关于对于一个公司估值最科学的方式是进行自由现金流折现,将这个公司未来的现金流以一定的折现率折现到当下。那么既然要对一个公司进行自由现金流折现估值,就需要对其未来现金流进行预测。常用的自由现金流预测方法是两段法,将一个公司发展阶段假定为两段,前一段是高速增长阶段,后面一段是永续平稳增长阶段。
自由现金流折现首先是一个估值方法,其次更重要的是他是一个企业选择的方法。既然要进行自由现金流折现,那么我们就要思考这个企业是否有可能永续增长。这个思考很关键。我观察到绝对多数股民不具备这个思考能力。
事实上,我们永远不知道一个公司是否可以永续增长。但是我们要尽可能选择有能力永续增长的公司。在我看来什么样的公司有可能永续增长呢?他需要有差异化的竞争力,另外,他需要有维持这种差异化竞争力的能力。不符合这两点的公司,无论它短期多么风光,长期都很危险。
估值的前提是企业选择。
在选择了公司后,有一个重要的因素是我们需要判断的,这就是这个公司的成长性。影响公司成长性的因素包括行业的成长性、公司竞争力带来的集中度提升及盈利能力提升。但是无论是对于行业成长性还是公司的因为集中度提升带来的成长性都只是模糊的预估。这个过程我们可以参考历史数据,但是我们知道历史不能代表未来。所以关于一个公司成长性的预测可能出现较大的偏差,例如不同人关于一个公司未来一段时间的年复合增长率预测可能在10-30%之间。虽然偏差很大,但是我们可以看到,总体还是一个正增长,不是负增长。说明大家的预估存在了某种一致性。
很多人说,我不会预测公司的未来成长性。其实在他说这句话时,他潜意识是有预测的。只不过这个预测的偏差幅度可能有些大。让他不愿意表达出来。因为如果他预测一个公司未来是负增长时,他肯定不会投资这个公司。
关于一个公司的成长性预测有较大偏差其实是正常的。例如有五个人对于一个公司未来五年的成长性做了预测,总体上在10-30%之间,五个人的预测数据分别为10%,15%20%24%30%。最终五年后,公司的成长性为19%。这个结果证明那个预测数据为20%的人的预测更接近最终的实际情况。然而我们并不能因此说这个人的预测能力更强,因为他大概率是蒙对的。
但是我们发现,大家的预测虽然有偏差,总体上和实际结果的偏差不是很离谱。所以,我们大家在公司成长性预测时,其实应该是一个范围,而不是一个具体的数字。而且这个范围还不能太窄。
有了基本的增长区间预测,我们在对一个公司做自由现金流折现时,如果当前的价格已经高于很乐观的增长预估下的折现结果。那么他肯定是贵的。
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