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  • 中信证券明明点评7月美联储议息会议：创设新工具，平静之中藏“鹰”机

    2021-07-29 12:28:27 FX112财经网 FX112 收藏
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　　文丨明明债券研究团队

　　7月议息会议，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变，继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS。对于经济表述总体乐观，平静之中暗藏“鹰”机。新设货币政策工具，设立缓冲机制为Taper做准备，我们认为Taper Talk或在Jackson Hole全球央行年会，正式实施Taper的时间或在明年年初，加息或在2022年底。

　　议息会议结果：利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得重大的进一步进展之前”，继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS。货币政策工具方面，宣布建立两个常设回购协议（repo）工具——国内常设回购工具（SRF）和外国和国际货币当局的回购工具（FIMA repo）。经济预期方面，美联储增加“经济向着这些目标取得了进展”，通胀仍是“暂时的”，总体更偏乐观。

　　鲍威尔讲话要点：本次会议审查了资产购买调整的考虑因素，或将同时缩减MBS和国债，但尚未就缩减购债时间做出任何决定。德尔塔毒株将对公共健康产生影响，但最近的波浪对经济的影响较小。通胀现在远高于我们的目标，但仍有望降至长期目标。供应瓶颈比预期的要大，通货膨胀率显着上升，并将在未来几个月保持高位，然后再缓和。距朝实现就业目标取得实质性进展还有一段距离。疫情因素似乎正在影响就业增长，但在未来几个月应该会减弱。德尔塔可能会对劳动力市场的回归施加压力，正在仔细监控。

　　近期美国基本面情况：疫情方面，近日，美国疫苗接种进度边际放缓，加之Delta毒株扰动，疫情面临反弹风险。就业方面，6月美国居民求职意愿回升，非农就业人数高于市场预期，但距离恢复正常还有较远距离。通胀方面，美国6月CPI同比增5.4%，较上月大幅抬升，并延续2021年来上升势头，主要由能源与交通运输分项拉动。消费方面，经济复苏、社交开放带动美国消费持续恢复，但消费者信心明显回落。投资方面，耐用品新增订单继2020年11月以来同比持续正增长，反映投资状况改善，但边际增速有所驱缓。经济景气方面，6月ISM制造业和非制造业PMI均低于市场预期，但仍处历史相对高位，反映经济仍快速修复，但修复速度边际放缓。

　　对于经济表述总体乐观，平静之中暗藏“鹰”机。在本次议息会议声明对经济预期的表述中，美联储表示，经济向着实现长期通胀目标和就业最大化目标“取得了进展”。相比上次会议对于受疫情影响最严重行业的论述，由“仍然疲弱，但有所改善”改为“已显示出改善，但尚未完全恢复”。同时，继续表示，在疫苗接种方面取得的进展和强有力的政策支持下，经济活动和就业指标继续增强。总体而言，对于经济表述偏乐观，或体现出一定的鹰派意味。

　　新设货币政策工具，设立缓冲机制为Taper做准备，保持金融市场平稳。本次会议上，美联储宣布建立两个常设回购协议（repo）工具——一个国内常设回购工具（SRF）和一个外国和国际货币当局的回购工具（FIMA repo）。常设逆回购工具的建立实际是为Taper做出机制和工具的准备，当前市场流动性充裕甚至过剩，但是一旦Taper可能会对市场流动性产生影响，本次设立两项常设回购工具实际为防止Taper后流动性紧张提前做出缓冲，同时，两项工具的主导方分别为金融机构和国外货币当局，均非美联储，使得工具更加灵活。

　　会议声明仍未正式提及缩减购债，Delta当前影响有限。本次议息会议声明中仍未正式提及Taper相关内容，鲍威尔在新闻发布会上表示，关于何时缩减购债是合适的，FOMC有很多不同观点，承认深入讨论了这一问题，但仍未做出任何决定。这一表述进一步向市场传达了美联储正在考虑Taper的信号，但是强调尚未做出任何决定以及在声明中未有提及，表明Taper到来仍有一定时间。Delta毒株并非影响货币政策的决定性因素，尽管其给美联储按兵不动提供了支持，但是真正影响Taper的仍是就业，Delta当前影响有限，但如果一旦影响就业市场复苏进程或将改变美联储货币政策立场。

　　预计Taper Talk之前，美债利率或低位震荡；Taper Talk之后，美债利率或小幅上行。参考上一轮Taper的经验以及本轮Taper与上一轮的区别，我们认为在Taper Talk之前，市场对于Delta毒株扩散带来的疫情反弹担忧叠加流动性过剩仍然是主导美债收益率走势的关键因素，美债利率或在1.3%-1.5%之间震荡。Taper Talk之后，市场预期和情绪料将成为主导因素，由于市场已有一定预期，上一轮的“缩减恐慌”大概率不会再次发生，美债收益率或仅会小幅上行，上行顶点或在1.8%-2.0%之间。

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