哪些行业出口份额上升？中金：出口“新饭碗” 还可端多久？

　　来源：中金公司(行情601995,诊股)

　　摘要

　　今年中国出口持续超预期，占全球出口份额明显上升，引发关注。我们通过对全球各国月度出口数据的分析，尝试回答以下几个问题：1）哪些行业出口份额上升？2）当前出口份额的上升是否可持续？3）怎么看明年出口走势？

　　我们在此前报告《出口后劲尚足》中指出，中国出口超预期受多个因素的支撑：从需求端看，海外对防疫物资和居家办公品需求上升，加上欧美货币财政刺激力度大，居民消费得到支撑。从供给看，中国制造业产业齐全，跨境电商发达，加上政府出台“稳外需”政策支持，增加了供给的韧性。今年3-7月，中国货物出口占全球份额从2019年的13%上升为16%，出口端起了“新饭碗”。

　　哪些行业出口份额上升？我们分析发现，出口份额上升的行业既有医疗物资、居家办公品等受疫情支撑的行业，也有汽车、玩具、服装等需求受疫情拖累的行业。在这些行业中，医疗物资出口的总量和份额均较去年显著上升，呈现“逆风扩张”的态势，其他行业则是在出口总额下降的过程中实现了全球出口份额的提高，体现了较强的韧性。高技术产品方面，德国、美国、法国、日本等发达国家出口份额下降较多；而在中低端制造业方面，亚洲和南美的部分发展中国家出口份额也在下降。

　　某些企业出口份额上升可能得以维持，但总体而言，出口份额上升的现象大概率可能难以持续。中国出口份额提升主要与其它国家在疫情期间的停工停产有关，随着这些国家复工，出口能力恢复，中国的份额将下降。绝大部分行业出口份额上升的程度远高于疫情前几年的趋势，疫情的发生不大可能使中国商品的国际竞争力一夜之间大幅上升，长期来看，国际竞争力的提升依然需要靠改革与技术进步来实现。

　　我们预计2021年出口将继续扩张，部分反映上半年的基数效应，全年同比增速在9.0%左右，1-4季度同比增速分别为27.7%、9.8%、2.5%、2.2%。基准情形下，我们假设疫情在明年二季度得到控制，全球经济在宽松政策支持下继续复苏。如上所述，中国在供给侧的“出口替代”难以持续，这意味着未来出口增速主要取决于需求侧因素。我们将中国出口分为医疗物资、居家办公品、其他产品三类，预计2021年随着疫情得到控制，医疗物资出口将大幅回落；居家办公品出口受美国地产支撑继续扩张，但由于部分耐用品消费已被“前置”，后续扩张力度会减弱；其他产品出口则随着全球经济复苏而逐步恢复。

　　明年出口既有上行风险也有下行风险。上行风险方面，如果疫情超预期改善，比如因为疫苗落地，不排除海外消费加速反弹，企业加快补库存，拉动中国出口。如果美国再度推出大范围财政刺激政策，同时缓和与中国的贸易关系，出口增速可能进一步上行。下行风险方面，如果明年疫情并未消退而是再度反复，全球需求复苏可能受到阻碍，出口扩张的动力也将减弱。

　　正文

　　中国出口超预期，占全球份额上升

　　二季度以来，中国出口增长明显好于全球其他主要经济体。受疫情冲击，今年主要经济体出口均出现了20%以上的同比下滑，如美国、德国和韩国等。截至2020年8月，以上3个国家的出口同比下滑幅度仍超过10%。与之对比，2020年3月-8月中国出口实现正增长，9月中国出口同比增速（以美元计）达到9%左右，好于市场预期。

　　分行业来看，医疗物资和居家办公用品出口表现相对较好。3月中国复工之后，医疗物资[1]和居家办公用品[2]出口增速的回升明显快于其他产品。2020年4-8月，医疗物资出口同比增长58.9%，居家办公用品出口同比增长6.2%，明显好于其他产品同比下滑6.1%的表现。虽然6月以来医疗物资和居家办公用品的同比增速略有放缓，但仍然明显高于其他产品。

