稳增长再发力，如何抗疫纾困？——解读国务院常务会议精神

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

　　研究助理：马家进 牛琴

　　摘要

　　4月6日，李克强总理主持召开国务院常务会议，结合329国常会内容，共释放五个重大信号：

　　1、对形势判断更加谨慎，坦承国内外形势发展“超出预期”，提出“新的下行压力进一步加大”。国内疫情反弹、俄乌冲突等对经济形成新的下行压力。3月PMI数据显示，制造业和服务业供需同时收缩，中小企业仍处收缩区间，且面临需求下降、输入性通胀导致的成本攀升问题，疫情反弹和防控趋严导致经济活跃度明显下降。

　　2、明确“保持经济运行在合理区间”的内涵是就业和物价基本稳定，“稳增长”的核心是“保就业”和“稳物价”。

　　3、针对近期疫情冲击，加大微观主体纾困和就业兜底。困难行业和弱势群体在疫情下面临的最大问题是：房租、债务等支出是刚性的，而收入是脆弱的，部分服务业中低收入人群属于“手停口停”。国常会提出三大针对性举措：1）对五大困难行业暂缓缴纳养老、失业和工伤保险费，2）对弱势群体发放失业补助金、临时生活补助，3）对中小微企业提供稳岗留工返还和补助等。

　　4、货币政策暂未明确表态降准降息，但提出让利实体经济，将更多运用结构性工具，支持三农、制造业、居民合理购房等需求。3月以来市场对于降准降息的预期多次落空，此次国常会仍未释放明确信号。政府希望通过三大结构性政策来打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道：一是加大对“三农”、小微企业等薄弱环节、重点领域的信贷支持力度；二是满足居民合理消费和购房需求，为保障房建设、基建和制造业投资提供资金支持；三是新创设两个创新工具，继续补充中小银行资本金，以加大对科技创新和普惠养老的支持。

　　5、财政政策加快专项债发行，明确发行时间表，扩大有效投资。本次会议未提及财政政策，但3月29日的国常会明确要求：“用好政府债券扩大有效投资。”发行节奏明显加快，投向更趋优化，一季度基建相关领域占比达六成以上。疫情将导致各地财政收入受到负面冲击，土地财政收入负增长，地方实际可支配财力受到影响，此时赤字和专项债的尽快发行就更加重要。

　　风险提示：国内外形势发展超预期、稳增长政策超预期

　　正文

　　一、对形势判断更加谨慎，坦承国内外形势发展“超出预期”

　　会议指出：“国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期。世界经济复苏放缓，全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内疫情近期多发，市场主体困难明显增加，经济循环畅通遇到一些制约，新的下行压力进一步加大，既要坚定信心，又要高度重视和警觉新问题新挑战。”

　　去年底召开的中央经济工作会议判断“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要求“稳字当头、稳中求进”“政策发力适当靠前”。今年经济开局平稳，1-2月工业增加值同比增长7.5%，消费、投资、出口也均超预期增长。

　　但是国内外形势风云变幻，2月俄乌冲突爆发并持续升级，3月国内疫情大规模反弹并波及29个省份，均严重超出预期，对经济形成新的下行压力。疫情反弹导致供需收缩、低迷的消费尤其是服务业再度受冲击；输入性通胀已体现在快速攀升的PMI价格分项指数，中小企业经营成本上升；高通胀迫使欧美央行加快货币政策收紧，导致世界经济复苏放缓、新兴市场经济体资本外流、全球资本市场承压。

　　PMI数据显示，3月制造业和服务业供需同时收缩。3月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点；其中生产和新订单指数分别为49.5%和48.8%，较上月下降0.9和1.9个百分点；生产经营活动预期指数为55.7%，较上月下降3.0个百分点。3月服务业PMI为46.7%，较上月大幅下降3.8个百分点；其中新订单和业务活动预期指数分别为44.7%和53.6%，较上月下降1.6和6.0个百分点。

　　高频数据显示，疫情反弹和防控趋严导致经济活跃度明显下降。3月1日至31日，全国百城拥堵延时指数下降5.4%，上海市下降28.5%，长春市下降33.7%；10大城市地铁客运量下降29.2%，上海市下降88.4%；全国整车货运流量指数下降9.2%，上海市下降23.4%，吉林省下降82.1%；30大中城市商品房成交面积降幅一度高达37.8%，上海市下降84.2%。

　　二、明确经济合理运行区间的内涵，“稳增长”的核心是“保就业”和“稳物价”

　　经济新的下行压力加大，进一步要求宏观政策靠前发力、充分发力。316金稳会提出“切实振作一季度经济”“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”；329国常会指出“一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要”，要求“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”；本次国常会要求“抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，有的可提前实施”“针对形势变化抓紧研究政策预案，及时出台有利于市场预期稳定的措施”。

　　会议首次明确了“保持经济运行在合理区间”的内涵，“稳增长”的核心是“保就业”和“稳物价”。会议指出：“保持经济运行在合理区间主要是就业和物价基本稳定。”

　　一方面，“就业不仅是民生问题，也是发展问题。只要实现了比较充分的就业，就能够实现有些人说的中国经济潜在增长率。”李克强总理在两会答中外记者问时曾如此答道。他还以2020年为例，当年没有定经济增长指标，但要求新增城镇就业900万人以上，结果实现了1100万人以上的新增城镇就业，经济增速达到2.2%，成为主要经济体中唯一实现正增长的国家。会议提出：“要通过稳市场主体保就业。”

