牛市特点是什么？中国现在的是“真牛市”吗？

   伴随着A股市场一轮“底部井喷”，许多经济学家、证券分析师都在放言A股“牛市开启”。但问题是：涨幅达到一定程度就可以定义为“牛市”吗?

   毫无疑问，A股是否就此展开一轮牛市，需要具体情况具体分析。牛市有真有假，而“真牛市”需要时间考验。因为，“真牛市”不仅是指数涨幅多大的“空间概念”，同时更是一个持续周期多长的“时间概念”。如果一个股市经过二三年、涨幅两三倍，那不是牛市，至少不是“真牛市”，而只能算“猴市”或“假牛市”。那“真牛市”啥样?每一步上涨都有上市公司的业绩支撑，每一步上涨都基于坚实的理性预期，其总体时间跨度应当是8到10年——跨过一个完整的经济周期，而总体涨幅两到三倍。这样的股市上涨才能对整个经济周期的技术进步、财务健康发挥重要而积极的支撑作用。

   实际上， 2009年到2019年，从发达国家股市这一段的走势看，其“牛市”特征非常明显。10年之间，股市频创新高，但总体涨幅不过两三倍而已，股权融资所压低的企业财务成本直接转化为利润，从而支撑股价上涨;10年之间，企业利润不断积累，从而支撑股价上涨;10年之间，大笔股权融资形成的资本，支撑企业对新经济投资，并由此幻化出美好的未来，从而支撑股价上涨。所以，就2019年之前的情况看，欧、美、日股市泡沫实际并不严重。但问题出在“疫情危机”，停工停产带来的严重后果打断了市场良性预期，同时也让不跌的股市充斥巨量泡沫。所以，此一时彼一时也，不能因为发达国家股市的“疫情泡沫”而否定其10年牛市的功绩。

   应当承认，A股市场30年“牛短熊长”的特征告诉我们：我们从未经历过“真牛市”。现在，我们热盼中国股市能有一轮“真牛市”的过程，这不只是投资者的愿望，更是中国经济高质量创新发展的必然要求。

   是否可以达成夙愿?一方面取决于中国上市公司是否有能力不断建立有效的良性发展预期，另一方面取决于中国金融市场是否有能力持续不断地生成长期资本，尤其是股权投资偏好的资本。前者需要坚实的产业供给侧结构性改革的不断推进，而后者同样需要金融供给侧结构性改革的不断强化。同时，两者相辅相成——股权资本越充裕，产业供给侧结构性改革的金融环境越好;产业供给侧结构性改革越充分、越活跃，股权投资偏好的资本越容易受到激励。如此将构建中国经济高质量创新发展的良性循环过程。

   严打场外配资才有“真牛市”

   目前，最讨厌，也是最容易导致A股“猴市”的问题是：过多短线、超短线资金进入股市。因为，资金期限越短，价格投机者就越需要在极短的时间内聚集海量资金，将股价急速推到足够高的位置，甚至不惜放出虚假消息引诱跟风客，然后在朦胧的市场中“庄家”抽身，留给市场一地鸡毛，这就是“割韭菜”的“三步曲”。这样的股市根本谈不上投资功能，更谈不上支持中国经济高质量创新发展，而且这样的股市风险巨大，一有风吹草动，资金断裂则导致股市整体塌台。

   历史地看，这样的教训频频在A股市场上演，1994年前后，第一批“融入短期资金炒股的豪客”被清洗出局，然后就是长时间的股市低迷。更为典型的案例就是近年出现的“更大规模、更高杠杆”配资交易，2014年的一轮“猴市”过后，股市5年不得翻身，投资者损失极其惨重。而我们必须清醒：按照金融规律，杠杆比例越高的配资，其资金期限越短，而市场短期资金占比越大，股市短期疯狂越严重。这就是“猴市”。

   现在，过大规模、过高杠杆配资的风气会否卷土重来?近日，中国证监会官网发布信息称：各地证监局曝光了一批场外配资平台，经汇总整理，现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光。

   这是一个必须严打的问题，它不仅关乎投资者利益，更关乎资本市场的健康和秩序。所以，中国证监会已将“打击场外配资违法违规行为”常态化，而且已经并将持续加大监测力度、调查力度、处罚力度，涉嫌犯罪者还将移送公安机关依法追究刑事责任。

   中国股市还要倚重中国资本

   看股市机会，也要看到风险。

   其实，目前中国A股市场最大的风险就是：全球产业资本、股权资本争夺之下，贸易保护主义向“资本保护主义”扩散。美国不是就希望在华资本撤回美国吗?所以，我们不能不防。

   毫无疑问，资本市场扩大开放，必然加大外资对A股市场的影响权重，所以未来A股市场对外资的敏感程度也势必因此而大幅强加。这样的背景下，不仅需要国内投资者具备更加强大风险识别和控制能力，同时也需要我们的金融监管当局，加大资本跨境流动的检测和管理，并及时向境内投资者通报。

   所以，未来中国股市分析不能过度依赖历史经验，而未来更需要看清全球重大事件将成为A股市场不可或缺的影响因素。正因如此，一方面，中国必须加大资本市场开放力度，参与国际资本市场竞争，但另一方面，中国资本市场发展还是要更多倚重中国自身的资本力量，绝不能指望他国资本掌控中国资本价值主导权，它实际关乎中国人是否能够分享中国经济红利问题。

   有鉴于此，中国资本市场监管者，不仅要加大国内市场违规者打击力度，同时也要目光向外，认真研究如何避免境外资本操纵A股市场的问题。