福安药业销售费占比攀升业绩四连降 25亿并购频失利7.1亿商誉减值风险大

　　靠着并购扩张做大的福安药业(300194.SZ)如今反而被并购拖累。

　　上半年福安药业营业收入增5.11%，但净利润反下降19.33%，近四年盈利增速均远低于营收。

　　长江商报记者发现，五年前的并购致福安药业推广费持续高企，同时并购标的净利下降是盈利下滑的主要原因。

　　2015年和2016年福安药业耗资5.7亿元、15亿元收购天衡药业、只楚药业，同时大幅加大推广费扩张，去年达到9.50亿元，占营收四成。虽然营收一直呈现上升趋势，但扣非净利早在2018年开始下降。

　　今年上半年，只楚药业、天衡药业净利润分别较上年同期下降57%、14%。而去年刚耗资近5亿元收购的Red Realty LLC，业绩也不及预期，今年8月拟回售原股东。

　　今年福安药业开始有意从并购转向侧重于加大研发，也困难重重。2017年11月，公司推动只楚药业硫辛酸分散片项目研发，截止今年3月投入734.61万元。由于生产工艺难度较大，目前已终止项目。

　　业绩下滑股价萎靡，2018年时实控人汪天祥转让6.76%股份给第一期员工持股计划，价格为4.57元每股，去年6元左右高点减持4.93%股份，如今股价仅4.20元，公司拟延期一年。

　　扣非净利四连降

　　营收增长净利润反下滑。

　　今年上半年福安药业实现营业收入12.21亿元，同比增5.11%，净利润1.07亿元，较上年同期下降19.33%。

　　福安药业称，医改、带量采购、一致性评价等政策影响以及以及医保目录的调整，现有产品利润空间受到进一步压缩。而为了取得长期发展，公司加大研发投入，所以导致净利润下降。

　　不过从费用增加绝对值来看，三项期间费用中研发费用增加是最少的，仅增1155.39万元，而销售费用、管理费用分别增5283.33万元、1477.48万元，增幅也较营收高。

　　而上半年销售费用中学术推广费、咨询费合计5.07亿元，同比增0.48亿元，增近10%，增加值大幅高于营收。

　　长江商报记者发现，近年来销售费用中学术推广费、咨询费(以下合称推广费)居高不下，占营收比例逐步上升是拖累净利率下降的重要原因。

　　近年来推广费占销售费用近九成，2016年福安药业推广费仅为0.65亿元，而2017-2020年分别达到4.84亿元、9.33亿元、10.99亿元、9.50亿元，其中近两年已占到了营收的四成。

　　2017-2020年福安药业推广费增速为744.62%、92.77%、17.79%、-13.10%，不过推广费的增加仅推动营收大幅增长两年，2017年和2018年增长61.20%、27.67%，此后营收便停滞不前，2019和2020年增长4.18%、-14.83%。

　　并且福安药业管理费用也持续增长，2016-2020年期间费用率为26.21%、39.95%、50.25%、52.99%、56.42%，翻倍增加。虽然同期公司毛利率从46.92%增至65.40%，但净利润却从17.13%下降至8.69%。

　　大幅度增加推广费仅仅促使福安药业规模扩张的虚假繁荣。

　　实际上，营收还在增加，但盈利早已开始下滑。2017年福安药业扣非净利增至2.63亿元，此后便逐步下滑，除开2018年巨亏3.83亿元，2019年和2020年分别为2.59亿元、1.86亿元。今年上半年扣非净利润0.94亿元，下降24.8%。

　　所以至此，福安药业盈利能力已连续近四年下降。

　　屡次并购失利商誉减值风险加大

　　如今销售费用高企的局面源于5年前的并购。

　　福安药业2011年上市后，便耗资3145万元收购广安凯特，以及分步耗资1.11亿元收购人民制药，但营收仍继续下降。

　　特别是2015年时药品审批、药品质量和疗效一致性评价、两票制等一系列新政策密集发布和实施、同时行业同质化竞争进一步加剧以及互联网医疗等变革因素影响，公司认为，“创新与并购将是医药企业未来成长的两大驱动主力”。

　　所以公司进行了更大的并购。福安药业原有业务主要为抗生素业务，2015年和2016年分别耗资5.7亿元、15亿元关联交易收购天衡药业、只楚药业，新增抗肿瘤及抗肿瘤辅助用药专科品种，抗感染、血脂调节及糖尿病等领域产品。

　　相比医药中间体、原料药直接供应厂家，天衡药业、只楚药业制剂产品需要营销推广来扩张，主要以专门负责药品经销业务的子公司和经销商代理相结合的模式为主，公司的推广费大幅增加。

　　不过2016年6月只楚药业纳入合并范围，2018年时其核心产品硫酸庆大霉素市场竞争加剧风险，注射用硫辛酸因出现不良反应而停止生产并召回市场流通的全部产品。

　　只楚药业收购第二年净利润便开始下降，2017年净利润1.24亿元，下降1.73%，2018-2020年净利润5365.67万元、4147.38万元、5189.31万元；天衡药业此前净利润持续增长，但去年营收下滑，净利润下降17.71%。

　　今年上半年只楚药业、天衡药业净利润1229.12万元、3519.12万元，分别较上年同期下降57%、14%。

　　2018年时只楚药业商誉减值6.07亿元，截止今年上半年末，福安药业账面商誉7.1亿元，其中收购只楚药业、天衡药业的商誉达4.25亿元、2.51亿元。净利润的下降导致商誉减值风险持续加大。

　　在业绩下滑之际，福安药业再次并购。2019年和2020年公司耗资8350万元、7300万美元(约合5亿元)收购优诺金生物22.45%股权、Red Realty LLC51%股权，不过再次受挫。

　　即使推迟业绩承诺期后，受新冠疫情影响，今年上半年Red Realty LLC经营情况不及预期，实现营业收入6.9万元，亏损32.34万元。今年8月27日，福安药业拟要求原股东以9300万美元回购Red Realty LLC股份。

　　今年福安药业未再提及并购扩张战略，转而突出研发创新增强竞争力。

　　不过此前福安药业研发费用投入相对销售费用并不高，2019年和2020年为1.38亿元、1.20亿元，其中资本化研发投入4498.10万元、4000.30万元，占研发约33%，较此前占比大幅增加。

　　今年福安药业研发投入达0.75亿元，同比增40.19%，推广费仍达到研发投入的6.76倍。