作者：覃汉、王佳雯
9月份金融数据公布，整体上还处于走弱的趋势中： 社融存量同比增速为10.0%，较前月回落0.3%；贷款余额同比增速12.1%，较前月回落0.2%。
数据走弱主要指向三条线索：
①地产违约冲击，表外融资合计环比减少1078亿，同比减少2163亿。
②机构欠配因资金面收紧证伪，企业债融资规模环比、同比分别减少706亿、369亿。
③实体经济信贷需求仍旧偏弱，9月份M1-M2剪刀差为负，并且进一步拉大，显示企业资金活化仍旧不足。
但边际上有不少亮点值得重视：
①政策着力支持的实体融资有一定程度修复，企业短期和中长期贷款环比分别多增2975亿元、1733亿元。
②地产打压冲击之下，居民端信贷增速较为平稳，其中短期融资环比多增1723亿元，而长期融资环比多增了408亿元。
③社融总增量仍旧受到2020年高基数拖累而表现为少增，但较2019年同期多增3858亿。其中，政府债融资的基数效应进一步消退，对社融同比的拖累也在减少。
数据公布后，现券市场反应平淡。最核心的原因在于，只要数据不是全面好或者全面差，市场总能从中解读出自己想要的那部分信息。
对于多头而言，看到数据的趋势还在向下，那么降准降息的预期就还能发酵，但是拿不准具体的时间，也不敢贸然加仓；对于偏谨慎的投资者而言，能够看到边际变化，但是又很难逆着趋势做空。
此外，节后债市连续三日大跌，既反映了能源短缺导致的通胀压力陡增，美债收益率陡峭化上行，也反映了11月地方债完成发行，保持2021年信贷合理增速的预期。
总体上，此次金融数据公布后，给出的信号仍旧模糊，多头与空头各自都能看到自己的那“半杯水”。
事实上，强逻辑并不常见，并且解读意义很有限，比如经济明显的衰退或是过热、政策收紧或放松的强信号，其指导投资方向很明确。但尴尬的是，大部分时候，我们面临的是逻辑能讲出两面性的困境。
除了金融数据，目前市场捋不清楚的问题还有不少。比如，经济到底是从滞涨走向复苏，还是从滞涨走向衰退，这个过渡期又能有多长？煤炭价格涨势收敛，PPI高点过去是不是意味着货币政策可以放松？能耗双控加大经济失速风险，如何取舍？地产是先出问题再救助还是通过边际的放松去稳定？外媒吹风的降准降息，频繁听到又快速被证伪，消息纷繁如何甄别？
我们认为大方向上，未来债市更可能受到一组利空的共振冲击，而非受单一的线索驱使。
如果要选择一个逻辑组合，我们更倾向于认为：金融数据已经在磨底，稳信用是大趋势并且能够兑现，虽然级别不会很强。海外主要经济体转为紧缩，国内通胀压力仍然会对人行的货币宽松构成实质性约束。政策预调微调，前瞻性预判概率高于出风险后“被迫”应对。疫情尾部风险进一步弱化，对于宽松大周期的最初认知需要重新定位。
在这样的逻辑组合下，如果经济数据还存在阶段性扰动，那么利率上行的节奏会偏缓，而一旦这个最大的利多被直接证伪，或者因为无法左右货币政策而间接被证伪，那么债市调整的节奏可能会超出预期。
相关阅读
-
央行定调！个人静态收款条码原则上禁止用于远程非面对面收款
央行网站10月13日发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》。 《通知》明确，条码支付收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用...
2021-10-14 10:27:37 FX112财经网 -
国君固收研究：金融数据越差，未来期待越大
作者：覃汉、王佳雯 9月份金融数据公布，整体上还处于走弱的趋势中： 社融存量同比增速为10.0%，较前月回落0.3%；贷款余额同比增速12.1%，较前月回落0.2%。 数据走弱...
2021-10-14 10:27:33 FX112财经网 -
财信研究评9月外贸数据：价格因素抬高进出口增速
核心观点 一、价格因素拉高进口增速，内需仍偏弱。9月份主要进口商品价格普遍上升，特别是大宗商品价格持续走高，拉动进口金额高增长；进口成本上涨叠加经济动能边际...
2021-10-14 10:27:29 FX112财经网 -
广发固收：社融或企稳反弹
摘 要 9月社融拖累项与7-8月类似。根据央行公告，9月新增社融量仍然不及去年同期。各分项中拖累排序，依次为政府债、未贴现票据、贷款（社融口径）、信托贷款。这些主要拖...
2021-10-14 10:27:25 FX112财经网 -
国家统计局：9月份居民消费价格同比上涨0.7% 环比持平
金融界网10月14日消息 国家统计局数据显示，2021年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.2%；食品价格下降5.2%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨...
2021-10-14 10:27:21 FX112财经网
本文“国君固收研究：金融数据越差，未来期待越大”由FX112财经网
首发，欢迎转载，转载请带上本文链接。
免责声明：FX112财经网（https://www.942fx.com）发布的所有信息，并不代表本站赞同其观 点和对其真实性负责，投资者据此操作，风险请自担。部分内容文章及图 片来自互联网或自媒体，版权归属于原作者，不保证该信息（包括但不限 于文字、图片、图表及数据）的准确性、真实性、完整性、有效性、及时 性、原创性等，如无意侵犯媒体或个人知识产权，请联系我们或致函告之 ，本站将在第一时间处理。关注FX112财经网，获取最优质的财经报道！
- 央行定调！个人静态收款条码原则上禁止用于远程非面对面收款
- 国君固收研究：金融数据越差，未来期待越大
- 财信研究评9月外贸数据：价格因素抬高进出口增速
- 广发固收：社融或企稳反弹
- 国家统计局：9月份居民消费价格同比上涨0.7% 环比持平
- 国家统计局：2021年9月份PPI同比上涨10.7% 环比上涨1.2%
- 国家统计局：9月份CPI同比涨幅略有回落 PPI涨幅继续扩大
- 五部门：高等学历继续教育广告不得出现免考包过承诺
股票 点击排行
-
1/ 降准降息落空？央行缩量投放2000亿“麻辣粉”，下一轮降息窗口8月见？ 0
-
2/ 1-5月全国固定资产投资下降6.3% 降幅收窄4.0个百分点 0
-
3/ 统计局回应6亿人每月收入1000元：我国仍然是世界上最大的发展中国家 0
-
4/ 银保监会：严禁银行保险机构违规参与场外配资 严查乱加杠杆和投机炒作行为 0
-
5/ 你的微信号价值万元？起底职业“养号”隐秘的角落 0
-
6/ 跳过中介私下交易 购房者被判支付1.5万！地产中介参差不齐 信还是不信？ 0
-
7/ 日涨192倍的神器 3分钟看懂期权！百倍杠杆还自带安全垫 0
-
8/ 再见了 银行网点！年内已关闭1366家 九成业务可线上办理 这一岗位正加速消失 0
-
9/ 涨疯了！特斯拉市值超2.2万亿，谁将成为下一个万亿巨头？ 0
