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  • 东北宏观沈新凤点评12月通胀数据：通胀双降背后的逻辑与展望

    2022-01-13 11:51:19 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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　　中国12月CPI同比涨1.5%，较上月回落0.8个百分点。其中，食品项与非食品项CPI双双回落，食品项CPI主因鲜菜上市增加与生猪出栏提速而下行，非食品项CPI受国际油价下行影响显著。此外，12月核心CPI为1.2%，与上月持平，表明在当前内需偏弱的未得明显改善的宏观背景下，能源之外的工业产品价格对CPI的传导依然不畅。往后看，1月由于春节效应影响，CPI增速尚有支撑。而2022全年在宏观经济承压背景之下，核心CPI预计仍将保持温和，猪、油价格压力不大，2022年CPI通胀环境将较为友好。

　　食品项中，鲜菜方面，12月CPI鲜菜项当月同比10.6%，较上月大幅下行20个百分点。由于鲜菜具有可替代品繁多，种植周期短，产量补充快的特点，鲜菜的高价格持续性往往较差，前期价格出现超季节性上涨则注定未来2-3个月鲜菜价格会出现超季节性下跌（相同的情景可参考2016年初）。往后看，1、2月受到春节影响鲜菜价格仍有支撑，2月底和3月若无极端天气影响，鲜菜价格将出现显著回落。猪肉方面，11月回暖的猪价对12月的出栏起到了一定的推动作用，而12月本就是生猪出栏高峰期，故生猪出栏有所提速，供给端明显增加。往后看，1月由于春节将近，猪肉需求端仍有季节性支撑，猪肉价格仍将保持相对高位，但受到冬季疫情多发等因素影响，需求端的季节性表现或将弱于往年。而供给端，当前去化产能多为低效三元能繁，高效产能依然在栏，产能去化成色不足；其次，当前相对高企的猪价，很难使得生猪产能出现顺利去化。故1月由于春节影响，猪价尚有支撑，但当前生猪供给格局未改，高位猪价持续性存疑，节后猪价或将面临二次探底。

　　核心CPI方面，12月当月同比1.2%，与上月持平，表明2021年高企的PPI对核心CPI并未形成有效传导。2021年整体表现符合季节性特征，而受经济大环境影响，其同比水平保持在了历史相对低位。这也再次印证我们此前在年度展望报告中的观点，即核心CPI取决于经济大环境影响，在内需不振的背景之下，成本支撑逻辑对于核心CPI来说并不成立。

　　中国12月PPI同比增长10.3%，较上月回落2.6个百分点。12月主要原材料行业PPI同比增速均出现回落，主要受保供稳价政策效果进一步落地，冬季建筑业施工淡季及房地产投资的持续下探，国际大宗商品价格增速趋缓等因素影响。往后看，随着发达经济体流动性的收紧，和新兴经济体疫情的逐渐好转，大宗商品的供需错配问题边际上将有好转，国际大宗商品价格高涨的可持续性存疑。故随着2021年基数的逐步抬升，未来国际大宗商品价格增速或将进一步下行，而在一价定律之下，中国的PPI增速也将如我们此前展望正式进入下行通道。

　　风险提示：财政发力、货币政策宽松、OPEC+产量决策超预期。

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