白酒投资并购再升温，为何出手的不是“业内人”

近年来，随着白酒热的持续升温，白酒并购的热度也随之增长，但第一财经记者注意到，近两年频频出手并购的并非头部白酒企业，反倒是业外产业资本成为主要推动者。

在上周举行的2022酒业创新与投资大会上，华润啤酒和复星集团成为了被关注的焦点，过去两年中，两者以收购或合作的方式“吞下”多家白酒企业，外界既关注业外产业资本进入对白酒行业的影响，也关注其如何破解白酒“并购容易整合难”的难题。

业外产业资本推动白酒并购热

虽然2022年白酒行业受到疫情的影响，但白酒行业的投资热度不降反升。

酒业创新与投资大会上公布的《2022酒业投融资报告》显示，2018年以来，酒业一级市场投融资呈现出数量多、体量大、白酒热等特点，仅对公布具体交易金额的16起进行分析，2022年全行业投资金额最高，为165亿元。

企查查数据也显示，2021年和2022年酒业投融资事件有76起和63起，整体高于此前几年。

不过白酒行业等来的并不是“大吃小”的行业整合，本轮频频出手的却是业外产业资本，而且收购标的规模也明显变大，其中动作最大的是华润啤酒、复星集团和江苏综艺集团。

特别是前两者，2021年9月，华润啤酒参与投资了山东景芝白酒有限公司；2022年6月，华润战投收购了安徽金种子酒业股份有限公司49%股权；2022年10月，华润酒业又以123亿元代价收购了热门酱酒品牌金沙酒业55.19%的股份，这也是近年来行业中最大的一起白酒并购案。

复星集团则先后收购金徽酒和舍得酒业，2022年，复星通过舍得酒业，与贵州酱酒企业夜郎古成立贵州夜郎古酒庄有限公司，舍得酒业持有后者78.95%的股份。

江苏综艺集团在前两年先后收购了贵州醇、枝江酒业和古蔺蔺郎酒之后，2022年又收购了贵州青酒、四川永乐酒业和匀酒等酒企。

不过在本轮白酒并购热中，头部白酒酒企却少有动作。

香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，业外资本看重白酒市场的需求稳定性，以及在二级市场的概念热度。但对于白酒头部企业来说，其本身在品牌上已经占有更高的价值，其他品牌对增值的贡献有限，所以缺少收购的意愿。况且，白酒酒企大多是地方国企，跨区域收购会存在地方利益冲突，也较难实现。

能否搅动白酒市场格局

在过去很长一段时间里，业外资本进入白酒行业并不在少数，此前娃哈哈、维维股份、联想控股等都曾看好并进入白酒行业，但最终大多失意离场。

在外界看来，上一轮业外资本的失意原因，一方面，除了当时一些业外资本投资白酒的思路本身并不单纯之外，跨界整合和经营的难度也很大。

曾操盘温和酒业的白酒专家肖竹青告诉第一财经记者，当初业外资本也曾来厂洽谈收购事宜，但最终都未能成功，其中一家并不是看好酒厂的经营，而是更看好酒厂的土地价值；另一家企业虽然有意向白酒行业转型，但是缺乏人才和经验，最后知难而退。

另一方面，白酒行业中能够收购的合适标的并不多，好标的往往价格很贵且并没有出售的打算，中小白酒企业又难以承载资本的雄心。

在沈萌看来，此前的并购中，资本方认为中小品牌加大投入就能成为大品牌，而这种观念与白酒市场的历史和格局存在矛盾。

目前国内白酒品牌格局围绕着国家名酒体系已经基本固化，头部名酒的社交价值甚至超越了白酒产品本身，成为消费决策的主要因素之一，而头部名酒企业的品牌形成既有历史渊源，投入也非一朝一夕。

因此在本次大会上，外界更关注华润和复星们如何打好白酒这张牌。

记者注意到，与以往不同，新入局的业外产业资本除了实力更雄厚外，对白酒的态度也更偏向于投资而非投机。

在谈及为何要大规模进入白酒行业时，华润啤酒控股有限公司CEO侯孝海告诉第一财经记者，华润啤酒发展白酒业务并非是因为啤酒增长见顶，一方面是华润啤酒作为央企，有做大酒类主业的需求；另一方面，从全世界角度看，啤酒行业在向高酒精度酒饮方向发展，国外行业头部企业都在做类似的产业融合；同时，华润啤酒看好中国白酒行业的长期发展。

而在复星国际副总裁石琨看来，在复星的投资理念中，定位是幸福消费产业集团，因此白酒是复星提供的消费产品组合中的一部分。

在标的选择上，华润啤酒和复星也各有侧重。

比如华润系收购的酒企大多是区域知名酒企，香型上避开了大众化或竞争度程度较高的香型，比如金种子是馥合香、景芝是芝麻香、金沙是酱香。

参与此次一系列白酒并购的华润酒业总经理魏强告诉第一财经记者，华润酒业在选择标的时，一方面选取在一个省或多个省能够有较大的市场拓展空间的项目，另一方面，关注其香型独特性和生产能力、以及老酒库存水平。

肖竹青也认为，目前一线名酒对于区域酒企造成了严重的挤压，市场份额继续向名酒企业集中，区域酒企面临着很大的压力，因此并不是所有的区域酒厂都具备投资价值。但口粮酒和高端酒并非同样的价值逻辑，口粮酒领域也还没有明确的头部企业，区域酒企依然有发挥的空间。

而复星在2022年则大笔减持了金徽酒，但转身就加码了夜郎古酒。在业内看来，舍得酒业主要以浓香型白酒为主，这一变化显示出复星在白酒并购上的思考，减少内部竞争的同时，补全酒业板块缺“酱香”的问题。

值得注意的是，华润啤酒已经完成了组织架构调整，成立了啤酒事业部和白酒事业部，由魏强出任白酒事业部负责人，并完成了对华润收购企业的排兵布将，范世凯、干晓峰、何秀侠多位老“啤酒人”分别出任金沙、景芝和金种子的总经理，在酒业创投大会期间，上述新任掌门人均表示不会用“啤酒的方式把白酒重做一遍”，目前正在摸底、探索和整合过程之中。

侯孝海则告诉第一财经记者，“白酒新世界”还在探索之中，虽然啤酒和白酒产品本身有所不同，但在渠道的部分重叠，工艺的取长补短，销售的模式、信息化、成本管控、工厂管理、渠道建设、产品组合等这些方面依然有很多共通之处，因此“啤酒+白酒”双赋能还有很大的想象空间。

在沈萌看来，当下白酒行业是历史形成的格局，新一轮业外产业资本能否撬动并带来一些新变化，还需要进一步观望。