基金经理激辩白酒股“醉人”：投资追求确定性 高估值或致市场表现平庸

　　新年伊始，白酒指数延续2020年的强势继续大涨。随着白酒股越涨越高，市场分歧也在加大，部分基金经理基于投资确定性考虑，坚定持仓白酒“核心资产”；部分基金经理则更关注白酒股的高估值可能导致市场表现趋于平庸，并将根据行业估值和竞争格局的变化捕捉投资机会。

　　公募基金追求投资确定性

　　白酒股高位大涨

　　延续去年的市场风格，2021年伊始，白酒、农业、军工等仍然成为领涨先锋，带领沪指跨过3500点大关。今年开市仅3个交易日，白酒指数就大涨近8%，贵州茅台股价突破2100元，水井坊、泸州老窖、五粮液等多只白酒股涨超10%。

　　多位绩优基金经理表示，由于业绩增长确定性较强，市场竞争格局良好，且行业处于景气上行周期，白酒股仍具备较高的投资确定性。

　　银华品质消费基金经理张萍表示，一些高端白酒销量的确定性以及量价齐升，让这类白酒品牌的市场格局非常稳健，业绩的确定性也非常高。另一方面，从边际改善的角度来看，2021年上半年白酒股弹性是存在的，无论是每股收益(EPS)还是估值的性价比，白酒在整个大消费板块性价比较优，所以，她相对更看好这类确定性的资产。

　　她分析，从市盈率相对盈利增长比率(PEG)角度来看，放眼整个消费品领域，白酒板块投资性价比仍处于较高状态；另外，从EPS角度来看，不少白酒企业产品高端化，可通过提升价格等方式，来抵御2021年可能会到来的通胀。

　　泓德基金研究总监秦毅指出，白酒是消费领域中非常重要的板块，因其商业模式优异，成为大量资金配置的重要方向，在未来仍具有较好的投资价值；其次，白酒属于顺周期板块，在2021年经济恢复较好的情况下，白酒企业业绩表现大概率仍会比较突出；第三，从消费升级角度而言，过去高端以及次高端白酒企业的市场份额、市场集中度在不断提升，若把握结构性市场份额提升的逻辑，白酒板块在未来或仍具有不错的收益。

　　在秦毅看来，由于白酒属于比较大的板块，在其中可以找到成长空间大、品牌运营能力强、公司治理结构完善、渠道管控精细化的公司，投资这些公司或将有不错的投资回报，这也是各家机构争相持仓白酒股的重要原因。

　　北京一基金经理也称，“从行业景气度看，白酒股的景气度仍处于上行阶段，白酒行业的竞争格局也比较好，从未来5年的周期角度看，白酒股仍然是投资较好的‘赛道’。”

　　高估值或致市场表现平庸

　　虽然基本面较好，且处于高景气度区间，但白酒股的高估值也是不争的事实，公募基金“抱团”持仓白酒股也受到部分市场人士的诟病。

　　数据显示，截至1月6日，白酒指数动态市盈率高达63.6倍，位居历史最高分位。投资人士对此表示，行业高估值的消化，可能导致白酒股市场表现趋于平庸，投资者应降低白酒股未来的收益预期。

　　北京一位绩优基金经理表示，白酒股的问题是估值很高。短期看估值不是核心矛盾，长期看高估值会导致股价表现趋于平庸。从短期看，景气度很高的行业还可能继续上涨，这类资产公募基金不会抛掉，但会做适应性调整。从投资性价比看，当一类资产估值过分拔高，投资的性价比也会下降，公司会从逆向投资的角度，去布局其他行业景气度上行、估值仍处在低位的性价比更好的板块，保持组合的安全边际。

　　上述北京基金经理也表示，在白酒股整体估值太高的情况下，上涨空间也会受限，未来需要降低板块的收益预期。不过，他认为，白酒股在2021年可能是消化估值的一年，但他不会卖出白酒股，仍将这一板块作为基金的基本配置仓位。

　　2020年三季报显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等3只白酒股跻身公募基金前十大重仓股，1442只基金持仓贵州茅台，1094只基金持有五粮液，公募基金持股泸州老窖2.3亿股，占流通股比例接近16%。

　　“公募基金在龙头消费股的整体持股比例较高，对这类品种也具备较强的定价权，这是市场健康运行的标志，让专业机构为资产定价，符合监管层‘壮大理性成熟的中长期投资力量’的导向。从美国资本市场来看，养老金对资产定价也有很大影响力，这类长周期的资金贯彻投资长期主义，更容易选择基本面经得起考验的‘核心资产’。”该基金经理称。

　　2020年新发基金超过3万亿元，从新基金建仓角度看，部分基金仍看好白酒股的投资价值。但从投资结构上看，将更倾向于投资高端白酒，针对不同价位区间、不同区域定位白酒股的错位竞争格局变化，则会保持警惕。

　　张萍提醒，由于酱香酒在个别龙头溢出效应下更适合高端市场，在某些价位段，浓香型白酒与酱香型白酒的市场份额需要进一步观察；而对于一些已经上市的区域性白酒品牌，要警惕未来行业的竞争格局与白酒行业的内部分化。

　　秦毅也指出，白酒是中国特有的板块，本身蕴涵文化概念。从量的角度而言，白酒板块的天花板已经显现，未来整个行业规模可能萎缩。但从消费升级的角度，可能会打开行业空间，市场集中度或迎来更大提升。

　　“具体落实到投资层面，基金经理需要精选白酒行业中优势明显的龙头公司，力争这些公司在未来相当长时间里能够获得持续超越市场的回报，为投资组合带来稳定的投资收益。”秦毅称。