25日，平安证券首席经济学家钟正生团队发布研报分析称，展望后市，人民币汇率大概率仍将保持双向波动、弹性加大的态势。
今年10月以来，人民币兑美元汇率升值至6.38左右，突破6月下旬以来6.45至6.5的震荡区间。将人民币汇率同美元指数的波动拆分来看，从9月初人民币汇率便有着相对于美元指数的强劲表现；十一假期后，美元指数自高位回落，进一步助推人民币汇率升值。
钟正生团队认为，人民币汇率的本轮升值既与美元指数的短期回落走势相关，更反映了我国向好的国际收支和国际资本流动态势。
短期变化方面，美元指数回落。
钟正生团队表示，美元指数从10月13日开始阶段性回落，助推人民币汇率升值。按美元指数的构成拆分，近期美元指数回落主要受欧元与英镑的升值驱动。但鉴于美国经济的“一枝独秀”、较为确定的Taper路线以及大概率被通过的基建法案，今年四季度至明年年初美元指数明显走弱的可能性不大。
英国央行加息预期增强，短期对美元指数产生压制。近期英国央行官员多次释放鹰派信号，英国央行行长贝利暗示正准备从目前0.1%的历史利率低点上调。目前，市场预期英国央行将于11月加息15个基点，将在12月份加息25个基点至0.5%。若11月4日的会议上英国央行宣布加息，或将进一步带动英镑升值。
但钟正生团队认为，就美欧经济的相对表现、美联储Taper进度等而言，美元指数四季度并不具备持续走弱的基础。首先，美国经济相对欧洲而言仍还保持“一枝独秀”，对美元的基本面支撑不变。其次，美联储年内正式宣布和实施Taper较为确定，如11月FOMC会议即宣布实施或是Taper落地力度超出预期，预计将对美元指数形成更强支撑。此外，美国基建法案大概率会被通过，将进一步对美元形成利好。
长期支撑方面，国际收支顺差。
钟正生团队指出，长期来看，我国经常账户连年顺差，国际资本流动形势向好，新冠疫情“压力测试”下更凸显了我国经济的稳定性和较强的出口竞争力，支撑着人民币汇率的长期中枢。
从经常账户来看，我国出口在基数抬升后仍有不断超出市场一致预期的出色表现，贸易顺差高位攀升。今年9月我国以美元计价的出口同比28.1%，进口同比从33.1%下滑到17.6%；贸易顺差也从583.3亿美元提高到667.6亿美元。今年以来，受新冠疫情影响，欧美发达国家的供应链恢复不及预期；东南亚国家供应链进一步受损；其它欠发达国家受制于疫苗普及程度不足，供应链恢复缓慢。于是，中国制造业的供应链优势得到持续体现。同时，美联储无限量QE的时长超预期、财政刺激力度高且趋于进一步加码，使得其作为疫情后全球需求的边际提供者，保持了较强的动能。因此，中国出口在基数抬升后，仍在外需盘子、市场占有率、价格因素等方面保持了向好态势，持续超出市场预期，成为中国经济的重要支撑力量。
从国际资本流动来看，我国证券投资项下的资金流入平稳增加，为人民币汇率的平稳提供了扎实支撑。尤其是，2020年3月美元“融资荒”和今年春节后美债利率急速上行时期，就是两次很好的“压力测试”。期间其他新兴经济体遭受到较大的资本回流冲击，但外资进入中国资本市场的规模依然平稳增加。
钟正生团队介绍，资本项目的流入增加主要有两方面原因：
一方面，新冠疫情检验了我国制造业产业链的安全性和稳定性，进一步吸引外资在我国的布局。在疫情蔓延导致各国生产链条中断的背景下，中国具备完善的产业体系和便利的基础设施，产业链的安全性和稳定性得到检验。这吸引了外资企业将更多生产环节布局在中国，以减少中间产品跨境流动次数，降低各国疫情封锁和物流延误导致的生产链条中断风险，并充分利用中国产业集群的协调效应和规模经济优势，提质增效。
另一方面，2018年以来我国金融领域深化对外开放，为跨境资本流入提供制度便利。2018年以来，我国金融业对外开放步伐明显加快。（1）大幅放宽外资金融机构准入，取消银行、证券、基金管理、期货、人身险领域的外资持股比例限制。（2）稳步推进金融市场开放，取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。（3）人民币国际化呈现良好势头，央行近期发布的《2021年人民币国际化报告》指出，2020年人民币在全球外汇储备中的占比已提升至2.5%。
展望后市，钟正生团队认为，短期内美元指数仍有走强动力，人民币汇率进一步升值动力偏弱；长期来看，我国经常账户连年顺差，国际资本流动形势向好，新冠疫情的“压力测试”更凸显了我国经济的稳定性和较强的出口竞争力，支撑着人民币汇率的长期中枢。此外，人民币汇率大概率仍将保持双向波动、弹性加大的态势。
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