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  • 广发宏观钟林楠：央行提出“三个发力”，确认了降息并非宽松周期的结束

    2022-01-19 11:09:17 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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　　广发证券(行情000776,诊股)资深宏观分析师 钟林楠

　　1月18日，央行召开2021年金融数据新闻发布会。关于此次发布会，我们认为有一系列信息值得重点关注。

　　央行提出“三个发力”（充分发力、精准发力、靠前发力）。对这一表述，我们理解：（1）三个发力是央行预期管理的一部分，是货币政策方面应对宏观面“三重压力”的举措；（2）三个发力分别从总量、结构、时点三个视角，确认了降息并非宽松周期的结束、货币政策将兼顾总量与结构、发力会尽量往前赶等三个重要的结论；（3）其中“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”是最具增量意义的信息，它明确了货币政策的边际宽松姿态。

　　央行指出“五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间”，这一表述是很关键的，即短期而言宏观杠杆率并不会制约货币政策稳增长。我们在前期报告《央行货币政策委员会四季度例会解读》中也曾指出，“保持社融与M2增速与名义GDP增速基本匹配”内嵌了“稳杠杆”的要求；而“基本匹配”不代表“完全相等”，与稳增长并不冲突，部分时期社融增速（债务）低于名义GDP增速，则部分时期就可以高于名义GDP增速。在前期已经留下余地的背景下，宏观杠杆率可以小幅上升，代表逆周期调节时段的成本。

　　央行指出，准备金率的水平已经不高，但仍然还有一定的空间，会根据宏观调控的需要使用。这一表述简单来说就是，降准仍是本轮稳增长周期潜在的货币政策工具之一。这将进一步打开市场对于政策篮子在空间上的理解。我们曾在前期年度展望与《如何看全面降准》等文章中指出，降准主要作用在于为银行补充中长期流动性，缓解银行的流动性约束，在息差偏低的背景下降低银行的负债成本，因此对信用环境改善具有帮助。

　　央行指出，购房政策的核心特征之一是“区域性”，在房地产长效机制管理框架下，更多地是落实城市政府属地责任，结合当地市场形势，因城施策实施房地产调控。对此我们理解是：在房住不炒前提下，“因城施策”将打开本轮房地产金融政策调整的空间，部分地产销售和地价降幅较为明显的城市，其房地产金融政策存在边际调整空间；对于房贷利率，需特别关注央行在介绍LPR利率技术细节时，特别强调LPR是宏观变量，它的变动不针对具体的行业，具有总量性与普惠性，5年期LPR是制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人按揭贷款等中长期贷款利率的基准，按照这一表述，房住不炒可能不会对5年期LPR下调形成显性制约。

　　总体而言，此次新闻发布会是中央经济工作会议、央行年度工作会议精神的进一步宣导，就是货币政策进一步发力稳增长。我们倾向于认为市场过早纠结贷款额度多少意义不大，目前降息已经落地，下一步待专项债在“早准快”原则下进一步落地后，再观测项目融资需求是否起来，基建和制造业的融资需求会不会被带动。央行这次也极其明确指出“各个方面也都在发力”，相信过几个月经济下行压力大就会成为“昨天的故事”。

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