市场预计逆周期因子的操作，您认为这个因素会取消吗？

政策信号明确人民币升值速度将有所缓解

屈宏斌：我觉得这个实际上就看市场，按着市场趋势的变动，再进一步采取动作，政策工具有很多，除了我们说的存款准备率的取消之外，逆周期因子的调节也是一个必选项。当然还有其他的一些政策工具也可以用。总而言之，什么时候出什么政策，还要看市场的反应如何。央行希望通过这种预期的引导，可以形成人民币双向波动的市场，是由市场驱动双向波动。

第一财经：所以近期已经是一个人民币的高点了是吧？你认为不会再往上飙升？

屈宏斌：这个信号已经非常明确，就是不希望人民币再以目前的速度继续攀升，所以说短期内人民币升值的速度会降下来，我认为随着刚才我们说的一些其他市场因素的变化，人民币甚至可能还会有所走软，这个其实都是预期之内的。

第一财经：IMF刚刚发的世界经济展望报告里，也提到了中国可能是所有主要经济体当中唯一正增长的国家，其他的经济体可能都会有负增长的情况。这是因为我们经过了艰苦卓绝的努力，对于我们来说是一个好事儿，而且同时我们已经开启了内循环为主的双循环模式。但是如果其他的主要经济体都处于负增长状态的话，对于不管是国内也好，全世界也好，这种产业链的影响和冲击是不是还是比较大的？

内循环的基础上仍需全球需求的改善

屈宏斌：全球经济发展到今天，实际上已经我中有你，全球市场的需求的变化，毫无疑问对我们就会有一些影响，在这方面大家实际上从某种意义来说都是一个命运共同体。所以说我们还是希望不仅在中国，在全球的疫情能尽快得到控制。

第一财经：您之前的文章当中也是指出了一个问题，从历次的金融危机到现在为止，老百姓尤其中国老百姓的储蓄，其实一直是处于一个显著增加的状态，其实是影响消费的行为效应。这种行为效应其实涉及到很多心理问题，虽然我们现在的消费有比较明显的增长，但这种行为效应会不会在一个相对长的时间里对远期的消费有抑制的作用？

谨慎行为效应有可能抑制长期消费增长

屈宏斌：不确定性越大，消费就会越谨慎，就越有更强的动机去多存点钱。当然，随着3月份的复工复产，一定程度上国内的这种不确定性有所减少，但是我们仍然面临很多的不确定性，比如说即便是在国内，所有行业并没有完全恢复到正常的水平。包括黄金周，我们有6亿多人次的出行，但是跟去年正常年份的出行相比，无论是从需要支出的总额来讲，还是从人数来讲，实际上仅到80%左右水平。可见，实际上大家对出行方面还是心有余悸，我想也反映了一种谨慎的心态。更重要的是，只要这种外部的，比如说全球经济的不确定性不得到根本性的扭转或者消除，尤其是对外向型的一些行业，他们自然而然的就会对未来的公司经营状况，以及对自身未来工作的稳定性，包括自己绩效工资的未来预期都会有直接的影响。当面临这种不确定性的情况下，自然而然的，大家的消费就会更加谨慎，所以说这个是一个值得我们关注的问题。

第一财经：说到中小企业的问题，我们也看到最新的PMI数据显示，分企业来看，中小企业的信心指数已经重新站在了荣枯分界线之上，而大中型企业已经很早就在荣枯分界线之上了，你觉得小企业的问题已经确实得到改善了么？

中小企业仍需进一步减少不确定性

屈宏斌：从政策的角度来说，还是如何去进一步减少不确定性。比如说企业，尤其是服务业，仍然处于一些困境之中，应对这些企业进行一些实质性的帮扶。帮了企业，企业的经营正常化了，员工的预期业绩有所好转，当然对内需就会有一个支持，内需的支持反过来会进一步为其他企业带来更多的订单、更多的需求，从而会产生一个正反馈的良性循环。虽然说我们不能影响每一个人的储蓄动机，直接去干预它，但是至少可以间接的对企业进行帮扶，尤其是在企业的减税降费方面，年初的时候已经提出了明确的目标：2.5万亿的全年减税额度，前半年已经完成了1万亿，还有1.5万亿，我们还需要努力，争取把这个东西落到实处，帮助一些企业。同时我们在其他方面，比如说在改善营商环境方面，可以多做一点，可能一定程度上都会对冲来自其他方面的负面影响，包括疫情的影响，海外地缘政治的影响，那么这样可以帮助企业更好的恢复。

第一财经：在您之前说的储蓄动机的基础上，您认为现在老百姓到底是拿着现金比较保险，还是说把钱投出去比较保险？因为拿着现金有可能出现现金贬值的问题，投出去的话可能会存在亏损的问题，这两者之间您觉得哪个比较保险，或者怎么来平衡？

屈宏斌：我特别反对一刀切的给出一些所谓的建议，因为对于理财来说它是一个非常个性的问题，必须根据每个人自身的条件，比如说年轻人和一个要退休的家庭的理财方式，显然资产配置是不一样的。所以从知识面来讲，我是特别反对给一些简单的、一刀切的建议，现在这时候应该买什么应该卖什么，这个要不就是一个很不负责任的说法，要不真的是对理财的基本常识不理解。目前这种情况下，既然经济还仍然有不确定性，理财的首要目标就是保值。首先确保资产不受损失，更多的将财富放在一些保本的产品上，包括一些现金，包括债券这种基本上无风险的投资产品上。每个人的风险承担能力有多种因素来决定，一个就是处于什么阶段，是快退休了，还是说刚处于职业的上升期，再一个对未来升职加薪的信心有多高，能不能拿这个来衡量对自己风险承担的能力。根据每个人风险承担的能力，可以增加一部分配置，在一些风险比较大的产品上，比如说股票市场。