蓝筹股的投资价值分析

   一、蓝筹股的概念及其特点

   蓝筹股又称“绩优股”，通常指的是一国股票证券市场中具有稳定的盈利能力、能够定期分派一定比例股息的业绩优良公司股票。

   “蓝筹”一词最早起源于西方赌场，在赌场中，蓝色代表了价值最高的筹码颜色。投资者将这些专业术语引申至股票市场，便有了“蓝筹股”一说。从本意上看，蓝筹股是指股本较大的上市公司，但并非所有的大盘股都能被称为蓝筹股。要给蓝筹股设定一个量化标准比较困难，从欧美国家经验看，只有市值较大、业绩稳定、在行业内居于龙头地位并能对所在证券市场起到相当大影响的公司，才能担当“蓝筹股”的美誉。

   蓝筹股是动态变化的。随着经济周期的波动、公司经营状况的改变以及市场地位的升降，市场中的蓝筹股名单也会出现变更。据《Forbes》杂志统计，1917年的全美100家最大公司中，目前只有43家公司的股票在蓝筹股之列。当初的巨无霸铁路基建类公司股票，如今已完全丧失了入选蓝筹股的资格和实力。虽然国内证券市场历史较短，但发展十分迅速，在此过程也逐渐形成了一些蓝筹股，如“工商银行”、“长江电力”、“中国人寿”等。

   二、蓝筹股的投资价值

   由于量化投资需要具备极其复杂的模型演算和信息化支撑，因此基本面分析成为普通投资者分享股票市场成长的主要方法。基本面分析通常分为成长投资和价值投资，成长投资的重点在于预测和发现未来5-10年能够实现爆发性成长的上市公司，并在企业成长初期进行投资，该模式投资风险高，收益大，时间成本和机会成本巨大，适合于专业投资者;而价值投资的重点在于跟踪业绩优良的行业龙头表现，在其股价低估的时候进行投资，分享公司业绩的稳健增长和分红收益，适合于广大投资者使用。其中，蓝筹股投资是价值投资方法的主要实现路径。

   证监会郭树清主席近期表示“相对于发达国家和地区来说，由于我国仍然处于工业化、城市化的高峰时期，我们这些公司总体上的成长潜力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值。”

   1、蓝筹股具备良好的业绩表现

   从利润总额同比增长率指标看，据数据统计显示，沪深300蓝筹股的2011年三季度利润总额同比增长率为21.38%，比创业板2011年三季度利润总额同比增长率19.43%高出1.93%，比中小企业板2011年三季度利润总额同比增长率17.82%高出3.56%。此外，沪深300蓝筹股的2011年三季度的合计营业利润同比增长率为21.52%，比创业板2011年三季度的合计营业利润同比增长率19.67%高出了1.85%，比中小企业板2011年三季度的合计营业利润同比增长率17%高出4.52%。数据统计结果可以看出，沪深300蓝筹股的2011年三季度的利润总额同比增长率指标明显优于中小板和创业板。

   从净利润加权平均同比增长率指标看，据数据统计显示，沪深300蓝筹股的2011年三季度合计归属母公司股东的净利润加权平均同比增长率为19.81%，比创业板2011年三季度合计归属母公司股东的净利润加权平均同比增长率17.46%高出2.35%，比中小板2011年三季度合计归属母公司股东的净利润加权平均同比增长率16.62%高出3.19%。从净利润加权平均增长率指标看，沪深300蓝筹股的盈利能力优良特征明显。

   从经营活动产生的现金流量净额同比增长率指标看，据数据统计显示，沪深300蓝筹股的2011年三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长率为-35.75%，比创业板2011年三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长率-746.25%高出很多，亦比深证A股2011年三季度经营活动产生的现金流量净额加权平均同比增长率-74.38%高。现金流量净额同比增长率指标数值越大越好，表明销售回款能力较强，成本费小，财务压力小，成长力高。

   从净资产收益率同比增长率指标看，据数据统计显示，沪深300蓝筹股的2011年三季度净资产收益率同比增长率为-0.96%，数值大于创业板的2011年三季度净资产收益率同比增长率-30.09%，亦大于中小板的2011年三季度净资产收益率同比增长率-16.89%。分析人士指出，高新技术的行业，净资产收益率就可能很高，因为本来净资产就不多，而传统型行业的净资产收益率可能就很低，但是从成长性角度看，净资产收益率同比增长率来考量成长性是较好的量化指标。沪深300蓝筹股三季度净资产收益率同比增长率远比创业板和中小板收益率要高，具备显著的投资价值。

   2、蓝筹股具备稳健分红优势

   现金股利是稳健型投资者回报的重要组成部分，是上市公司价值分配的主要构成因素，是股票市场正常运转的基石。A股一直以来存在“重融资、轻回报”的现象，上市公司不愿意分红，投资者收益主要靠买卖价差而不靠分红实现是A股市场固有的“文化”。从统计数据看，2001年至2010年期间，只有132家公司连续支付股利，占比13%。2001年时，上市公司未分配利润总额为483.06亿元，年度分红为429.74亿元，分红占比高达88.96%。而2010年上市公司未分配利润总额增加至30635.50亿元，年度分红为4994.30亿元，分红占比下降至16.30%。10年间，尽管A股上市公司分红规模增加10.62倍，但未分配利润总额增幅则达到62.42倍，二者相差悬殊。