　　中国产业链齐全，跨境电商发达，加上政府政策支持是支撑出口的重要因素。自新冠疫情发生以来，中国政府不断加大供给端政策协调与扶持力度，同时建立了完善的疫情防控机制。得益于各项政策支持、良好的产业基础及跨境电商的发展，中国得以率先复工复产。在海外疫情爆发时期，中国成为了全球最为稳定的“供货商”。今年3-7月，中国货物出口占全球份额为16%，明显高于2019年的13%。

　　图表: 疫情以来，中国出口好于其他经济体

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表: 医疗物资、居家办公品受益于疫情冲击

　　资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

　　图表: 中国在全球出口份额上升

　　资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

　　近距离看出口“新饭碗”

　　分行业看，中国出口份额上升由多行业带动，其中医疗物资与居家办公用品行业出口份额上升最显著。根据我们的计算，在98个细分行业当中，中国有23个行业占全球出口份额的同比增幅达到1个百分点以上。在这23个行业当中，有4个行业与医疗物资有关，有4个行业与居家办公有关，其他15个行业与医疗物资和居家办公关系并不直接，说明此次中国出口份额的上升是一次较为普遍的上升。具体来看，出口份额上升最高的为纺织制成品行业，2020年3-6月同比增幅达到23.1个百分点。此外，中国在化学产品、塑料产品、电机电器、玩具、医疗设备器的出口份额也有所上升，同比增幅在3至6个百分点之间。

　　图表: 疫情期间出口占比上升行业

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　在出口份额上升的行业中，我们进一步区分“有韧性”和“逆风扩张”的行业。“有韧性”行业是指在海外疫情期间（3-6月）出口同比下降、但在全球出口的份额却上升的行业，包括汽车、玩具、毛皮制品等行业。“逆风扩张”行业是指出口总额和占全球出口的份额均同比上升的行业，其中大多是与医疗物资相关的行业，如纺织制成品、医疗设备、杂项化学产品等。与居家办公产品相关的行业大体处于以上二者之间，出口总额同比未出现明显下滑，占全球出口份额有较大提升。

　　图表: 区分“有韧性”与“逆风扩张”行业

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　分地区看，德、法、美国等欧美国家，以及日本、韩国、马来西亚等亚洲经济体出口份额变化相对比较明显。下图展示了所有10个“逆风扩张”行业。我们计算了在这10个行业中，哪些国家的出口份额出现了较为明显的下降。总的来看，出口份额下降的国家以德国、法国、美国、日本、韩国、马来西亚等国家为主。分产品来看，在高技术附加值产品方面，如机械器具、化工产品等，德国、美国、法国等发达经济体出口份额下降明显；在中低端制造业方面，如植物材料和有机化学品，马来西亚、智利、南非、韩国等新兴市场国家出口份额明显下降。

　　图表: 中外出口行业份额对比

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　展望未来，中国出口份额的上升能否持续？我们认为这个概率比较小，原因包括：

　　短期来看，随着海外主要出口国三季度复工复产，其出口份额已开始上升。数据显示，多个国家9月PMI出口新订单指数已较4月显著上升，其中德国、荷兰、巴西、印度等经济体的指数已升至荣枯线以上。另外这些经济体并未普遍出现大批企业倒闭的现象，供给能力得以保存。往前看，随着疫情后欧美日韩等经济体生产能力进一步恢复，我们预计中国出口份额大概率会出现回落。

　　图表: 海外生产恢复，出口替代将减弱

　　资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　中期来看，绝大部分行业出口份额上升的程度远高于过去几年的趋势，可持续性存疑。在3-6月出口份额同比上升超过1个百分点的23个行业当中，有6个行业在2012-18年的出口份额是下降的，其中就包括了出口份额同比增幅最大的纺织制成品行业。这种下降与中国近几年产业升级的趋势相对应，高技术制造业蓬勃发展，而中低端的劳动密集型制造业则面临更大的竞争压力，以至于开始向其他国家转移。就此看来，以上6个行业出口份额的上升更可能是暂时的，不可持续。其余出口份额上升的行业，虽然在2012-18年其出口份额也在上升，但今年3-6月上升的幅度远高于过去几年，这样的高增长大概率也难以维持。

