提高投资胜率 重仓稀缺核心资产

　　□本报记者余世鹏

　　资本市场不仅是金钱“竞技场”，更是人性“放大镜”。敢于在这里施展拳脚的投资者，鲜有“出道即巅峰”的幸运儿，更多的是历经风雨和跌宕起伏的“炼钢者”。景顺长城基金李进，在刚做投资时，遭遇到了“从业以来最大的心理压力”。

　　在接受中国证券报记者专访时，李进直言，当时“只顾低头走路”，直到在挫折中自我反思后，才学会了“抬头看天”。他认为，捕捉个股超额收益提高投资胜率，既要打磨并拓展个人能力圈，也要着眼于中长期产业发展趋势。前者是脚下的路，要步履稳健、从容不迫；后者是头顶的天，以星辰明灯，照亮前程。

　　“一开始目光不够长远”

　　在进入投资圈之前，李进有过一段银行信贷工作经历。当时，作为信贷审批员，他需要对贷款客户的信用资质进行调研摸底。实地走访企业、与管理层交谈、了解上下游供应商等。也正是这段经历，为他日后的深度研究打下了基础。

　　2010年，李进进入华泰证券担任研究员，正式开始了他的投研职业生涯。2013年，李进加入宝盈基金，继续从事行业研究，2016年10月开始正式担任基金经理，在近5年的时间里前后管理过多只基金。银河证券数据显示，至2021年5月14日，他管理时间最长的代表基金，近4年业绩在同类灵活配置型基金中排名稳居前列水平。

　　2021年5月，李进加盟景顺长城基金。新锐基金经理加入头部权益投资公募，很快就引来了市场的高度关注。更确切地说，市场热切期盼李进能在新的平台上“百尺竿头更进一步”。

　　但实际上，李进并不属于“出道即巅峰”这类幸运儿。在靓丽业绩背后，他有过鲜为人知的艰辛付出。在开始管理投资组合的2017年，从研究员过渡到基金经理的李进，面临着寻找交易策略和能力圈两大核心问题。李进坦言，刚开始担任基金经理那段时间，是他从业以来心理压力最大的时候。“当时的交易策略尚不成熟，目光不够长远，投资决策容易受到短期因素和市场情绪干扰，投入很多时间但收效甚微，首年投资业绩勉强跑赢沪深300指数，净值波动率比较大。”

　　对于能力圈的认知，李进认为自己只赚自己能力圈的钱。自2017年以来，李进管理基金的重仓股从没出现过白酒股。“当时白酒行情是主流行情，身边同行大多都买了白酒股，吃饭聊天时的话题都是消费白酒。这让我很尴尬，因为只有我没买。”李进直言，看着大好的白酒股行情，当时心里确实有过“试一试”的想法。但个人能力圈毕竟不属于那个领域，最终还是抵抗住了诱惑。

　　“回头看，我并不后悔。”李进说，自己是制造业研究出身，初期投资也主要是集中在制造业领域。2017年之后，他开始复盘自身的投资行为，并基于产业趋势研究思路，将能力圈拓展到了TMT和医药等行业中来。从2018年开始陆续买入医药股，并开始对组合贡献出了超额收益。

　　“投资不能只顾低头走路，更要抬头看天。如果能看清星象的指引方向，前进道路也就不会迷茫了。”李进认为，能力圈拓展的关键在于，学会屏蔽短期干扰因素，着眼于中长期产业发展趋势。无论什么年代，大牛股都是从特定时期的产业发展趋势中诞生的。因此，要提高投资胜率，就不能脱离了时代发展趋势这个“天”。

　　敢于重仓独门股

　　2018年，李进通过果断的防御策略，取得良好业绩，并开始走到了聚光灯下。

　　2018年，“去杠杆”是宏观经济的最主要特征，A股也随之开启了一轮调整行情，沪指从年初的近3600点调整至年末的2400多点。面对这样的行情，李进果断选择了减仓，将基金仓位从一季度末的八成多降至二季度末的七成以下。他回忆说道，当时减仓主要有两方面考虑：一是市场整体估值比较贵，二是市场流动性和外部环境因素都不支持市场行情走高，因此就做了阶段性的防御策略。

　　“我做投资的目标有两个，一是希望每年的业绩排名能进入市场前50%，二是能给基民带来持续超额收益。像2018年这样的年份，赚取绝对收益难度很大。顺势而为之下，要通过降低仓位来保存实力，等风险过去了再选择进攻。事后看来，恰是2018年的那次减仓，为后续的投资收益奠定了筹码基础。”李进说。

