事件：4月13日，总理召开国务院常务会议，会上指出，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。”我们对此点评如下：
第一，2019年以来，国务院对降准进行“预告”几乎成为惯例，唯一的例外是2020年6月的国常会。当时，经济疫情已经好转，降准的必要性降低。而目前国内疫情局部爆发，中小企业受到严重影响，本次预告后降准大概率会快速落地。
第二，对于降准的必要性无需怀疑。当前三重压力仍在，而新挑战在于全球大宗商品飙升，美联储加息节奏有可能加快，国内疫情局部爆发，增长和就业出现较大压力。316金融委会议要求货币政策要主动应对，406国常会要求更加有效支持实体经济发展。我们此前也提示，3-4月是开工旺季和信贷投放高点，流动性消耗预计加大，是降准的关键窗口期，降准概率明显大于降息。
第三，怎么降是关键。首先，置换MLF＞新增投放。对央行而言，外有美联储收紧和中美利差倒挂制约，内有通胀压力，降准置换可以避免形成强宽松预期，但考虑到二季度MLF到期规模不大（合计4500亿），置换之后也会有较大规模的净投放，预计会对资金面形成较强支撑。值得注意的是，去年12月总理在会上强调“继续实施稳健的货币政策”，而本次没有相关表述，事实上两会后货币政策取向已经是“加大稳健货币政策的实施力度”。
第四，全面降准还是定向降准？从措辞来看，“中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本”，看似定向降准更合适，但定向降准稳定预期、普惠性不够，投放超储规模可能不到5000亿，加上MLF置换一部分，实际支持力度比较有限，我们认为全面降准可能更合适。
第五，本次会议还提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率”，今年减费让利导致银行中收压力很大，释放拨备可以对冲其影响，保持盈利基本稳定，从而更好让利实体。
第六，降准已经半“官宣”，降息概率如何？我们认为，当前降息面临的主要是外部制约，美联储加息缩表节奏较快，中美利差已经局部倒挂，而且目前经济面临总需求不足，实体资产负债表衰退，降息作为价格型工具，实际效果相对有限，但不能完全排除，适合小幅博弈。
对债券市场而言，①上海疫情尚未见顶，对经济的冲击的时间和幅度很大。实际上，去过两次国常会措辞已经发生变化，上周国常会坦诚“超出预期”。②一季度经济数据也即将披露，受疫情影响明显低于预期的概率较大，基本面对债市仍有利，叠加降准即将落实，市场仍会做出小幅正面反应。③降息的意义在于降低企业负担和居民房贷压力，但面临外部制约，降息应对疫情冲击未必对症。④降准对市场的利好程度一般不及降息，因为降息直接决定了资金利率中枢。
空间和策略上，考虑到当前利率水平已经隐含了一定的宽货币预期，3月社融总量高增，5月疫情可能迎来拐点，市场大概率会当做放松尾声来看待，甚至可能“买预期卖现实”。好在上海疫情持续时间看似超预期，但外部制约之下，加上疫情总归是短期因素，十年国债下行超过前期低点的概率不大。小幅参与政策博弈的看法不改，见好就收，如果临近前期低点适度止盈，3-5年性价比稍好，继续保持一定的杠杆。
股市的政策底已经隐现，问题是上市公司忙着趁疫情业绩洗澡，投资者心气不足，市场缺少赚钱效应，美联储加息和疫情冲击等制约尚未逆转。好在情绪底也已经隐现，继续关注M1增速、机构仓位、市场估值、成交量、产业资本增持等市场底信号。市场基本上还是以短逻辑为主，比如疫情和政策博弈，主线仍然不清晰。宏大叙事难以有共情，价值仍优于成长。
汇率方面，近期中美利差局部倒挂，降准之后人民币短期或承压。但实际利差和出口韧性仍有支撑，人民币双向波动不改。
风险提示
1）海外通胀超预期：海外通胀超预期可能导致美联储加息节奏和缩表节奏加快。
2）房地产政策效果超预期：房地产政策放松可能向销售端和投资端传导，从而降低宏观政策压力。
本材料所载观点源自04月14日发布的研报《政策博弈将揭晓，降准在即》，对本材料的完整理解请以上述研报为准
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