　　但需要承认的是，出口转移本身较为复杂，不同行业与企业面临的情况不尽相同。在近期的出口企业调研当中，我们发现出口转移这一现象并不能“一刀切”。部分企业反映，目前出口份额的上升可能只是暂时的、疫情之后可能会回落到原来的水平；但同样有企业反映，其在某国的竞争对手大量破产，因此该企业占全球市场的份额上升可能有一定的持续性。然而，这个国家中小企业占比高，不一定有代表性。从宏观数据上来看，全球其他地区并未出现破产潮，未来可能不一定出现大面积破产现象。因此依靠大量的竞争对手破产实现总体出口份额的永久性提高可能并不现实。

　　图表: 短期出口份额的上升与长期趋势并无明显相关性

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　图表: 全球范围内尚未出现大规模破产潮

　　资料来源:Trading Economics， 中金公司研究部

　　当然，我们不排除疫情会加快中国出口结构的调整，比如一些行业因为疫情离开中国，另一些行业则加快向中国转移。下图展示了2012-18年中国出口份额下降最多的10个行业，其中标“*”的为今年3-6月出口份额也在下降的行业，这些行业可能会在疫情影响下加速向海外转移，比如鞋靴、箱包制造等。类似的，本段下第二个图展示了过去几年中国出口份额上升最多的10个行业，其中化学纤维、非棉麻植物纺织纤维等行业在今年3-6月的出口比例也在上升，他们有可能会加速向中国转移。

　　图表: 疫情或加快部分产业从中国向海外转移

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　图表: 部分产业可能加速从海外转向中国

　　资料来源：Wind，International Trade Centre （ITC），中金公司研究部

　　怎么看明年出口走势？

　　如上所述，中国出口占全球出口份额快速上升有长期的结构性因素，但更多的是疫情导致的特殊情况，虽然某些企业借此机会提高集中度，但这些特殊变化一定程度上可能随着疫情的消失而消失。这种情况下，明年中国的出口增速将可能主要取决于需求侧因素。

　　考虑疫情对出口的特殊影响，我们按照此前的分类，分别测算明年海外对医疗物资、居家办公品、以及其他产品的需求，以此推断各类商品的出口增速。

　　医疗物资：若疫情消退，医疗物资出口将明显下滑。医疗物资作为刚需产品，对收入的弹性相对较小[3]，包括口罩、消毒用品的出口主要受疫情发展的驱动。基准情形下，我们假设明年2季度疫情得到有效控制，全球对医疗物资的需求随之下降。在此背景下，我们预计医疗物资出口增速将回归疫情前的长期趋势。

　　居家办公品：如果明年美国楼市向好，居家办公品出口或继续扩张。居家办公产品包括电子产品、家具、家电、文体用品等，大多与地产周期紧密相关。我们预计疫情过后居家办公将成为“新常态”，民众对住所环境的改善性需求上升。调查数据显示，美国劳动力远程办公的占比从疫情前的14.7%跃升至41.9%，且疫情后计划继续采取远程办公的劳动力比例仍有26.7%。目前只有49%的远程办公者有专门的工作场所，有24.4%的远程办公者仍在共享房间的环境下办公。历史经验显示，美国房地产周期上行将拉动中国居家办公品出口，但值得注意的是，居家办公品大部分是耐用品，今年存在一定的前置消费。鉴于此，美国地产对居家办公品出口的拉动或呈现前高后低的走势。

　　其他产品：随全球总需求复苏而恢复。与以往经济危机不同，此次疫情对欧美家庭资产负债表的冲击相对较小，这一部分源于欧美政府大力度的财政纾困政策。从消费来看，欧美耐用品复苏好于非耐用品——耐用品存续时间长，价格往往较高，耐用品消费的复苏说明消费者信心仍在。如果明年疫情可以得到有效控制，各国生产活动进一步恢复，经济和贸易共振复苏，对其他产品、尤其是工业和投资品的出口需求也将随之回升。

　　图表: 疫情过后，居家办公或是“新常态”