　　2019年，市场行情出现好转，开启了新一轮结构性行情。李进前期布局的医药、制造业等赛道，陆续走出一批牛股。李进直言，和其他行业相比，医药行业的产业空间比较大，并且股票数量也比较多，此外医药板块的市值空间大，是很好的投资竞技舞台。

　　李进透露，这一年里他有一半的时间投在了公司调研上，全年出差天数超过了100天。“公司调研有两大侧重点：一是通过亲身走访对公司基本面有个客观了解；二是通过走访来感受公司的软实力，如公司文化、管理层战略眼光等。这些信息会在投资决策中起到关键作用，虽然很难量化到投资模型中去。”

　　深入一线的调研，让李进找到了重仓独门股。李进说道，在长期调研跟踪之后，他于2019年二季度重仓了一只股票。但当时市场上却盛传该公司存在财务数据造假，使得该公司股价一直处于低位。为此，李进对公司基本面、竞争对手、产业链上下游等进行了全方位调研。他得出的结论是，该公司的基本面很优秀，股价处于严重低估状态，决定大举买入。在买入后的8个季度期间，该股票价格实现了翻倍，为李进的基金组合贡献出了明显的超额收益。

　　经此一役，李进逐步打磨出了一套体系化的基本面研究框架。他表示，研究是为了找到业绩能持续增长的绩优公司，并通过持续跟踪来判断业绩增长的持续性，在这过程中陪伴公司一起成长，去获得公司发展带来的增量价值。

　　具体到选股维度，李进说道，在公司的基本面研究上，他会重点关注以下方面：一是公司的产品定价能力和产业格局（即“护城河”）；二是资产质量（资产负债表健康程度）和盈利质量（现金流情况）；三是公司治理结构、激励机制和管理层品质特征。

　　李进认为，优秀的管理层能让公司发展省去了很多不必要的麻烦。而有着较好盈利能力（如毛利率超过30%或ROE超过10%）的公司，则能形成较强的抵御市场风险能力，最终有可能成为为数不多的穿越牛熊的稀缺核心资产。

　　好价格布局“厚雪长坡”赛道

　　从根本上讲，投资的核心在于处理一对主要矛盾。矛盾的一端是“好公司”，另一端是“好价格”。

　　李进认为，估值在本质上是一个“比价”过程，虽然在估值过程中投资期限和公司质地是核心因素，但更多会与基金经理的价值偏好有着密切关系。在他看来，走正确的道路会走得比较长远，他希望做一个长期主义者，陪伴优秀公司一起成长，但并不希望以过高的价格买入一只股票。他进一步说，在组合管理中，有一部分标的是战略性持有（如前十大持仓个股），对这类公司会给予较高的估值容忍度；但有些公司是属于战术性布局，持有期相对较短且预期收益率并不高，对这类公司的估值容忍度会有所降低。

　　“整体而言，我首先会给目标公司设定一个预期价格和估值区间，如果在持有过程中公司发展超预期，迅速达到了目标价，我会选择高位兑现收益；如果基本面因外部因素发生恶化，导致最初的买入逻辑发生破坏，则会在中途卖出。”李进说。

　　此外，为使得组合整体收益最大化，李进还表示，选股除了要考虑个股本身基本面因素之外，还要考虑个股之间的相关关系。他指出，某些个股会因行业联动性产生相关关系，从而相互抵消掉组合收益，这也是组合构建中需要防范的风险点。“组合管理特别像一场战斗，每个基金经理都是一位将军，买进的股票就是士兵。我希望我的组合是一个整体的组合，是一个比较均衡的组合。因此，我会从整体角度思考自己的组合，努力让组合有比较好的赚钱效应。”

　　李进在今年8月31日正式出任景顺长城科技创新混合基金的基金经理，开启了新的投资之旅。李进认为，四季度市场依然存在结构性机会，接下来看好制造业相关领域投资机会，将围绕新能源、军工、半导体等方向赛道进行投资布局。

　　李进指出，接下来投资的关键在于选择细分景气行业的优秀公司，享受到时代发展带来的红利，从而赚取能力圈范围内的投资回报。他强调，超额收益来自于前瞻性的深度研究，在接下来的投资布局方面，看好制造业相关领域，“未来相当长一段时间之内，中国的制造业投资机会应该是比较大的，后续会重点围绕新能源、军工、半导体等方向进行投资布局”。