“现金奶牛”生长激素被疑滥用，长春高新连跌两天隐忧何在

8月4日晚，新华社发文称，近年来，所谓“增高针”就是注射生长激素，该文引用专家观点认为，生长激素有被滥用的苗头，可能带给使用者内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等健康风险。受此打击，8月5日当天，长春高新（000661.SZ）以跌停报收；8月6日上午，股价仍跌3.44%。

长春高新旗下核心子公司长春金赛药业有限责任公司（下称“金赛药业”）是最早开发出生长激素的国产企业，该公司与另外两家国产药企安科生物（300009.SZ）、上海联合赛尔生物工程有限公司几乎垄断了国内的生长激素市场。

在长春高新的营收来源中，生长激素业务占有举足轻重的地位。2019年11月，在完成对金赛药业29.50%股权收购后，长春高新持有金赛药业股权比例达到99.50%。

伴随着对金赛药业持股比例的提高，长春高新在二级市场上的股价一路走高。2019年1月1日至2020年6月7日期间，其二级市场上的股价累计涨幅近289%。然而近一年以来，这只医药大白马股仿佛进入多事之秋，生长激素是否被滥用、生产激素是否会进入集采、公司业绩是否能持续等市场疑虑挥之不去。另外，长春高新第二大股东、金赛药业总经理金磊的减持，一定程度上也困扰了市场投资者。

受种种利空打击，长春高新年内股价跌幅约40%。如今，公司真正的隐忧在哪？

“现金奶牛”生长激素

生长激素是由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，由191个氨基酸组成，能促进骨骼、内脏和全身生长，促进蛋白质合成，影响脂肪和矿物质代谢，在人体生长发育中起着关键性作用。重组生长激素则是通过基因重组大肠杆菌分泌型表达技术生产的，在氨基酸含量、序列和蛋白质结构上与人垂体生长激素完全一致。

创立于1997年的金赛药业，是全球唯一拥有三代重组人生长激素产品的基因工程制药企业，1998年上市国产第一支生长激素粉剂；2005年上市亚洲第一支生长激素水剂；2014 年上市全球第一支聚乙二醇长效生长激素；2015 年上市国产第一支重组人促卵泡激素；2016 年上市全球第一支生长激素隐针电子注射笔。总体而言，金赛药业除了生长激素外，还横跨辅助生殖、妇女健康等领域。

如今，金赛药业成为长春高新最赚钱的子公司。

2020年，长春高新营业收入以及归属于上市公司股东的净利润分别为85.77亿元、30.47亿元；金赛药业实现收入58.03亿元，实现净利润27.60亿元。可以说，金赛药业给长春高新贡献了九成左右的净利润。

长春高新2020年报并没有直接披露生长激素的收入情况，不过该业务占比并不小，其2019年收购金赛药业29.50%股权时的公告曾显示，2017年、2018年，金赛药业九成左右的收入主要是旗下三款生长激素（水针剂、粉针剂、长效水针剂）所贡献的。

2017年、2018年，金赛药业生长激素的毛利率均稳定在95%左右。与此同时，2017年、2018年、2019年前6个月，金赛药业市场推广费与销售人员薪酬占销售收入比例分别为34.76%、36.05% 、36.19%。

体现在长春高新身上，2020年，公司整体销售毛利率为86.69%，整体销售费用占公司营业收入比例为30.11%。

值得注意的是，目前金赛药业自身也背负着业绩考核压力。

2019年，在长春高新收购金赛药业29.50%股权时，曾与交易对方创始人金磊、股东林殿海签下业绩对赌协议，后者承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元，承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元，业绩承诺中的净利润指合并口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。若业绩承诺期间内金赛药业任一年度累计实现净利润数低于累计承诺净利润数，则业绩承诺方应按照《业绩预测补偿协议》及其补充协议约定对上市公司承担业绩补偿义务。

2019-2020年度金赛药业累计实现净利润数46.94亿元，而2021年是完成业绩考核的最后一年。

目前金赛药业的生长激素销售主场并非集中在公立医院。长春高新曾对外透露，其生长激素大概30%以下在公立医院销售，70%以上在其他合作医疗机构销售。事实上，这样的销售分布，也引发过外界对于产品销售合规性的担忧。

如今，面对生长激素是否被滥用的市场质疑，8月5日上午，长春高新立即召开了投资者交流电话会议，公司回应称，合规永远是公司生存的前提和基础，公司作为国有控股上市公司，多年来一直坚持规范运作，持续提升内控水平，努力确保生产经营合规、产品安全有效，未来也会坚持将合规经营作为底线。

单一化问题如何破

整体上看，长春高新主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务，但生产激素依旧是最耀眼的业务。

“生长激素在国外有很长的使用历史，整体上看，产品的安全性还是比较高的，但也不排除产品可能存在超适应证使用的情况，比较令人比较担忧的是长春高新对于单一产品依赖过重问题。”一位基金人士对第一财经记者说。

2019年以来，我国不断推进药品集中带量采购，今年以来，市场有传闻称，生长激素或会进入集采名单中。如果进入集采的话，该产品的价格面临降价风险。同时令人担忧的是，长春高新第二大股东金磊于2020年12月22日至2021年5月20日期间，以大宗交易方式累计减持公司股份809.32万股，占公司总股本的1.9997%。

今年7月底，长春高新在投资者交流会上表示，目前相关政策尚未落地，公司积极跟踪关注政策变化情况。“就现有情况来看，公司预计短期内生长激素产品不会进入国家集采，目前只有个别省份拟进行集采事项，相对来说影响较小，假设集采政策落地、产品价格下降，公司将努力通过提升用户体量等方式确保公司业绩。”

在8月5日上午电话交流会上，长春高新管理层又试图向外界传达业绩增长的信心。

“正是产品宣传和诊疗过程中存在一系列合规要求的限制，使得目前对生长激素缺乏的认知率和诊疗率是极低的。按照相关诊疗规范来说，矮小症的发病率为3%，以现有适龄人口来算，需要治疗的患儿约有600~700万。目前实际治疗率极低，这也使得产品未来市场潜力仍然较大，公司将持续协助推进专科医生进一步系统规范的培训，协助建立更加完善的诊疗规范。”长春高新管理层表示。

长春高新进一步表示，在儿童领域，公司积极拓展生长激素在身高管理之外的其他领域的应用，如生长激素产品在大龄晚婚晚育导致的早产、宫内发育迟缓，以及早产带来的儿童多动症、自闭症等方面，这属于一项国际经典的适应证。同时，公司积极拓展儿童相关营养品、医疗器械等领域新产品。生长激素成人适应症方面，未来市场潜力较大，公司持续与顶尖专家合作拓展产品应用领域，积极拓展医疗机构和专家覆盖，增强专家和患者的认知。

“过去大家评价金赛药业只是生长激素的生产销售企业，目前公司充分重视现有渠道优势，积极拓展新产品。未来，公司将坚持公立及民企渠道共同发展，不断建设和完善销售渠道，同时努力发挥民营渠道在长期用药、诊疗等患者后续服务方面的优势。”长春高新表示。