　　资料来源: BFI， 中金公司研究部

　　图表: 居家办公需要更多个人空间

　　资料来源: BFI， 中金公司研究部

　　图表: 美国楼市向好的趋势有望延续

　　资料来源: Wind， 中金公司研究部

　　图表: 美国楼市繁荣拉动中国相关产品出口

　　资料来源: Wind， 中金公司研究部 注：数据为1Q2009-4Q2019

　　图表: 美国家庭部门资产负债表健康

　　资料来源: FRED， 中金公司研究部

　　图表: 转移支付消退，工资收入回升

　　资料来源: Wind， 中金公司研究部

　　图表: 美国耐用品消费复苏好于非耐用品

　　资料来源: Wind， 中金公司研究部

　　基准情形下，我们预计中国2021年出口增速将继续上升，全年增速或在9.0%左右，其中有比较多的一部分是因为上半年的基数效应。基准情形下，我们假设疫情在2020年中可以得到完全控制、全球经济继续稳步复苏。基于这一假设，医疗物资的出口将从明年2季度开始同比大幅下降，全年同比降幅可能在15%左右。在美国地产周期的推动之下，居家办公品的出口或继续上升，但考虑到今年部分耐用办公品的前置消费，地产对居家办公品的拉动可有一定折扣。综合考虑，我们预计居家办公品2021年全年增速达到8.4%左右。随着全球经济的稳步复苏，对其他产品的需求逐步恢复，其他产品的出口同比增速有望在2021年上升至14%。加总来看，2021年中国出口增速（以美元计价）有望达到9.0%；分季度来看，同比增速可能在2021年1季度见顶、达到28%左右，这主要是受低基数的提振，随后将逐步回落。

　　图表：分季度来看，2021年出口同比增速前高后低

　　资料来源: Wind，中金公司研究部

　　图表：基准情形下的中国出口预测（同比增速，%）

　　资料来源: Wind，International Trade Centre （ITC），IMF，中金公司研究部

　　虽然中国出口增速可能在2021年达到9%，但这一增速并不算高：

　　一方面，明年出口反弹具有明显的基数效应，如果从环比来看，出口增速并不高。2021年1-4季度的环比增速（季节性调整后）分别为+3.5%、-1.3%、-0.5%、+0.8%，这一水平与过去几年的平均值相当。

　　另一方面，2020-21年平均出口增速相比于疫情前水平并未偏高。2012-18年年均出口增速约为4%，2019年因为贸易摩擦，出口增速降低。基于我们的估计，2020-21年出口年均增速约为5%、基本接近过去几年的趋势增速。

　　图表：2021年出口环比增速并不算高

　　资料来源: Wind，中金公司研究部

　　但明年出口的预测仍面临一定的不确定性，主要包括以下两个方面：

　　上行风险：一是疫苗落地后海外消费大幅反弹，企业加快补库存，推动全球经济全面复苏，拉动中国出口。二是美国财政刺激政策加码带来外溢效应。根据最近的民调结果，拜登赢得此次美国大选的概率相对较大。如果拜登顺利胜选，民主党人可能推出更大规模的财政刺激方案，利好全球经济和贸易复苏。

　　下行风险：虽然我们认为疫情大概率将于2021年中基本得到控制，但是仍不能排除疫情反弹、各国在一定程度上重启防控措施的可能性。3季度末以来，欧洲已经有部分国家重新关闭酒吧、禁止集会，以控制疫情的二次爆发。如果疫情长时间内得不到有效控制，全球经济复苏将受阻，中国出口将面临下行风险。另外贸易保护主义的威胁仍未消退，新一届美国政府的贸易政策还有待观察。

　　考虑到潜在的上行和下行风险，我们分别给出乐观与悲观情形下的出口预测：乐观情形下，美国继续采取财政刺激，预计中国2021年出口增速将达到12.4%；悲观情形下，全球疫情反复，阻碍经济复苏节奏，预计中国2021年出口增速约为5.5%。

　　图表：不同情形下，总出口同比增速预测（%）

　　资料来源: Wind，中金公司研究部

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　　[1] 医疗物资包括HS30药品；HS38杂项化学产品；HS39塑料及其制品；HS63其他纺织制成品，成套物品，旧衣着及旧纺织品；碎织物；HS90光学、照相、医疗等设备及零附件。

　　[2] 居家办公产品包括HS34洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑性膏等；HS83贱金属杂项制品；HS85电机、电气、音像设备及其零附件；HS94家具，寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫，未列名灯具，发光标志，发光名牌，活动房屋；HS95玩具、游戏品、运动用品及其零附件。

　　[3] 本文中的医疗物资中包括了部分化工产品，其需求也可能收到收入增长和油价回升的驱动，在进行预测的时候我们综合考虑了疫情和经济回升对这部分产品的影响，但总体来看疫情仍然是影响医疗物资出口最为重要的因素。