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  • 海通宏观：LPR降息主要目的在于宽信用，珍惜正常的货币政策空间

    2022-01-20 16:32:50 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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　　1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1月LPR报价，一年期、五年期分别报3.70%、4.60%，一年期较12月下调10 bp，五年期下调5bp。本周一的时候OMO和MLF的利率各下调了10bp，这次LPR属于跟随调整。

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　　LPR利率是顺势下调

　　在当前我国利率体系中，关键的政策利率是逆回购利率，类似于美联储的联邦基金利率。逆回购利率直接影响银行间的资金利率中枢，进而影响金融机构的负债端成本。因为金融机构都是借短放长、期限错配的，存单、同业存款、短期金融债等负债端成本受到短端利率影响较大。从历史数据来看，同业存单利率与 DR007 走势高度相关。

　　所以周一逆回购利率下调后，银行间利率中枢下移，就是给银行降低了负债端成本。而本次 LPR 利率的下调就是把这部分 “ 利 ” 转让给实体，因为实体的融资成本直接会受到 LPR 利率的影响。因此可以说，LPR降息就是跟着逆回购利率顺势下调。

　　降息后的货币政策——1月LPR降息点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）

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　　主要目的在于宽信用

　　LPR 对实体融资成本有直接影响，进而影响实体的融资意愿， LPR 降息的主要目的是宽信用。去年 12 月票据融资利率的短期大幅下行，反映了在经济下行压力增大时，融资需求偏弱，所以我们认为， 12 月 1 年期 LPR 的降息，以及本次 1 年和 5 年期 LPR 的降息，主要都是为了宽信用，以稳定经济增长。

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　　5年期依旧落后5bp

　　相比于去年 12 月仅调降了 1 年期 LPR ，这次 5 年期 LPR 同步降息，但依旧落后 5bp 。

　　对于接下来的地产政策，18日的国新办2021年金融统计数据新闻发布会上，央行金融市场司司长邹澜强调“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”、“保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性”。

　　降息后的货币政策——1月LPR降息点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）

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　　珍惜正常的货币政策空间

　　其实央行一直强调要珍惜正常货币政策的空间。2019 年以来，我国逆回购利率已经从 2.55% 降到了当前 2.1% 的水平，考虑到我国货币仍然是新兴货币，中长期要维持内部和外部均衡的问题，所以在使用货币政策空间时是很珍惜的。 2020 年在新冠疫情这种突发情况下，一年内总共也只降息了 30bp ，这和 2016 年之前基准利率降息每次 25bp 、而且是连续降多次的情况是不能比的。

　　所以往前看，我们预期，政策利率或存在调整空间，但即使调整，幅度可能也相对较小。

　　降息后的货币政策——1月LPR降息点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）

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　　重点发力宽信用

　　从央行各方面的表态来看，我们认为，央行稳增长的主要抓手还是宽信用。例如，去年 12 月，央行就召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出 “ 增强信贷总量增长的稳定性 ，稳步优化信贷结构 ” 。 18 日国新办2021年金融统计数据新闻发布会上 ，副行长刘国强明确表示： “ 把货币政策工具箱开得再大一些 ，保持总量稳定，避免信贷塌方 ” 、 “ 增强信贷总量增长的稳定性，引导金融机构有力扩大信贷投放 ” 、 “ 金融部门不但要迎客上门，还要主动出击 ” 。

　　而且我们预期，央行发力重点是定向宽信用。发布会上，副行长刘国强也解释了政策如何发力：“要致广大而尽精微”、“按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法”、“创新和运用好结构性货币政策工具，做好‘加法’，继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持”，还要“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。

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　　融资已在回升，一季度有望开门红

　　从去年四季度融资数据看，社融季调环比增速明显回升，居民融资季调后增速也有改善。而进入 2022 年，央行宽信用的力度是在不断增大的，加上财政的节奏大幅前移，我们预计一季度大概率实现融资“开门红”，有望带动经济继续改善。

　　降息后的货币政策——1月LPR降息点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）

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