　　另一方面，保持物价基本稳定是宏观调控的重要目标，也是经济正常运行的重要前提。价格持续上涨意味着存在严重的供需缺口，经济中存在供需失衡问题；上游原材料价格大幅上涨会挤压下游行业利润，抑制下游生产和投资；终端物价持续攀升会增大居民生活成本，推高通胀预期，形成“工资-通胀”螺旋。会议提出：“综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。”

　　三、针对近期疫情冲击，加大微观主体纾困和就业兜底

　　当前一些市场主体受到严重冲击，有的甚至停产歇业，必须针对突出困难加大纾困和就业兜底等保障力度。会议提出三条针对性举措：

　　一是对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业，在今年二季度实施暂缓缴纳养老保险费，并将已实施的阶段性缓缴失业和工伤保险费政策范围，由餐饮、零售、旅游业扩大至上述5个行业，缓解这些行业特别是中小微企业、个体工商户资金压力。

　　二是延续执行失业保险保障阶段性扩围政策，今年底前继续向参保失业人员发放失业补助金，向参保失业农民工发放临时生活补助。

　　三是提高中小微企业失业保险稳岗返还比例，符合条件的地区可从60%提至最高90%；允许地方再拿出4%的失业保险基金结余用于职业技能培训，并向受疫情影响、暂时无法正常经营的中小微企业发放一次性留工培训补助。

　　“通过稳市场主体来稳就业”是我国抗疫纾困的重要方针。李克强总理曾说过：“疫情发生后，受冲击最大的是服务业，特别是接触型的服务业，其中量大面广的是中小微企业。他们底子本来就薄，而且可以说是精打细算、日清月结地经营，很多困难积累起来让他们难以支撑。帮助他们实际上也是支撑就业，因为仅1亿个体工商户就带动了近3亿人的就业，如果等苗枯旱透根了，再帮他们就来不及了。所以我们一定要看到‘秤砣虽小压千斤’，得给他们及时的扶持。”

　　困难行业和弱势群体在疫情下面临的最大问题是：房租、债务等支出是刚性的，而收入是脆弱的，部分服务业中低收入人群属于“手停口停”。因此政策最重要的是保微观主体的现金流，否则困难行业相关企业将关门裁员，弱势群体陷入生存困境。对五大困难行业暂缓缴纳养老、失业和工伤保险费，对弱势群体发放失业补助金、临时生活补助，对中小微企业提供稳岗留工返还和补助等，都是具有针对性的政策举措。

　　四、货币政策暂未明确表态降准降息，将更多运用结构性工具

　　3月以来市场对于降准降息的预期多次落空，此次国常会仍未释放明确信号。近几年历次降准基本都由李克强总理于国常会或其他场合提前表态。例如去年7月和12月的降准，便是总理分别在7月7日的国常会和12月3日会见国际货币基金组织总裁时，提出“适时运用降准等货币政策工具”“运用多种货币工具，适时降准”。此次会议的表述仅为：“要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。”

　　当前货币政策的堵点不在“宽货币”，而在“宽信用”。政府希望通过三大结构性政策来打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道，有效提振经济。

　　一是加大对“三农”、小微企业等薄弱环节、重点领域的信贷支持力度。会议提出：“增加支农支小再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，用市场化、法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利，推动中小微企业融资增量、扩面、降价。”

　　二是满足居民合理消费和购房需求，为保障房建设、基建和制造业投资提供资金支持。会议提出：“研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务，保障重点项目建设融资需求，推动制造业中长期贷款较快增长。”

　　三是新创设两个创新工具，继续补充中小银行资本金，以加大对科技创新和普惠养老的支持。会议提出：“支持重点领域和薄弱环节融资，设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供60%、100%的再贷款支持。做好用政府专项债补充中小银行资本等工作，增强银行信贷能力。“

　　五、财政政策加快专项债发行，扩大有效投资

　　本次会议未提及财政政策，但3月29日的国常会明确要求：“用好政府债券扩大有效投资。”

　　今年以来，各级政府积极响应专项债发行“早、准、快”的要求，推动专项债早发行、早使用、早见效，发行节奏明显加快。一季度新增专项债共发行12981亿元，完成财政部提前下达新增专项债额度的88.9%，占全年新增额度的35.6%，较去年加快34.9个百分点。329国常会已明确今年专项债发行时间表，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕，有助于地方合理安排发行计划，尽早发挥债券资金的撬动作用，稳定宏观经济大盘。

　　专项债投向更趋优化，一季度基建相关领域占比达六成以上。今年以来，专项债资金投向更加明确和优化，对基建的支持力度有所提高；同时更加注重产业引导，新能源、新基建、生物医药、数字经济等成为亮点。一季度投向基建相关领域的占比达到61.6%，较2021年全年提高2.3个百分点，与财政发力稳基建相关。具体来看，产业园区（14.7%）、棚改（10.8%）、基础设施（9.4%）、高质量发展（7.0%）、社会事业（7.0%）、水利（6.5%）等为重点支持领域。329国常会提出：“合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目基础上，支持有一定收益的公共服务等项目。坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量。”