蚂蚁金服万亿估值从何而来？

   在经历数度传闻后，7月20日下午，支付宝母公司蚂蚁集团宣布启动上市计划，欲在上交所科创板和港交所主板同步公开发行股票。

   当日，蚂蚁集团董事长井贤栋发布内部信称：“上市在外人看来，固然令人兴奋，但对我们而言，意味着更大的责任和担当。”

   消息一出，持有蚂蚁集团33%股份的阿里巴巴，美股盘前股价应声上涨，涨幅一度逼近5%。

   7月21日A股开盘后，蚂蚁金服概念股集体上涨。据财联社数据，截至21日收盘，蚂蚁上市消息带动巨人网络、百大集团等28只个股上涨，其中汇鸿集团、京能置业、新开普、永安行等16只个股涨停。

   当日，A股市场小幅震荡，上证指数微涨0.2%，收于3320.89点;深圳成指涨0.65%，收于13536.17点。当天港股恒生指数反应积极，上涨2.31%，收于25635.66点。

   7月8日曾有消息称，蚂蚁集团计划年内上市，目标估值至少2000亿美元，约合人民币1.4万亿元。该公司考虑在IPO中出售5%至10%的股份，融资规模为100亿美元至200亿美元，这将是今年全球最大IPO项目之一。

   当时蚂蚁方面对此消息未予回应。之后不到两周，消息成真，引发市场高度关注。对于上市决定的具体过程，未能获得蚂蚁方面的直接回应。

   不过，蚂蚁集团刚刚宣布启动上市，具体每股股价估值情况目前很难预测。某证券研究人士告诉记者，按照蚂蚁集团当前业务状况，根据用户的数量对股价估值比较客观。

   蚂蚁集团海外对标公司PayPal当前市值约2000亿美元，但前者全球用户数量几乎是后者的4倍，PayPal上市到目前，股价涨了也是接近4倍。这为蚂蚁集团提供了可期的估值成长空间。而以业界当前2000亿美元的估值来看，蚂蚁集团IPO后有望登顶A股科技市值王。

   在机构和市场人士看来，这是一场众人期待已久的IPO。阿里巴巴当年赴美上市，让中国投资者错过了互联网黄金十年中最耀眼的巨头之一，一直是A股和港股的隐痛。马云也曾公开发声，希望蚂蚁能在A股上市。如今他的期望正在变成现实。

   蚂蚁集团宣布后，上交所和港交所随即表态欢迎。上交所表示，“这展现了科创板作为中国科创企业‘首选上市地’的市场吸引力和国际竞争力。”港交所行政总裁李小加亦称：“蚂蚁集团选择在香港交易所申请上市，再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。”

   “如果比较快的话，6-9个月可走完上市前准备工作。”某位接近蚂蚁集团人士向记者表示。照此来看，蚂蚁集团或将于2021年正式登陆二级市场。

   万亿估值从何而来?

   蚂蚁集团上市，最令人瞩目的是其高达2000亿美元的估值。

   截至7月20日收盘，A股共有7家上市公司市值超万亿元，其中4家银行、2家保险公司，唯一一家不属于金融领域的是贵州茅台。蚂蚁集团上市后，将成为A股万亿俱乐部中罕见的科技公司。

   不仅如此，港股上市公司中也仅有7家市值超万亿元，蚂蚁集团IPO后有望跻身第六，市值略输中国平安。

   实际上，2015年、2016年、2018年，蚂蚁分别完成A轮(约18.5亿美元)、B轮(约45亿美元)和C轮(约140亿美元)融资，对应估值分别为450亿美元、750亿美元和1500亿美元，其中C轮估值已经达到人民币1万亿元，成为国内估值最高的非上市金融科技公司。

   万亿估值从何而来?

   北京市网络法学研究会副秘书长车宁告诉记者，蚂蚁的估值受很多方面影响，当前超万亿元的估值水平是众多因素共同作用下的结果。

   首先是市场地位。车宁认为，蚂蚁在第三方支付、消费金融、互联网民营银行等领域都是毫无争议的头部企业，头部企业估值天然会较第二名、第三名等更高。

   其次是阿里巴巴带来的估值提升。

   按照天眼查股权结构数据，阿里巴巴当前直接持有蚂蚁集团33%的股权，阿里系员工持股平台杭州君瀚股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“君瀚”)和杭州君澳股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“君澳”)合计持股49.98%。

   据记者此前了解，君瀚和君澳目前的股权是过渡结构，最终会过渡成全体员工包括管理层持股40%，包括阿里在内的战略投资者一共持股60%。

   上市之后，阿里系仍将牢牢攥住蚂蚁的控股权。阿里巴巴旗下拥有淘宝、天猫等规模排名数一数二的电商平台，国内排名第一的阿里云等板块，“其对蚂蚁的赋能效果相较同行而言几乎是碾压级别的”。

   此外，蚂蚁集团的科技定位也是其估值高企的原因之一。车宁告诉记者，科技股在二级市场估值本就高于金融股，蚂蚁集团的金融业务本身已经是头部金控集团的水平，再用科技公司的方式对其估值，自然会更高。

   一位熟悉蚂蚁集团的业内人士向记者展示了一个更加简洁的估值逻辑：“仅从支付业务而言，支付宝在4年前的业务规模已经是PayPal的2.5倍，当时PayPal的市值已经接近500亿美元。更何况，支付宝只是蚂蚁众多业务板块之一。”

   PayPal财报披露，截至2019年末，其总活跃账户数达3.05亿，2019年9月，支付宝曾宣布其全球用户数在年中时突破12亿，支付宝用户规模几乎是PayPal的4倍。截至目前，PayPal市值已超过2000亿美元。

   令市场不解的是，这家被业界估值超2000亿美元的大象，为何此时宣布上市?

   “蚂蚁集团目前应该是不差钱的，按照阿里巴巴财报的数字推算，蚂蚁集团去年大约盈利20亿美元左右。”中信证券前高级副总裁兼互联网首席分析师张孝荣对记者表示：“从上市时机来判断，目前应该是蚂蚁集团上市的好时候，背后应该是有政府背景在推动此事。科创板需要有定海神针，蚂蚁集团大概就是这种角色。”

   张孝荣进一步称，“如果能带动更多的资金进入科创板，而不是虹吸其他板块，那么蚂蚁集团上市就有重要的积极意义。”

   那么，蚂蚁集团最终将以什么价格登陆资本市场?

   某证券研究人士表示，一般大股东给出意向价，经过市场检验(机构投资者和战略投资者向投行报价)，意向价格和市场价格进行折中形成发行价。“根据蚂蚁目前的业务格局，市场不一定根据盈利状况对其每股股价进行预估，根据用户的数量进行股价预估比较客观，也比较靠谱。但具体到每股股价，目前不好预测。”