   不可否认的是，分红公司占比在逐渐提高。2001年以来，分红公司占比由原来的30%左右提高到2010年的60%以上，近年来基本稳定在50%左右。不过，由于股利政策缺乏连续性和稳定性，“铁公鸡”仍不少见。

   2011年11月，证监会发布公告，要求上市公司树立回报股东意识，要求公司完善分红政策及其决策机制，决定加强对公司利润分配决策过程和执行情况的监管，要求IPO公司开始在公司招股说明书中细化分红规划、分红政策和分红计划。

   从总体来看，蓝筹股的现金分红比例高于A股市场整体表现。按照分红公司占比看，沪深300上市公司的派现公司比重近年来一直维持在60%左右，高于上市公司整体均值。此外，从行业角度上看，银行、石油化工、钢铁、家电、煤炭、白酒等传统蓝筹股集中度较高的行业也是分红的主要来源。我们认为随着监管层对于现金分红政策监管力度的加强，蓝筹股将具备更加显著的分红价值。

   3、长线资金和产业资本持续增持蓝筹股

   监管层正在积极推动长线资亚汇资股票市场。证监会主席郭树清表示，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。中国全国社保基金理事会会长戴相龙也发表讲话力挺养老金入市，并建议对社保养老基金要投入运营，并表示养老亚汇资股票应该是长期投资、价值投资、责任投资。此外，有媒体报道称，酝酿已久的地方养老金入市获得突破，人力资源和社会保障部发言人尹成基就此相关报道作出回应，强调要确保基金安全，人社部已经先期开展了研究和论证，研究养老保险积累基金的投资运营办法。

   随着股市投资价值的不断回归，产业资本对于股票的投资也正在加大。2011年10月汇金出资1.97亿元增持四大行，随后两个多月分别耗资1.62亿元和4.26亿元增持工商银行，从已知的数据来看，本轮增持过程中，汇金已动用资金7.85亿元。2011年12月，QFII资格的批复速度大幅提升。证监会基金部公布的QFII名录显示，当月监管部门共批复了14家机构的QFII资格，几乎与前11个月批复总量持平。2012年1月初，中国神华、中国石化、中国联通等公司发布公告称，其大股东在二级市场增持上市公司股份。一些列的产业资本增持事件表明目前蓝筹股的整体市盈率与市净率水平已经具备了相当的吸引力，投资者对其投资价值的认同感正在逐步上升。

   4、蓝筹股具备显著的底部估值优势

   经过几年的持续调整，目前A股市场整体估值处于历史低位，其中蓝筹股估值无论从风格比较还是时间纵轴上看，均处于底部区间，投资价值显现。

   截至2月17日，沪深A股整体动态市盈率为13.68倍，而沪深300蓝筹股动态市盈率仅10.69倍，静态市盈率为13倍。沪深300成份股中，有53只个股的动态市盈率低于10倍，占成份股总数的17.66%。其中，交通银行、民生银行、东方航空等15只个股的估值低于7倍。与此同时，还有12只沪深300成份股已破净，这些个股的市净率低于1倍，这其中包括鞍钢股份、河北钢铁等。

   估值低估正在催化蓝筹股的投资价值，数据统计显示今年以来沪深300指数综合收益为17.97%，显著超过创业板及中小盘收益情况。近期的回暖仍没有达到蓝筹股应有的内涵价值水平，未来真正的价值投资机会仍在蓝筹股。但如果蓝筹股要真正持续领跑市场，还需要进一步的制度完善加以配合。

   三、蓝筹股价值释放需制度配合

   从A股市场的发展历史上看，除了2007年“5.30”后蓝筹股演绎过一轮强势上涨的行情之外，大部分时间蓝筹股均不受投资者的青睐，常常遭遇冷落。制度方面的限制或许是重要成因。

   一是A股的退市制度安排产生的投机市特征。投资者之所以热炒ST股，是因为当前退市机制仍未完善，ST股存在资产重组的众多概念，频频呈现一夜暴富的“财富效应”。近几年来，ST类个股“乌鸦变凤凰”的故事屡见不鲜。在此投机的赚钱效应下，加上投资者的羊群心理，跟风炒作在所难免。

   二是新股发行机制存在一定弊端。以中国石油为例，作为曾经“亚洲最赚钱公司”的上市公司，不仅其发行价格远远高于当年的H股，而且由于权重过大，在挂牌之后变成了拖累市场指数下跌的公司，使得投资者对于蓝筹股的投资价值产成较大的负面印象。

   三是再融资问题。A股融资成本过低，是上市公司乱圈钱的罪魁祸首。目前再融资效率低下，价格高涨，同时蓝筹股上市公司的再融资需求数额巨大，严重影响了投资者对于蓝筹股价值的认同。因此，建立多元化的上市公司再融资体系，加强对上市公司再融资行为的监管和规范是对蓝筹股投资价值的重要保障。

   我们认为在中国经济高速稳健增长的时代背景下，随着长期资金逐步入市以及投资环境的进一步净化，蓝筹股投资价值将日益体现，成为我国居民财富管理的重要工具。